24Q1运营及海外订单高增，汇兑影响下实现增长

2024年04月28日 24Q1运营及海外订单高增，汇兑影响下实现增长 中材国际(600970) 评级： 买入 股票代码： 600970 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.1/8.83 目标价格： 总市值(亿) 328.18 最新收盘价： 12.66 自由流通市值(亿) 218.30 自由流通股数(百万) 1,757.66 事件概述：公司发布2024年一季报：实现营业收入102.88亿元，同比+2.74%；实现归母净利润 6.36亿元，同比+3.08%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+12.35%。我们判断24Q1归母净利润增速在受到汇兑损失影响的基数上仍然取得两位数增速增长，我们认为业绩符合市场预期。 ►海外订单持续亮眼，运营订单同比+43%。公司24Q1公司新签订单212亿元，同比-2% （23Q1订单高基数）；其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别新签订单146/17/45亿元，同比-12%/+2%/+43%；截至24Q1末，公司未完成合同额554亿，为同期收入的5.4倍，订单覆盖率高。境外订单同比+70%，海外订单持续亮眼；运营类订单实现高增，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+32%/+15%，截止2023年年底，公司在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务 生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%；到24Q1，各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局正在形成。 ►综合毛利率提升至19.5%，财务费用受汇兑影响大幅增加。公司24Q1综合毛利率为19.5%，同比+2.5pct；期间费用率为11.2%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05pct/+0.38pct/-0.08pct/+1.62pct，财务费用率大幅增加（从财务费用表观上多增1.69亿元），24Q1同比去年，预计主要受汇兑影响。减值（含信用）损失为85万元，较去年同期-493万元。归母净利率为6.19%，同比+0.02pct。24Q1公司经营现金净额为-11.88亿元（23Q1为-19.91亿元），同比净流出少约8亿元，我们认为公司现金流大幅好转主要由于公司加强风险管控，积极推进项目回款所致；收现比/付现比分别为71.87%/84.68%，同比变动 +5.50pct/+3.66pct，项目结算回款加快所致。 ►优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产：1）2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10年左右时间在海外再造一个中国建材”目标。我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。 投资建议 我们维持2024-26年收入预测，预计营业收入511.44/585.42/653.57亿元，同比增速 +11.7%/+14.5%/+11.6%，预计归母净利润33.03/38.35//44.87亿元，同比增速 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 +13.3%/+16.1%/+17.0%，预计EPS1.25/1.45/1.70元，对应4月26日12.66元收盘价 10.13/8.72/7.45xPE。维持“买入”评级。 风险提示 海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,826 45,799 51,144 58,542 65,357 YoY（%） 17.2% 6.9% 11.7% 14.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 2,541 2,916 3,303 3,835 4,487 YoY（%） 40.2% 14.7% 13.3% 16.1% 17.0% 毛利率（%） 17.3% 19.4% 19.1% 18.5% 18.8% 每股收益（元） 0.98 1.12 1.25 1.45 1.70 ROE 14.6% 15.3% 14.8% 14.7% 14.6% 市盈率 12.92 11.30 10.13 8.72 7.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45,799 51,144 58,542 65,357 净利润 3,186 3,650 4,226 4,942 YoY(%) 6.9% 11.7% 14.5% 11.6% 折旧和摊销 553 1,098 1,125 1,150 营业成本 36,900 41,393 47,717 53,092 营运资金变动 -849 3,688 5,642 -3,539 营业税金及附加 221 241 276 309 经营活动现金流 3,536 8,794 11,402 2,987 销售费用 558 654 728 837 资本开支 -916 -381 -349 -320 管理费用 2,165 2,538 2,837 3,263 投资 -555 -483 -556 -490 财务费用 252 -150 -376 -683 投资活动现金流 -904 -859 -922 -823 研发费用 1,842 2,159 2,391 2,749 股权募资 56 0 0 0 资产减值损失 -218 -164 -170 -176 债务募资 278 371 374 315 投资收益 -33 26 4 6 筹资活动现金流 -1,708 148 218 145 营业利润 3,612 4,156 4,814 5,649 现金净流量 766 8,084 10,698 2,309 营业外收支 86 82 85 84 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,698 4,237 4,899 5,733 成长能力 所得税 511 588 672 791 营业收入增长率 6.9% 11.7% 14.5% 11.6% 净利润 3,186 3,650 4,226 4,942 净利润增长率 14.7% 13.3% 16.1% 17.0% 归属于母公司净利润 2,916 3,303 3,835 4,487 盈利能力 YoY(%) 14.7% 13.3% 16.1% 17.0% 毛利率 19.4% 19.1% 18.5% 18.8% 每股收益 1.12 1.25 1.45 1.70 净利润率 6.4% 6.5% 6.6% 6.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.4% 5.7% 5.3% 5.9% 货币资金 9,638 17,722 28,419 30,728 净资产收益率ROE 15.3% 14.8% 14.7% 14.6% 预付款项 5,074 6,243 6,998 7,779 偿债能力 存货 2,879 3,052 3,944 3,814 流动比率 1.32 1.43 1.43 1.58 其他流动资产 21,896 16,436 18,068 18,352 速动比率 0.76 0.82 0.94 1.03 流动资产合计 39,488 43,453 57,429 60,673 现金比率 0.32 0.59 0.71 0.80 长期股权投资 1,216 1,555 1,910 2,289 资产负债率 62.1% 58.6% 60.8% 55.9% 固定资产 5,097 4,466 3,818 3,148 经营效率 无形资产 1,092 1,275 1,465 1,664 总资产周转率 0.88 0.91 0.90 0.88 非流动资产合计 14,931 14,935 14,994 14,954 每股指标（元） 资产合计 54,420 58,387 72,422 75,627 每股收益 1.12 1.25 1.45 1.70 短期借款 2,026 2,348 2,664 2,917 每股净资产 7.23 8.45 9.90 11.60 应付账款及票据 14,335 12,316 19,860 15,907 每股经营现金流 1.34 3.33 4.31 1.13 其他流动负债 13,540 15,622 17,552 19,495 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 29,900 30,286 40,076 38,319 估值分析 长期借款 2,044 2,044 2,044 2,044 PE 11.30 10.13 8.72 7.45 其他长期负债 1,864 1,880 1,899 1,919 PB 1.29 1.50 1.28 1.09 非流动负债合计 3,908 3,924 3,943 3,963 负债合计 33,808 34,210 44,019 42,282 股本 2,642 2,642 2,642 2,642 少数股东权益 1,516 1,862 2,253 2,708 股东权益合计 20,611 24,177 28,403 33,345 负债和股东权益合计 54,420 58,387 72,422 75,627 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证