公司点评报告：营收盈利实现高增，重点项目进展顺利

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收盈利实现高增，重点项目进展顺利 ——西部材料(002149)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-07) 收盘价(元)17.29 一年内最高/最低(元)17.87/9.03 沪深300指数4,123.28 市净率(倍)3.02 流通市值(亿元)84.40 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)5.72 每股经营现金流(元)0.05 毛利率(%)22.20 净资产收益率_摊薄(%)6.62 资产负债率(%)50.04 总股本/流通股(万股)48,821.43/48,813.93B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 西部材料沪深300 57% 46% 35% 24% 13% 1% -10% -21% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《西部材料(002149)公司点评报告：持续加大研发投入，营收盈利稳步增长》2023-01-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月10日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入29.41亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长30.24%；基本每股收益0.38元/股。 投资要点： 公司产品结构继续优化，营收盈利实现双增。2022年公司航空航天钛材订货持续增加，市场占有率不断提高；民用锆材市场实现飞跃，锆材订货远超去年。公司航空航天及高端民品营收占比持续提高，占比超过50%，其中航空航天实现收入9.45亿元，同比增长29%；锆材实现收入4.75亿元，同比增长150%；装备及部件实现收入1.45亿元，同比增长41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88/5.10/2.43亿元，分别同比增长23.10%/21.66%/22.93%；毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%，比上年同期分别增长 -1.43%/-3.66%/10.60%。公司钛制品/稀有金属复合材料及制品/金属纤维及制品/难熔金属制品/贵金属制品销售量分别为6185.52吨/23243.00吨/314080.00平方米/105.71吨/22.02吨，分别同比增长4.88%/-2.02%/35.29%/-24.41%/49.90%；产量分别为5968 吨/23379.00吨/315032.00平方米/107.09吨/18.70吨，分别同比增长2.55%/-6.97%/34.86%/-22.02%/6.19%。 11965 公司重点项目进展顺利，产能大幅提升。2022年公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目新增厂房建筑面积1.9万平方米，新增设备主要包括1台EB炉、6台8吨电弧炉及熔炼配套设备；11台砂光机及板材加热设备；9台高速轧管机等；公司铸锭熔炼能力提升至15000吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升至1000吨/年；管材产能提升至1500吨/年。公司西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，联合技术中心建设项目拟投资6500万元，目前4个实验室筹建基本完成，共采购设备60余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段，现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。 公司研发投入持续增加。公司全年研发投入1.57亿元，占营业收入的，5开.3设4%研发课题100余项，其中60余项涉及航空航天、 舰船等领域，多项产品取得突破性进展。公司承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31项，获得国家、省市等科技收入支 持9688万元，获授权专利51项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。公司积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。公司持续推进国家级企业技术中心、国家地方联合工程技术中心、博士后创新基地等创新平台建设。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、装甲用低成本钛合金板材、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛(银)/钢复合板、大口径薄壁管材、金属纤维及制品等系列产品继续保持较高的市场份额。公司拟继续加强创新研发工作，2023年确保研发投入在5%以上；各产业方向明确1~3项重点研发项目，并开展专项考核。 公司积极推进子公司上市及增资扩股工作。天力公司北交所上市申报已于2022年12月底获受理，目前已经完成第一轮问询函回复。西诺公司于2022年8月完成增资扩股，发行270万股，募集资金1971万元，9月获批进入创新层。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业环境变化及公司经营业绩情况，我们调整公司2023/2024年营业收入32.38/36.33亿元至36.36/44.38亿元，调整2023/2024年归母净利润2.01/2.40亿元至2.47/3.07亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.51元、0.63元和0.81元，按照4月7日17.29元的收盘价计算，对应的PE分别为34.16倍、27.51倍和21.47倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,395 2,941 3,636 4,438 5,633 增长比率（%） 18.00 22.83 23.63 22.04 26.93 净利润（百万元） 133 185 247 307 393 增长比率（%） 67.55 38.97 33.65 24.16 28.17 每股收益(元) 0.27 0.38 0.51 0.63 0.81 市盈率(倍) 63.44 45.65 34.16 27.51 21.47 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年年报） 2.43 1.98 4.19 5.10 2.79 3.07 2.61 4.40 2.53 4.70 2.48 4.23 21.88 17.78 9.73 10.18 12.8313.58 3540% 3035% 30% 25 25% 4.07 2020% 1 1515% 10% 10 5% 5 0% % 0-5% 30.87% 28.25 % 2 25.23% 2 % 1.37 4.16 1 30.30% 3.48% % % 3.27 % % 2 2 0.67%21.54 1 .68% 3 29.70% 33.36% % 2 3.21 %1.78 10.28% -0.33 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 钛制品其他稀有金属其他业务 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 钛制品其他稀有金属其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年年报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年年报） 29.41 23.95 20.0620.29 15.59 17.20 3530% 3025% 25 20% 20 15% 15 10% 10 55% 21.85 1.33 0.79 0.54 0.60 0.61 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 00% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司四项费用（亿元）图6：钛精矿价格走势（元/吨） 5 4 4 3 30.47 0.52 0.52 0.50 1.34 0.46 1.70 2,400 2,200 2,000 1,800 20.34 2 0.470.970.94 1,600 1,400 11.511.261.171.281.611.67 1 00.280.380.450.240.320.29 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 1,200 2018-04-06 2018-10-06 2019-04-06 2019-10-06 2020-04-06 2020-10-06 2021-04-06 2021-10-06 2022-04-06 2022-10-06 2023-04-06 1,000 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,660 4,076 4,657 5,318 6,101 营业收入 2,395 2,941 3,636 4,438 5,633 现金 660 633 606 571 577 营业成本 1,843 2,288 2,826 3,447 4,386 应收票据及应收账款 1,134 1,609 1,915 2,228 2,660 营业税金及附加 18 26 31 38 48 其他应收款 13 12 19 18 29 营业费用 32 29 36 44 56 预付账款 132 133 141 172 219 管理费用 161 167 206 251 319 存货 1,527 1,527 1,750 2,057 2,288 研发费用 134 170 211 257 327 其他流动资产 194 163 226 271 328 财务费用 50 46 54 63 70 非流动资产 2,104 2,319 2,600 2,745 2,890 资产减值损失 -27 -20 -21 -24 -22 长期投资 93 161 229 249 268 其他收益 47 55 58 67 68 固定资产 1,260 1,470 1,512 1,573 1,637 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 255 237 220 211 205 投资净收益 14 39 44 51 68 其他非流动资产 497 452 639 712 780 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,765 6,395 7,257 8,063 8,991 营业利润 180 270 342 419 530 流动负债 2,296 2,836 3,337 3,674 4,046 营业外收入 3 0 3 3 3 短期借款 1,132 1,351 1,612 1,749 1,851 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 682 640 711 785 897 利润总额 182 268 344 421 532 其他