国债期货周报：铜价新高，关注利率反弹压力

期货研究报告|国债期货周报2024-04-27 铜价新高，关注利率反弹压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：关注央行公开市场购买国债。1）化债：财政部副部长王东伟表示，财政部将更好统筹发展与安全，持续推动地方政府债务风险防范化解工作，加快化债方案推进实施，分类推进地方政府融资平台改革转型。《2023年中国财政政策执行情况报告》强调专项债加大重点领域补短板力度。2）通胀：3月CPI同比上涨放缓至0.1%，PPI同比下降扩大至2.8%；铜价首次触及每吨10000美元。3）货币：3月货币供应量M2同比 +8.3%，M1同比+1.1%，M2-M1剪刀差7.2%，较2月收窄。4）流动性：政府工作报告提�财政政策“适度加力、提质增效”，货币政策“灵活适度、精准有效”，增强宏观政策取向一致性；央行有关部门负责人日前表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备；中美达成五点共识。 资产端：经济环比放缓，关注财政政策。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；一季度规模以上工业企业利润同比增长6.1%，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%；一季度全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.3%。2）贸易活动：3月�口以美元计同比降7.5%，进口同比降1.9%。3）融资活动：央行将设立科技创新和技术改造再贷款；3月社会融资规模增量4.87万亿，同比少增0.51万亿；人民币贷款增加3.09万，同比少增8000亿。4）房地产：南京发布《关于合法稳定住所落户有关事项的通知（征求意见稿）》；3月70大中城市中有11城新房价格上涨，比2月多3个；1-3月房企到位资金同比下降26%。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线短期陡峭化（+2×TS-1×T），密切关注平坦化的开启（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 106.250 -1.10% 44839 60351 -4347 TL TL2409.CFE 106.200 -1.11% 9253 19392 4503 TL2412.CFE 106.060 -1.04% 310 1665 114 T2406.CFE 104.210 -0.35% 75043 192739 -7933 T T2409.CFE 104.175 -0.37% 9664 21703 5278 T2412.CFE 104.160 -0.35% 274 1789 202 TF2406.CFE 103.230 -0.24% 63061 137304 -10391 TF TF2409.CFE 103.235 -0.21% 5739 14352 5222 TF2412.CFE 103.195 -0.20% 140 764 142 TS2406.CFE 101.610 -0.10% 31789 65878 -6756 TS TS2409.CFE 101.644 -0.06% 3093 6795 2611 TS2412.CFE 101.672 -0.02% 114 656 140 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.6200 -1.4307 17.22 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.631.38130.073318.69 TL2412.CFE 200004.IB 2.63 1.1616 1.1154 18.05 T2406.CFE 230028.IB 2.25 0.2402 1.1999 6.18 T T2409.CFE 240006.IB 2.22 0.3157 1.4428 6.47 T2412.CFE 220003.IB 2.29 0.5457 1.8823 7.07 TF2406.CFE 230015.IB 2.15 0.1420 1.7114 4.00 TFTF2409.CFE230022.IB2.080.32891.88174.24 TF2412.CFE 240001.IB 2.13 0.4069 1.8228 4.50 TS2406.CFE 230027.IB 1.89 0.0974 1.7069 1.62 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.80 0.0784 1.9014 1.87 TS2412.CFE 230017.IB 2.00 0.1329 2.0107 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 03/0103/1503/2904/1204/2603/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 03/0103/1503/2904/1204/2603/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -1.0 03/0103/1503/2904/1204/26 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 03/0103/1503/2904/12 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 03/0103/1503/2904/12 -0.06 -3.0 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 10.0 0.00 0.00 5.0 0.0 -0.50 03/0103/1503/2904/12 -0.05 -5.0 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 03/0103/1503/2904/12 -0.09 -30 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.10 0.10 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.10 -0.30 03/0103/1503/2904/12 -0.20 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.201.00 0.15 0.10 0.50 0.05 0.00 -0.05 -0.10 0.00 -0.50 -0.15 03/0103/1503/2904/12 -1.00 03/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院