2024年半年报点评：需求回暖助力营收同比增长，数通高端光芯片进展可期

源杰科技（688498.SH）2024年半年报点评 需求回暖助力营收同比增长，数通高端光芯片进展可期2024年08月31日 事件：8月29日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收1.20亿元，同比增长95.96%，实现归母净利润1075.13万元，同比下降44.56%，实现扣非归母净利润947.02万元，同比增长129.97%。 行业需求呈现回暖，助力营收同比增长：受益于行业需求回暖以及公司产品线的进一步丰富，上半年公司营收和扣非归母净利润分别实现了显著增长，而归母净利润同比下降44.56%主要源于上半年收到的政府补助同比大幅减少。具体按下游应用领域拆分来看，1）电信市场业务：上半年实现营收1.10亿元，同比增长94.61%，营收的显著增长一方面源于电信市场需求的恢复，公司传统2.5G和10GDFB订单需求迎来回暖，另一方面产品线进一步丰富，高端产品10GEML进一步在客户侧推广，其订单相较于去年同期有大幅提升。2）数据中心及其他业务：上半年实现营收1049.25万元，同比增长111.27%，一方面源于传统数通市场订单需求的一定恢复，同时应用于高速光模块的CW光源实现出货。毛利率方面，综合毛利率33.42%，电信毛利率29.99%，数通毛利率77.59%，公司当前营收结构中，电信中低速率产品占比较高，相关领域价格竞争相对激烈，同时叠加整体扩产的影响，因而综合毛利率较去年年底有所下降。 应用于高端数通光模块的硅光CW光源上半年实现出货，未来有望助力公司享受AI带来的发展机遇：硅光是光模块领域的重要技术路径之一，其具备高集成度、低成本、低功耗等方面的优势，适配AI应用场景需求，未来渗透率有望持续提升。光源芯片方面，较之传统方案光模块中采用的EML芯片，硅光光模块采用硅光CW光源芯片。公司在CW光源芯片领域技术积淀深厚，当前产品涵盖50/70/100/150mW1310nmCWDFB，25/70mWCWDM4DFB等产品，上半年CW芯片在部分客户处测试通过并已开始批量交付。我们认为，未来伴随AI领域的加速发展将持续推动需求，CW光源芯片有望为公司提供重要的发展动力。 除了CW光源芯片，其他数通高端产品领域公司也正持续发力，聚焦未来突破：其中，应用于高端数通光模块的100GPAM4EML光芯片目前正在客户端送样测试。200GPAM4EML处于产品研发阶段，初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。 投资建议：公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来有望实现突破，成长空间广阔。我们预计公司2024——2026年的归母净利润分别为1.50/2.51/3.71亿元，对应PE倍数为50/30/20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品推进不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 144 384 598 828 增长率（%） -49.0 166.1 55.5 38.5 归属母公司股东净利润（百万元） 19 150 251 371 增长率（%） -80.6 668.8 67.9 47.7 每股收益（元） 0.23 1.75 2.94 4.35 PE 383 50 30 20 PB 3.5 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：87.37元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱：majiawei@mszq.com 分析师杨东谕 执业证书：S0100523080001 邮箱：yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.源杰科技（688498.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：需求回暖叠加EML进一步放量，一季报业绩反弹显著-2024/04/262.源杰科技（688498.SH）业绩预告点评：需求疲软致业绩短期承压，回购股份彰显长期发展信心-2024/01/31 3.源杰科技（688498.SH）公司首次覆盖报告国产高速率芯片领头羊，下游光应用场景持续开拓-2023/12/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 144 384 598 828 成长能力（%） 营业成本 84 162 230 296 营业收入增长率-48.96 166.15 55.49 38.50 营业税金及附加 3 3 4 6 EBIT增长率-111.59 1236.48 78.73 51.86 销售费用 7 15 22 30 净利润增长率-80.58 668.75 67.87 47.74 管理费用 26 38 55 73 盈利能力（%） 研发费用 31 38 49 60 毛利率41.88 57.80 61.58 64.23 EBIT -13 142 254 386 净利润率13.49 38.97 42.07 44.87 财务费用 -22 -26 -26 -27 总资产收益率ROA0.87 6.21 9.35 12.05 资产减值损失 -18 -7 -10 -13 净资产收益率ROE0.92 6.80 10.37 13.53 投资收益 5 0 0 0 偿债能力 营业利润 18 161 270 399 流动比率17.12 9.10 7.76 7.08 营业外收支 0 0 0 0 速动比率15.20 7.88 6.54 5.91 利润总额 18 161 270 399 现金比率14.10 6.04 4.67 4.07 所得税 -1 11 19 28 资产负债率（%）5.36 8.64 9.88 10.90 净利润 19 150 251 371 经营效率 归属于母公司净利润 19 150 251 371 应收账款周转天数306.87 135.09 145.49 152.93 EBITDA 30 191 315 455 存货周转天数507.70 308.28 259.37 269.89 总资产周转率0.06 0.17 0.23 0.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,344 1,121 1,137 1,275 每股收益0.23 1.75 2.94 4.35 应收账款及票据 105 202 314 436 每股净资产24.77 25.77 28.36 32.12 预付款项 3 2 3 4 每股经营现金流-0.20 1.72 2.18 3.72 存货 141 137 194 250 每股股利0.10 0.35 0.59 0.87 其他流动资产 38 228 240 254 估值分析 流动资产合计 1,631 1,690 1,889 2,220 PE383 50 30 20 长期股权投资 30 30 30 30 PB3.5 3.4 3.1 2.7 固定资产 445 574 673 746 EV/EBITDA214.99 33.59 20.41 14.11 无形资产 17 17 17 17 股息收益率（%）0.11 0.40 0.67 0.99 非流动资产合计 606 721 801 861 资产合计 2,237 2,411 2,690 3,081 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 84 162 230 296 净利润19 150 251 371 其他流动负债 11 24 14 17 折旧和摊销42 49 60 69 流动负债合计 95 186 243 314 营运资金变动-90 -61 -141 -141 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-17 147 186 317 其他长期负债 25 22 22 22 资本开支-67 -148 -139 -128 非流动负债合计 25 22 22 22 投资19 -140 0 0 负债合计 120 208 266 336 投资活动现金流-38 -303 -139 -128 股本 85 85 85 85 股权募资31 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 2,117 2,203 2,424 2,745 筹资活动现金流-27 -66 -31 -51 负债和股东权益合计 2,237 2,411 2,690 3,081 现金净流量-82 -222 16 138 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路