2023年年报及2024年一季报点评：2023Q4及2024Q1业绩符合预期，座椅业务长期成长可期

继峰股份（603997） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年年报及2024年一季报点评：2023Q4及 2024Q1业绩符合预期，座椅业务长期成长可期买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,967 21,571 24,270 29,445 33,761 同比（%） 6.74 20.06 12.51 21.32 14.66 归母净利润（百万元） (1,417.38) 203.87 465.81 939.66 1,355.20 同比（%） (1,221.60) 114.38 128.48 101.73 44.22 EPS-最新摊薄（元/股） (1.12) 0.16 0.37 0.74 1.07 P/E（现价&最新摊薄） (11.85) 82.41 36.07 17.88 12.40 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入215.71亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入56.32亿元，同比增长14.20%，环比微增2.34%；实现归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.56%。2024Q1公司实现营业收入52.87亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降62.00%。公司2023Q4及2024Q1业绩整体符合我们的预期。 2023Q4及2024Q1业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。收入端，公司2023Q4营收56.32亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%；2024Q1营收 52.87亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为15.44%，同环比分别+0.08/+0.34个百分点；2024Q1综合毛利率为14.68%，同环比分别+0.79/-0.76个百分点，整体来看公司2023Q4及2024Q1综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.22%，环比提升0.71个百分点，主要系财务费用率环比提升所致；2024Q1公司期间费用率为14.46%，环比提升0.24个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司2023Q4归母净利润为0.50亿元，环比下降30.56%，对应归母净利率0.88%，环比下降0.42个百分点；2024Q1归母净利润为0.19亿元，环比下降62%，对应归母净利率0.36%，环比下降0.52个百分点。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为4.66亿元、9.40亿元（前值为5.67亿元、10.54亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.55亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37元、0.74元、1.07元，市盈率分别为36.07倍、17.88倍、12.40倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。 2024年05月05日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 继峰股份沪深300 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29 市场数据 收盘价(元)13.27 一年最低/最高价9.41/16.55 市净率(倍)3.76 流通A股市值(百万元)15,473.83 总市值(百万元)16,800.83 基础数据 每股净资产(元,LF)3.53 资产负债率(%,LF)75.42 总股本(百万股)1,266.08 流通A股(百万股)1,166.08 相关研究 《继峰股份(603997)：乘用车座椅业务再获突破，国产替代空间广阔》 2024-03-08 《继峰股份(603997)：2023年年度业绩预告点评：2023Q4业绩符合预期，座椅业务长期成长可期》 2024-02-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 继峰股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,141 9,421 10,930 12,965 营业总收入 21,571 24,270 29,445 33,761 货币资金及交易性金融资产 1,418 1,945 2,012 2,797 营业成本(含金融类) 18,389 20,521 24,532 27,803 经营性应收款项 4,117 4,098 4,903 5,657 税金及附加 55 63 77 88 存货 1,819 2,412 2,893 3,274 销售费用 308 352 427 490 合同资产 416 583 719 818 管理费用 1,713 1,905 2,297 2,633 其他流动资产 371 382 403 420 研发费用 422 498 589 675 非流动资产 9,811 10,286 10,707 11,044 财务费用 454 340 324 338 长期股权投资 10 12 14 16 加:其他收益 50 20 22 24 固定资产及使用权资产 4,478 4,636 4,842 4,979 投资净收益 (1) 3 3 3 在建工程 630 836 1,054 1,267 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,127 1,106 1,100 1,087 减值损失 (37) (32) (38) (44) 商誉 1,760 1,760 1,760 1,760 资产处置收益 (4) (7) (7) (7) 长期待摊费用 28 28 28 28 营业利润 286 591 1,196 1,726 其他非流动资产 1,778 1,908 1,908 1,908 营业外净收支 3 3 3 3 资产总计 17,952 19,708 21,637 24,009 利润总额 289 594 1,199 1,729 流动负债 9,360 9,521 10,454 11,399 减:所得税 81 119 240 346 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,658 4,164 4,160 4,240 净利润 208 475 959 1,383 经营性应付款项 4,278 3,671 4,319 4,934 减:少数股东损益 4 10 19 28 合同负债 98 127 147 172 归属母公司净利润 204 466 940 1,355 其他流动负债 1,326 1,559 1,828 2,052 非流动负债 4,137 4,120 4,120 4,120 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.37 0.74 1.07 长期借款 2,046 2,046 2,046 2,046 应付债券 91 91 91 91 EBIT 698 934 1,522 2,066 租赁负债 520 520 520 520 EBITDA 1,532 1,640 2,147 2,777 其他非流动负债 1,480 1,464 1,464 1,464 负债合计 13,496 13,641 14,574 15,519 毛利率(%) 14.75 15.45 16.69 17.65 归属母公司股东权益 4,101 5,702 6,680 8,079 归母净利率(%) 0.95 1.92 3.19 4.01 少数股东权益 355 364 383 411 所有者权益合计 4,456 6,066 7,063 8,490 收入增长率(%) 20.06 12.51 21.32 14.66 负债和股东权益 17,952 19,708 21,637 24,009 归母净利润增长率(%) 114.38 128.48 101.73 44.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,648 86 1,116 1,754 每股净资产(元) 3.53 4.50 5.28 6.38 投资活动现金流 (1,222) (1,139) (1,046) (1,049) 最新发行在外股份（百万股 1,266 1,266 1,266 1,266 筹资活动现金流 (281) 1,630 (4) 80 ROIC(%) 4.86 6.32 9.10 11.30 现金净增加额 199 527 67 785 ROE-摊薄(%) 4.97 8.17 14.07 16.77 折旧和摊销 834 706 624 711 资产负债率(%) 75.18 69.22 67.36 64.64 资本开支 (1,254) (1,061) (1,047) (1,050) P/E（现价&最新股本摊薄） 82.41 36.07 17.88 12.40 营运资本变动 170 (1,098) (506) (384) P/B（现价） 3.75 2.95 2.51 2.08 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券