铜价上方压力仍大，关注下周美联储利率决

铜价上方压力仍大，关注下周美联储利率决议 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年09月17日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：铜价上方压力仍大，关注下周美联储利率决议 行情回顾 截至9月15日，沪铜主力2311合约收盘69590元/吨，周内铜价震荡偏多运行，涨幅1.5%，主要运行区间68210-69750元。 逻辑观点 宏观面：海外持续存在紧缩压力，美联储不一定会进一步加息，但预计高利率会继续维持较长时间，对铜价上方高度形成压制。美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%；8月CPI环比增速由7月的0.2%加快至0.6%，创下14个月来最大涨幅；美国8月剔除食品和能源成本的核心CPI环比上升0.3%，为6个月来的首次加速上涨。国内稳增长政策持续发力，经济数据表现分化，市场信心的修复仍需要时间。周内公布中国制造业PMI、进出口、社融及社零数据均表现好转，但房地产除竣工以外销售、新开工等数据依旧疲弱。经济修复的持续性仍需数据进一步验证。基本面：本周进口铜持续到货，现货升水一路下行至贴水结构，周内SHFE库存增10191吨至65146吨；国内8月精铜产量为98.9万吨，环比增6.3万吨，9月产量预计微降，四季度随着新产能投放及利润可观，精铜产量预计维持高位，库存仍有持续累积压力。 行情展望及投资建议 当前而言，美联储利率终点的交易并不充分，美国通胀反复所引发的货币紧缩预期仍将为压制铜价的主要利空因素。基本面上精铜产量维持高位，如后期需求没有明显增量下，库存或有持续累积风险，前期低库存对价格的支撑将减弱。政策面，国内稳增长持续发力，对价格有支撑，但持续的向上驱动还需要现实消费好转的助力。短期仍维持区间震荡观点，参考68000-70000元/吨。操作上，待波动率走升后，卖出行权价为71000或72000的虚值看涨期权仍可尝试。关注下周四美联储9月利率决议。 风险提示 国内消费好于预期；美联储议息会议结果超预期。 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡偏多运行 LME铜价沪铜主力 9,600 9,300 9,000 8,700 8,400 8,100 7,800 7,500 7,200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周初公布中国8月社融数据超预期回升，铜价短暂拉涨后，在强势美元压制下再度走弱，周三晚间公布美国8月CPI数据为3.7%，连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%，市场预期美联储后期仍有加息可能性，铜价承压运行，周四中国央行降准释放流动性，市场信心再度提振下，铜价震荡偏强运行，整体仍维持在震荡区间内。 周内LME铜价格波动8235-8507美金/吨；SHFE铜2311合约主要运行区间68210-69750，涨幅1.5%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2000/11 2001/09 2002/07 2003/05 2004/03 2005/01 2005/11 2006/09 2007/07 2008/05 2009/03 2010/01 2010/11 2011/09 2012/07 2013/05 2014/03 2015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/03 2020/01 2020/11 2021/09 2022/07 2023/05 2018-05 宏观面：美国经济仍具韧性，紧缩政策拐点短中期难现，美元指数维持偏强 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 美国:核心CPI:当月同比 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 美国:CPI:当月同比 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 美国8月CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨4.3% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国失业率3.8% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:失业率:季调 美国联邦基金目标利率5.25-5.5% 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国制造业PMI47.6 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/05 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 美国:联邦基金目标利率 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 宏观面：美国经济仍具韧性，紧缩政策拐点短中期难现，美元指数维持偏强 美元指数与LME铜价美国10年国债收益率及LME铜价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2020-04-29 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2023-08-31 85 4.80 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 2023-08-31 4,200 2023-06-30 2023-04-30 2023-02-28 2022-12-31 2022-10-31 2022-08-31 2022-06-30 2022-04-30 2022-02-28 2021-12-31 2021-10-31 2021-08-31 2021-06-30 2021-04-30 2021-02-28 2020-12-29 2020-10-29 2020-08-29 2020-06-29 2020-04-29 2023-06-30 2023-04-30 2023-02-28 2022-12-31 2022-10-31 2022-08-31 2022-06-30 2022-04-30 2022-02-28 2021-12-31 2021-10-31 2021-08-31 2021-06-30 2021-04-30 2021-02-28 2020-12-29 2020-10-29 2020-08-29 2020-06-29 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数美国:国债收益率:10年期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 欧元区基准利率4.5%欧元区7月CPI同比上涨5.3%，核心CPI同比上涨5.3% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2001-08-31 2002-08-31 2003-08-31 2004-08-31 2005-08-31 2006-08-31 2007-08-31 2008-08-31 2009-08-31 2010-08-31 2011-08-31 2012-08-31 2013-08-31 2014-08-31 2015-08-31 2016-08-31 2017-08-31 2018-08-31 2019-08-31 2020-08-31 2021-08-31 2022-08-31 2023-08-31 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) -2.00 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 50.00 0.00 1月1日 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 1月12日 宏观面：国内经济仍显疲弱，稳增长政策持续发力 1月23日 2018年 2月3日 2月14日 2月26日 3月8日 3月20日 2019年 3月31日 4月11日 4月23日 5月3日 2020年 5月15日 5月26日 6月6日 6月18日 6月28日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月13日 8月23日 2022年 9月4日 9月15日 9月29日 10月13日 10月27日 2023年 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月25日 30大中城市:商品房成交面积:当周值 700 600 500 400 300 200 100 0 出口金额：当月同比 200.00 150.00 100.00 -50.00 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 -100.00 中国固定资产投资 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2018-10 中国官方制造业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 PMI 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 PMI:生产 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 PMI:新订单 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021