沪铜2024年6月投资策略：关注欧美央行利率决议，铜价或先整理后反弹

行业研究 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年6月2日关注欧美央行利率决议，铜价或先整理后反弹 ——沪铜2024年6月投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：6月需关注的海外宏观数据或事件主要围绕6日欧央行利率决议和13日美联储利率上限决议展开，在欧央行大概率降息的情况下，美元走势预计强劲，或施压商品价格，市场情绪或在美联储利率决议前后转多。国内“517”楼市新政效果仍需观察，料7月政治局会议和二十届三中全会前增量政策出台概率较低，市场预期处于验证阶段。 供给：市场不断传出矿山供应将出现增量的消息，但实际铜精矿供应紧张、加工费处于历史低位的局面在短期内难有改观；而6月国内部分炼厂进行检修，电解铜产量预计下滑；受5月进口窗口关闭的影响，电解铜和废铜在6月的进口量预计将出现较大幅度下滑。 需求：进入6月，铜价从5月高位回落带动下游积极补库的效果或逐渐显现，叠加铜价在6月中上旬整理概率较大，终端需求对下游加工企业的铜制品补库料将带动铜加工企业对电解铜的需求，预计6月电解铜需求环比优于5月。 库存：6月国内电解铜产量和进口量均下降，需求在铜价回调下或有所好转，社会库存的累库走势预计放缓、或出现阶段性去库；而在铜价回落后，LME和COMEX亦面临着去库的压力，除特意交割而带来的库存增加外，预计海外库存难以出现大幅累库。 展望：在市场情绪或先空后多、而铜基本面对价格存在支撑的情况下，预计6月铜价走势将呈现出“先回落整理，再向上反弹”的局面，铜价下方支撑位依次为：8万、7.8万、7.6万，上方压力位依次为8.3万、8.6万、8.9万，价格或在（7.6万，8.9万）的区间内运行。 正文目录 1.行情回顾5 2.宏观6 3.供应端6 3.1.铜矿：供应约束为铜价提供支撑6 3.2.精炼铜：产量与进口量预计均下滑8 3.3.供应小结10 4.需求端10 4.1.下游加工企业：铜价回落或提振需求10 4.2.终端：家电消费料强劲12 4.3.需求小结15 5.库存：国内库存或回落，海外库存难冲高15 6.展望16 图表目录 图1沪铜价格走势5 图2伦铜价格走势5 图3铜现货升贴水6 图4沪铜月差结构6 图5全球铜矿产量7 图6中国铜矿砂及精矿进口量7 图7铜精矿现货粗炼费7 图8铜精矿港口库存7 图9全球精炼铜产量8 图10中国精炼铜产量8 图11精炼铜进口量9 图12精炼铜现货进口盈亏9 图13保税区库存9 图14废铜进口量9 图15废铜进口盈亏错误！未定义书签。 图16铜材产量11 图17铜材出口量11 图18精铜杆产量11 图19再生铜杆产量11 图20精废价差11 图21铜板带产量11 图22铜管产量12 图23铜棒产量12 图24电力设备产量12 图25电力工程投资完成额12 图26电网工程投资完成额13 图27发电新增设备容量13 图28地产新开工面积当月值13 图29地产施工面积累计值13 图30地产竣工面积当月值13 图31地产销售面积当月值13 图32新能源汽车产量14 图33家用空调排产计划14 图34冰箱冷柜排产计划14 图35洗衣机排产计划14 图36铜社会库存15 图37SHFE仓单15 图38LME库存16 图39COMEX库存16 1.行情回顾 截止5月31日收盘，沪铜主力合约收盘价为82500元，月度涨幅为0.22%；同一时间，伦铜3M合约的收盘价为10186.5美元，月度涨幅为2.48%。 2024年5月，沪铜价格呈现出“先震荡，后上冲，再回落”的态势。第一阶段，5月 6日至13日，受美联储放缓缩表步伐言论的影响，沪铜价格处于（7.96万，8.26万）的 区间内震荡、并确认了8万元附近的支撑；第二阶段，5月14日至20日，国内宣布发行超长期国债、美国4月CPI数据公布引起的利空情绪消退后，市场情绪转多，叠加COMEX铜交割博弈以及国内“517”楼市新政出台，沪铜价格大幅上冲至8.89万元；第三阶段，5月21日至31日，在COMEX交割博弈事件发酵后，楼市新政出台也带来了短期的利多出尽，铜价从8.8万元的高位回落至8.16万元。 受铜价先冲高再回落的影响，下游企业在回落后积极补库，1#电解铜对盘面贴水从21 日的贴水340元的十年历史低位爬升至31日的贴水120元，沪铜近月月差亦从330C逐渐收缩至220C附近波动。但受电解铜高库存、现货贴水的影响，预计沪铜近月月差在6月或仍维持contango。 图1沪铜价格走势图2伦铜价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3铜现货升贴水图4沪铜月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 海外方面，5月30日，美国第一季度实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于修正前的1.6%——较2023年四季度3.4%的增速显著回落；同时，美国4月成屋签约销售指数月率录得-7.7%，大幅低于预期的-0.6%，下滑幅度明显。31日，美国4月核心PCE物价指数月率录得0.2%，低于预期的0.3%总体来说，美国经济增速在高利率环境下显著放缓，通胀水平缓慢下降，市场或再度预期美联储在2024年降息。6月需关注的海外宏观数据或事件主要围绕6日欧央行利率决议和13日美联储利率上限决议展开，以及影响市场押注美联储降息预期的CPI、就业等数据。在欧央行大概率降息的情况下，美元走势预计强劲，或施压商品价格。 国内方面，5月31日，5月官方制造业PMI录得49.5，较预期的50.4有所回落。由于“517”楼市新政对经济的拉动作用尚需时日方能体现，预计在7月政治局会议和二十届三中全会召开前，再度出台新经济政策的概率相对较低，市场对经济走势的预期处于验证阶段，市场情绪仍然偏多。 