2024Q1季报点评：销售稳定兑现，着眼长期价值

公司发布的2024年一季度报告显示，期内实现了457.8亿元的营收和240.65亿元的归母净利润，分别同比增长18.1%和15.7%。收入延续了高增长态势，通过精细的渠道结构调整得以实现。

从产品角度看，茅台酒收入同比增长17.7%，显示了在23H2以来超高端需求相对稳定的背景下，非标产品的投放速度有所放缓。系列酒收入增长18.4%，其中新汉酱产品在市场上的铺市对其贡献了一定的增量，但1935系列的增长速度则得到了一定程度的控制。渠道层面，i茅台及其他直销渠道的销售收入分别同比增长9.0%和8.3%，反映出公司为维护产品价格体系而采取的适度渠道投放策略。收现端数据显示，营收与合同负债同比增加30%，这主要是由于24年春节较晚导致的打款时间延后。

营业税金波动影响了毛利，但销售费用率仍保持上升趋势。24Q1的销售净利率为54.4%，同比下降1.2个百分点，主要受到营业税金率上升1.6个百分点至15.7%以及销售费用率上升0.5个百分点至2.5%的影响。然而，尽管营业税金率和销售费用率有所上升，公司的毛利率依然实现了微小提升，这可能得益于普飞出厂价的上调以及非标产品占比的边际下降。

公司拥有丰富的销售调控手段，重视茅台的市场价格表现，并且与经销商合作稳定价格，这对于保障茅台的量价表现至关重要。长期来看，茅台的品牌溢价优势显著，随着多场景和多维度的白酒消费培育推进，通过直销和经销渠道的精准协同，有望进一步推动市场表现。

考虑到公司稳健的经营策略和强大的品牌影响力，我们调整了2024-2026年的归母净利润预测，分别为872亿元、1004亿元和1155亿元，分别同比增长17%、15%和15%。当前市值对应的2024-2026年市盈率为25倍、21倍和19倍，维持“买入”评级。需要注意的是，经济复苏的不确定性以及部分改革的执行进度可能对公司业绩产生影响。