国债期货日报：信贷超预期提振，利率存反弹压力

期货研究报告|国债期货日报2023-09-12 信贷超预期提振，利率存反弹压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 关注央行MLF增量续做。9月11日，以利率招标方式开展了2150亿元7天期逆回购操作，净投放2030亿元。季末流动性压力下，银行间市场资金面未见缓和。 继续关注海外风险。国内：9月7日至11日，已经有大连、南京、兰州、青岛、福州等 6个二线城市相继取消限购政策；9月11日，人民银行在交易时间公布8月金融数据， 人民币贷款增加1.36万亿，同比多增868亿；社融增量3.12万亿，同比多增6316亿，社融存量同比增9%，M2同比增10.6%；9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议上央行重申金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定；9月11日23时45分，在河北廊坊市霸州市发生2.3级地震，震源深度10千米。海外：9月11日，美国与越南签署半导体供应链协议；9月11日，欧盟委员会下调欧元区2023年和2024年GDP增速预期。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：经济数据同比层面的逐渐改善改善市场预期，关注收益率曲线陡峭化机会 （+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 99.150 0.08% 25897 34564 1069 TL TL2403.CFE 98.840 0.09% 3259 4422 44 TL2406.CFE 98.540 -0.21% 366 104 104 T2312.CFE 101.740 0.12% 82259 188323 -2184 T T2403.CFE 101.390 0.09% 5190 9090 121 T2406.CFE 101.035 -0.26% 200 108 108 TF2312.CFE 101.810 0.04% 56843 108584 -1248 TF TF2403.CFE 101.620 0.03% 2062 5368 170 TF2406.CFE 101.425 -0.16% 202 109 109 TS2312.CFE 101.120 0.00% 47961 61455 2140 TS TS2403.CFE 101.060 0.00% 586 1937 14 TS2406.CFE 101.010 -0.05% 149 61 61 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 210014.IB 3.04 0.4966 2.5192 18.34 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210014.IB3.040.89672.147318.34 TL2406.CFE 210014.IB 3.04 1.2757 2.1102 18.34 T2312.CFE 230014.IB 2.64 0.3441 1.0603 6.28 T T2403.CFE 220010.IB 2.70 0.8678 1.1960 7.72 T2406.CFE 220010.IB 2.70 1.1662 1.3738 7.72 TF2312.CFE 230002.IB 2.48 0.2494 1.6928 4.10 TFTF2403.CFE230008.IB2.490.42541.78384.35 TF2406.CFE 220006.IB 2.57 0.6658 1.9884 5.15 TS2312.CFE 230013.IB 2.23 -0.0547 2.2073 1.74 TS TS2403.CFE 220026.IB 2.33 0.0124 2.2748 2.14 TS2406.CFE 230003.IB 2.35 0.1187 2.3284 2.36 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 206.5 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.3 2.3 2.2 2.2 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/072022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.02 25 0.01 0.0020 -0.0115 -0.0210 -0.035 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -1.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 -0.05 -5 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已