3.供应端 3.1.铜矿：供应约束为铜价提供支撑 3月，全球铜精矿产量录得189.4万吨，同比增长3.84%，环比增长6.82%。5月22 日，秘鲁LasBambas大型铜矿项目预计2024年底可开始采掘作业，在2025年或达到 35-40万吨的产能；5月26日，紫金矿业位于刚果（金）的卡莫阿铜矿三期选厂提前6个月运行，达产后年产量将达到60万吨以上。铜矿供应紧张给市场带来的紧张情绪有所缓解。 4月，铜精矿进口量录得234.79万矿吨，同比增长11.81%；其中，来自于智利的进口量录得71.8万矿吨，仍是第一大进口来源，占到4月总进口量的30.6%。 受铜精矿供应紧张的影响，5月铜精矿现货粗炼费从月初的3.5美元/干吨持续下降至1.7美元/干吨，月末小幅反弹至2.1美元/干吨。港口库存亦处于历年同期低位。 虽然市场不断传出矿山供应将出现增量的消息，但实际铜精矿供应紧张、加工费处于历史低位的局面在短期内难有改观，仍将支撑铜价不出现大幅下跌。 图5全球铜矿产量图6中国铜矿砂及精矿进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图7铜精矿现货粗炼费图8铜精矿港口库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.2.精炼铜：产量与进口量预计均下滑 2024年3月，全球精炼铜产量录得232.8万吨，同比上升0.74%，环比增长6.74%； 4月国内精炼铜产量录得98.51万吨，同比增长1.56%；受5月部分炼厂检修影响，预计产量将录得97.71万吨，小幅下滑0.8万吨。6月，国内预计仍有7家左右炼厂存在检修行为，预计电解铜产量将存在3-5万吨左右的下滑。 图9全球精炼铜产量图10中国精炼铜产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4月份，国内精炼铜进口量录得28.4万吨，同比增长17.42%。5月以来，受海外交割博弈的影响，伦铜和COMEX铜的走势均明显强于沪铜，价格“外强内弱”的格局凸显。在此影响下，内外比价维持进口亏损态势，精炼铜现货进口盈亏在（-2.91%，1.48%）内波动，折合人民币波动范围处于（-2471，1215）元/吨之间——虽然偶尔出现进口盈利，但不足以大规模锁定进口比价、带来现货的批量进口。电解铜保税区库存从5月初的8.24万吨持续攀升至27日的9.98万吨，30日小幅回落至9.32万吨，或因少量库存随进口窗口的打开而报关流入市场。 4月，废铜进口量录得22.6万吨，同比增长55.65%。而在5月，废铜进口比价同样受到“外强内弱”的价格格局的影响，进口亏损处于（-7225.14，-1887.24）元/吨之间波动。 由于精炼铜、废铜的进口窗口在5月的大部分时间均保持关闭，预计各自在6月的进口量或出现较大幅度的下滑。 图11精炼铜进口量图12精炼铜现货进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13保税区库存图14废铜进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15废铜进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 总体来看，市场不断传出矿山供应将出现增量的消息，但实际铜精矿供应紧张、加工费处于历史低位的局面在短期内难有改观；而6月国内部分炼厂进行检修，电解 铜产量预计下滑；受5月进口窗口关闭的影响，电解铜和废铜在6月的进口量预计将出现较大幅度下滑。 4.需求端 4.1.下游加工企业：铜价回落或提振需求 2024年4月，国内铜材产量录得181.3万吨，同比下降4.38%；出口量录得9.24万吨，同比增长8.9%。细分到下游来看，4月各下游铜加工业的产量与产能利用率如下：精铜杆产量录得73.83万吨，产能利用率录得59.21%；再生铜杆产量录得19.94 万吨，产能利用率录得34.86%；铜板带产量录得21.03万吨，产能利用率录得71.59%；铜管产量录得18.89万吨，产能利用率录得81.47%；铜棒产量录得11.57万吨，产能利用率录58.94%。 5月以来，精铜杆周度综合开工率分别录得53.11%、69.66%、64.46%、58.58%，周均开工率为61.45%，环比4月的周均71.02%大幅下滑9.57%，主要受铜价大幅冲高、库存积压而被迫减产、消化库存。受期货价格带动，精废价差在5月20日一度冲高至 5260元/吨，之后逐渐回落，在31日录得2835元/吨。 随着铜价的冲高回落，叠加6月上半月美元或维持强劲、压制商品价格，精铜杆等下游产品或加速去库，带动开工率回落，提振对电解铜的需求。 图16铜材产量图17铜材出口量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图18精铜杆产量图19再生铜杆产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图20精废价差图21铜板带产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图22铜管产量图23铜棒产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.2.终端：家电消费料强劲 从终端消费来看，主要包括电力电网、汽车、地产及其带动的家电消费。 电力方面，4月电力设备产量录得1373.6万千瓦，同比下降7.94%；电力工程投资完成额当月值录得1010亿元，同比增长18.27%；电网工程投资完成额当月值录得463亿元，同比增长46.52%；发电新增设备容量当月值录得1939万千瓦，同比下降 23