Q1营收大幅增长，高速率光芯片进展顺利

Q1营收大幅增长，高速率光芯片进展顺利 源杰科技（688498.SH）/通信证券研究报告/公司点评2024年4月26日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）283 144 403 568 753 增长率yoy%22% -49% 179% 41% 33% 净利润（百万元）100 19 106 154 203 增长率yoy%5% -81% 446% 45% 32% 每股收益（元）1.17 0.23 1.24 1.80 2.37 每股现金流量0.44 -0.20 -1.12 2.51 -0.72 净资产收益率5% 1% 5% 7% 8% P/E131.7 678.0 124.2 85.8 65.1 PB6.3 6.2 6.0 5.6 5.2 PEG24.9 -8.4 0.3 1.9 2.0 备注：以2024年4月26日收盘价计算 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收1.44亿元， 同比下降48.96%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降80.58%。2024Q1实现营收0.60亿元，同比增长72.33%，归母净利润0.11亿元，同比下降11.06%。 24Q1营收同环比大幅增长，电信市场恢复数通市场广阔。2023年，分市场看，电信市 场类业务实现营收1.33亿元，同比下降43.83%，毛利率为38.87%，同比降低20.64个pct；数据中心相关类市场业务实现营收0.05亿元，同比下降89.47%，毛利率为83.60%，同比提升9.03个pct。2023年全年毛利率为41.88%，同比降低20.02个pct；净利率13.49%，同比降低21.97个pct；主要因为电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生变化所导致。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.51%/17.94%/21.43%/-14.90%，同比分别0.48/6.96/11.86/-14.73个pct，持续保持研发高投入。24Q1公司营收同环比大幅增长，其中同比增长72.33%，环比增长17.28%；归母净利同比下降11.06%，但扣非归母0.10亿元，同比增长109.72%，主因为本季度收到政府补贴补助减少所致。未来电信类市场随着去库存尾声，公司10GEML有望逐步起量，将带来公司营收利润逐季恢复增长。数据中心市场随着AI智算中心带来的海量网络连接需求，公司继续开拓高速率光芯片市场，有望迎来营收利润快速增长期。 国产化光芯片领军企业，有望受益高速数通需求。全球信息互联规模不断扩大，对光 芯片的速率、功率、传输距离均提出更高的要求。电信侧，全球范围内，10GPON网络的投资和部署保持较高水平；千兆宽带正在快速普及同时，开始向“千兆+”、“万兆”加速；根据Omdia的预测，2024至2028年期间，50GPON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。数通侧，高速率需求持续增加，GPU对光模块的需求目前主要以400G/800G为主，下一代将提升至800G/1.6T，根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%。公司是国内领先的光芯片厂商，其主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。公司在深耕原有DFB光芯片产品业务基础之上，持续加大各类EML、以及CW光源光芯片的设计、开发和生产。此外，公司已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，且拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。 持续加大研发投入，CW芯片迎硅光大时代。研发费用方面，2023年度公司研发支出 3095万元，同比增长14.23%，占营收比重为21.43%。随着人工智能的快速发展，将极大的拉动400G、800G等高速光模块需求。硅光作为下一代互联技术强有力的竞争者，其具有宽频段、抗电磁干扰、强保密性、低传输损耗、小功率等明显优于电互连的特点，硅光集成技术将充分发挥光互连的带宽优势。公司70mW/100mW大功率CW芯片等均已完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利，未来有望迎来硅光时代新机遇。此外，100GPAM4EML已送样测试，200GPAM4EML已完成性能研发及厂内测试，未来亦有望在800G/1.6T高速互联中占据一定份额。光纤接入领域，公司研发并向客户送测了差异化方案的10GDFB产品，并对10GEML产品进行持续优化提升；且面向下一代25G/50GPON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。在车载激光雷达领域，公司目前产品涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等产品。未来，公司将继续深耕光芯片行业，致力于成为国际一流光电半导体芯片和技术服务供应商。 评级：买入（维持） 市场价格：154.55元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn研究助理：杨雷Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)85 流通股本(百万股)59 市价(元)154.55 市值(百万元)13,208 流通市值(百万元)9,167 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 00% 20% 源杰科技 沪深300 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，中长期来看，随着AI数据中心对高速网络连接的需求，公司高速光芯片等产品有望带来新的增量空间。此外，公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，有望进一步提升公司治理水平。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.06亿元/1.54亿元/2.03亿元，对应EPS分别为1.24元/1.80元/2.37元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化。 图表1：盈利预测（百万元，以2024年4月26日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。