国债期货日报：超长期国债待发，利率存反弹压力

期货研究报告|国债期货日报2024-04-18 超长期国债待发，利率存反弹压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：超长期国债蓄势待发。1）国债期货收盘，30年期主力合约涨0.18%；10年期主力合约涨0.02%；5年期主力合约回落0.00%；2年期主力合约回落0.00%。2）中美金融工作组在美国华盛顿举行第四次会议。双方就两国货币政策与金融稳定、金融监管合作、金融市场制度性安排、跨境支付和数据、可持续金融等相关金融政策议题进行沟通讨论。中方就美对华经贸限制措施表达了关切，并就产能问题做�进一步回应。3）4月17日，国新办就宏观经济形势和政策举行发布会。国家发改委副主席刘苏社在会上表 示，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设；已经研究起草支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案；2024年先发行1万亿元超长期特别国债。4）国家能源局发布数据，3月份全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长7.4%。从分产业用电看，第一产业同比增长7.0%；第二产业同比增长4.9%；第三产业同比增长11.6%。 海外：欧洲3月CPI符合预期。1）欧元区3月调和CPI同比终值2.4%，预期2.4%，前值2.4%（修正：2.6%）；欧元区3月调和CPI环比终值0.8%，预期0.8%，前值0.8%；欧元区3月核心调和CPI同比终值2.9%，预期2.9%，前置2.9%。2）美国纽约联储公开市场操作年度报告。预计公开市场操作账户SOMA的某些净利润将在2024年继续保持负值。纽约联储预计美联储缩减资产负债表的QT行动将在2025年结束。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.630 0.14% 43884 60569 612 TL TL2409.CFE 106.530 0.11% 8830 15925 771 TL2412.CFE 106.270 0.01% 286 1583 28 T2406.CFE 104.450 0.00% 48528 195270 -393 T T2409.CFE 104.415 0.01% 4397 17924 360 T2412.CFE 104.360 0.03% 258 1495 61 TF2406.CFE 103.360 -0.01% 45667 138390 773 TF TF2409.CFE 103.320 0.00% 2720 10784 455 TF2412.CFE 103.280 -0.01% 109 648 23 TS2406.CFE 101.642 -0.01% 26140 69983 377 TS TS2409.CFE 101.654 -0.01% 1954 4971 221 TS2412.CFE 101.646 0.00% 176 563 25 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.60 0.6255 0.6805 17.22 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.601.28140.848118.27 TL2412.CFE 200012.IB 2.60 1.4865 1.3555 17.88 T2406.CFE 230028.IB 2.25 0.1675 1.6938 6.20 T T2409.CFE 240006.IB 2.24 0.2551 1.7477 6.49 T2412.CFE 210017.IB 2.29 0.5685 2.0703 6.81 TF2406.CFE 230015.IB 2.13 0.0563 1.8926 4.02 TFTF2409.CFE230022.IB2.110.34041.80414.26 TF2412.CFE 240001.IB 2.11 0.3919 1.8314 4.53 TS2406.CFE 230027.IB 1.87 0.0956 1.7058 1.64 TS TS2409.CFE 230011.IB 1.96 0.1785 1.8593 2.01 TS2412.CFE 230017.IB 2.01 0.1079 2.0571 2.27 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/1001/2402/0702/2103/0603/2004/0304/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/1001/2402/0702/2103/0603/2004/0304/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/1001/2402/0702/2103/0603/2004/0304/172023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 -0.05 -31 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17