国债期货日报：关注央行年会，利率压力未消

期货研究报告|国债期货日报2023-08-25 关注央行年会，利率压力未消 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 5年期LPR保持不变。8月21日，LPR报价1年期LPR报3.45%，上次为3.55%；5年期以上品种报4.20%，上次为4.20%。8月24日，以利率招标方式开展了610亿元7天期逆回购操作，净回笼1070亿元。 全球流动性继续收紧。国内：大商所公告实行异常交易管理制度；乘联会预计，8月狭义乘用车零售销量185万辆，环比增长4.7%，同比下降1.3%；海关总署公告即日起全面暂停进口原产地为日本的水产品。海外：土耳其央行将一周回购利率上调750个基点至25%；印尼央行将7天逆回购利率维持在5.75%不变；斯里兰卡将基准贷款利率维持在12%；韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，韩国央行将在9月�售12.3万亿韩元的货币稳定债；美联储哈克表示应该保持一段时间的紧缩立场；美国7月芝加哥联储全 国活动指数0.12，预期-0.22；美国上周初请失业金人数为23万人，预期24万人；美国 7月耐用品订单环比降5.2%，预期降4.0%；美国按揭贷款利率升至7.23%，创2001年 5月以来新高。 ■策略 单边：2312合约短期中性（关注宏观政策的变动）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 101.710 0.16% 2603 6303 -338 TL TL2312.CFE 101.330 0.15% 15335 25388 1603 TL2403.CFE 101.000 0.12% 321 1453 21 T2309.CFE 102.920 0.01% 14301 62770 -4607 T T2312.CFE 102.655 0.02% 54292 171137 5017 T2403.CFE 102.345 0.05% 1014 5076 270 TF2309.CFE 102.570 0.02% 12199 38919 -5366 TF TF2312.CFE 102.490 0.04% 48668 93742 4025 TF2403.CFE 102.335 0.05% 636 3840 156 TS2309.CFE 101.410 -0.02% 12391 24966 -2921 TS TS2312.CFE 101.400 0.02% 16802 44635 1464 TS2403.CFE 101.355 0.02% 92 932 2 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 190010.IB 2.91 -0.0010 5.7773 17.35 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE190010.IB2.910.53882.168817.35 TL2403.CFE 190010.IB 2.91 1.0202 1.9641 17.35 T2309.CFE 230006.IB 2.52 -0.0037 2.8051 6.05 T T2312.CFE 230014.IB 2.53 0.1936 1.9518 6.33 T2403.CFE 220010.IB 2.60 0.7089 1.4713 7.77 TF2309.CFE 220022.IB 2.34 0.0116 1.9810 3.91 TFTF2312.CFE230002.IB2.350.12502.16634.15 TF2403.CFE 230008.IB 2.36 0.2730 2.0806 4.40 TS2309.CFE 230005.IB 2.05 0.0106 2.2714 1.54 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.08 -0.0732 2.2178 1.79 TS2403.CFE 220026.IB 2.16 0.0610 2.1696 2.19 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 206.5 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/242022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.0606/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.0406/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 0.10 0.05 0.00 -0.0506/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.0506/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：