公司2024年半年报显示，报告期实现营收5.32亿元，同比下降17.28%，归母净利润-0.57亿元，同比下降260.44%。收入环比提升，主要由于公司与产业链上下游建立长期订单机制，2024年起异常波动逐步消除，上半年收入环比2023年下半年增长35.06%。分业务来看，以太网交换芯片收入4.3亿元，占收入比重提升至81%，毛利率30.92%，较2023年提高2.15pct；各业务盈利能力提升带动综合毛利率达到37.46%，较2023年提高6.01pct。期间费用率51.7%，同比提高24.56pct，主要由于新产品研发投入加大及研发团队扩充。
AI驱动交换芯片高速率迭代，国产化空间广阔。大规模AI算力组网需求带动交换带宽升级周期缩短，AI以太网技术通过动态路由、智能调度等创新，推动AI模型快速训练和推理。根据IDC，2023-2028年生成式AI数据中心以太网交换机市场规模预计由6.4亿美元增长到90.7亿美元，CAGR达70%。国内大模型推理成本优化或推动应用落地，运营商等加大智算投入，400G及以上速率交换机有望加速放量，提升高端交换芯片需求。交换芯片技术壁垒较高，国产替代趋势有望加快。
高端系列送样测试，产品矩阵持续丰富。公司长期聚焦以太网交换芯片自主研发，客户覆盖新华三、锐捷网络等本土领先交换机厂商，2024H1研发投入2.24亿元，同比增长73.92%。公司高端产品面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G，12.8T及25.6T高端旗舰交换芯片已于2023年底送样测试，有望2024年小批量发货。公司计划后续补充高端产品，补齐现有产品线的产品规格，覆盖更多细分需求。
投资建议：盛科通信是国产交换芯片龙头，持续加大研发投入丰富产品矩阵，发布Arctic系列交换容量最高达25.6Tbps，提升产品ASP与高端领域竞争力，受益AI算力高增长及国产化趋势，具有较大成长空间。预计公司2024-2026年收入为13.39亿/18.53亿/22.71亿元，净利润为-0.08亿/0.51亿/1.03亿元，EPS分别为-0.02元/0.12元/0.25元，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期风险；产品研发不及预期风险；技术泄密风险；海外贸易争端风险；财务持续亏损风险；研报信息更新不及时风险。
