2024年一季报点评：利润短期略承压，着眼长期发展

公司一季度业绩概览

主要财务指标

• 总营收：2024年一季度，公司总营收为21.05亿元，同比增长4.13%。
• 归母净利润：达到5.50亿元，同比下降3.35%。
• 扣非归母净利润：5.46亿元，同比下降2.53%。
• 销售收现：同比减少14.45%。
• 合同负债：2.35亿元，环比减少0.42亿元。
• 经销商数量：增加至2795家，环比净增140家。

市场表现

• 酒类营收：19.64亿元，同比增长3.01%。
• 产品结构：中高档酒营收17.25亿元，同比增长3.31%；普通酒营收2.38亿元，同比增长0.85%。
• 地区分布：省内市场稳健增长，营收5.42亿元，同比增长12.22%；省外市场营收14.21亿元，同比下降0.12%。
• 需求场景：基地市场表现稳定，但次高端价位品味舍得受到商务需求减弱的影响，增速承压；大众价位产品如舍之道和高线光瓶酒T68保持良好态势。

毛利与费用

• 毛利率：74.16%，同比下降4.24个百分点，主要受产品结构下移和夜郎古以及玻瓶业务收入占比提升的影响。
• 费用控制：销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.90%、0.29%、0.54%、0.21%，整体费用管控良好，销售费用节约可能源于奖金计提减少，费投效率提升。

盈利能力

• 扣非归母净利率：降至25.94%，同比下降1.77个百分点，主要受毛利率下降影响。

战略规划与展望

• 品牌与产品：聚焦舍得与沱牌双品牌的老酒战略，加大品味舍得的核心产品布局，推出沱牌T68作为高线光瓶大单品。
• 市场布局：全国化布局与区域深耕并行，强化板块化聚焦，以期形成规模效应。
• 组织建设：通过扩大销售团队规模和细化渠道管理，实施员工持股计划，促进组织活力。
• 未来发展：看好品味舍得的全国化扩张潜力和沱牌系列品牌的复兴，以及新产品的补充策略（如藏品10年），公司积极探索平台化发展模式，长期增长动力充足。

投资建议

• 预计2024-2026年营业收入分别为78.40亿、88.00亿、98.46亿元，同比增长10.7%、12.3%、11.9%；归母净利润分别为19.63亿、22.18亿、24.98亿元，同比增长10.8%、13.0%、12.7%。
• 当前股价对应的市盈率为12倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 商务等消费需求复苏低于预期。
• 行业竞争加剧，费用投放增加。
• 核心单品库存管理风险，可能导致价格波动。