高频半月观：实物工作量仍在底部

宏观定期 高频半月观—实物工作量仍在底部 近半月来，地产销售再度走弱、工业生产持续分化，钢材、挖掘机等销售延续偏弱，后续经 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月15日 作者 济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动 性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2024.1.1-2024.1.14）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月主要变化在于：土地成交、新房销售再度走弱尤其是30大中城市商品房成交面积再创新低、环比弱于季节规律；钢材、挖掘机销售、水泥等基建链实物工作量相关指标延续偏弱；CCFI指数明显上涨。整体看，近期中观高频数据呈 现“供给分化、需求走弱”，跟近期物价、社融等信号一致，指向经济景气持续回落、需求不足愈发突出、下行压力仍大。往后看，继续提示：最近2-3个月是经济和政策落地的重要观察 期，紧盯：新一轮稳增长政策出台节奏，包括1月可能的降息降准等；已出台政策的落地节奏，包括PSL、专项债提前批、特殊再融资债、京沪松地产效果等；1月中下旬地方“两会”包括各省GDP目标设定（主看经济大省是否高于5%）、“三大工程”投资计划等。 一、供给：上中下游开工延续分化，高炉、沥青等开工回落；焦化、PTA等有所回升。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降0.6个百分点至75.9%，相比2023年和 2019年分别偏高0.7、1.0个百分点。焦化企业开工率环比升1.3个百分点至69.6%，同比偏高3.2个百分点、相比2019年同期偏低4.5个百分点。沥青开工率环比续降1.6个百分 点至30.2%，同比偏高3.4个百分点、相比2019年偏低6.3个百分点。PTA开工率均值环 比续升2.2个百分点至83.5%，同比偏高15.3个百分点，相比2019年偏低1.3个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比续降0.9个百分点至71.1%，主因元旦假期影响；相比2023年、2019年同期分别偏高24.0、1.2个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回升0.3个百分点至85.0%，相比2023年和2019年分别偏高36.1、1.9个百分点。 二、需求：新房销售再度走弱；土地成交、钢材、挖掘机等延续偏弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比回升1.6个百分点至37.6%，同比偏高14.9个百分点、 相比2019年同期偏低2.0个百分点。钢材表需环比续降3.5%至845.6万吨，仍为同期次低，同比偏高7.1%、但相比2019年同期偏低约11.6%。百城土地成交延续偏弱，近半月环比降58.7%，同比偏低39.0%，主因季节规律、统计错位等因素影响。整体看，8月底地产系列政策出台之后，房企拿地同比降幅有所收窄、但仍偏弱，指向地产修复动能仍然不足。沿海8省发电耗煤环比降2.7%，相比2023年和2019年分别偏高12.9%、10.2%。 >线下消费：30大中城市商品房成交面积再创新低、环比弱于季节性、同比降幅有所扩大。1月以来30大中城市日均新房成交面积25.3万㎡，续创近年同期最低；环比2023年12月下降39.1%，弱于季节性（2018-2023年同期均值为降19.1%）；同比降41.5%，降幅明显收窄。二手房销售面积有所回落、但仍偏高；环比续降、弱于季节性；同比增速收窄。1月以来18城二手房日均销售面积21.0万㎡、仍为同期第3高；环比2023年12月续降3.2%；同比 增8.0%。汽车销售延续偏强，2023年12月以来日均销售7.2万辆，环比11月增加4.9% 三、价格：南华指数再有所回落，上中下游价格延续分化。 >上游资源品：南华综合指数环比有所回落、但绝对值仍在高位；重点大宗价格延续分化。 南华综合指数环比回落1.1%，同比仍偏高约7.4%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油收于78.3美元/桶，近半月均值环比跌2.1%，同比偏低约4.4%。黄骅港Q5500动力煤价中枢环比续跌1.7%，同比偏低约22.9%。铁矿石价格中枢环比涨4.4%，同比偏高24.6%。 >中游工业品：钢铁价格环比微涨，水泥价格小降。近半月来，螺纹钢现货价格中枢微涨0.1%，同比偏低3.7%；水泥价格中枢环比小降0.4%，同比仍偏低19.2%，降幅延续收窄。 >下游消费品：猪肉价格再度小跌，蔬菜价格续涨。猪肉价格均值小跌2.2%，绝对值仍为同期次低，同比偏低约18.8%，降幅延续收窄；蔬菜价格环比续涨1.6%，同比偏低约2.5%。四、库存：电煤、水泥等库存续降；沥青、工业金属库存回升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比减少3.4%；全美原油及石油产品库存回升1809.2万桶。 >工业金属：钢材库存环比增加6.4%；电解铝库存环比增加6.2%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存续升18.5万吨，水泥库容比续降1.0个百分点，绝对值仍为同期次高。 �、交通物流：航班、货运指数延续分化；CCFI指数明显回升。 >人员流动：商业航班数量环比续升1.9%，同比增加49.8%，绝对值相当于2019年同期的 84.8%；整车货运流量指数续降0.2%，同比偏高22.2%、绝对值续创近年同期次低。 >出口运价：BDI环比续降13.1%、同比偏高71.2%；CCFI环比升16.1%，同比偏低15.5%。六、流动性跟踪：货币利率回落、但DR007仍偏高，降准降息可期。 >货币市场流动性：跨年之后，央行OMO集中到期，流动性回笼较多。近半月净回笼26120 亿元。货币市场利率明显回落。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别回落63.5bp、3.4bp、1.4bp。同业存单利率续降，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落19.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行5690亿元，环比多发269.3亿元；地方政府债 发行0亿元。10Y、1Y国债到期收益率分别回落6.8bp、14.5bp至2.515%、2.080%，其中：10Y国债收益率跌破2.5%，最低降至2.486%（1月9日）。 >汇率&海外市场：美元指数中枢回升0.5%；其中，美元兑人民币均值回升0.1%。截止1.12，10Y美债收益率收于3.96%，中美利差倒挂幅度扩大16.6bp至144.5bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：需求延续走弱，南华指数再创新高 2024-01-01 2、《4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望 2024-01-12 3、《CPI、PPI连续3月为负的背后》2024-01-12 4、《政策半月观：地方“两会”即将密集召开》2024- 01-07 5、《PSL重启的5点理解》2024-01-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上中下游开工分化，高炉、沥青等开工有所回落4 需求：新房销售再度走弱；土地成交、钢材、挖掘机等延续偏弱6 生产复工：土地成交延续偏弱，钢材、挖掘机内销等仍弱6 线下消费：地产成交再度走弱，汽车销售持续偏强7 价格：南华指数再有所回落，上中下游价格延续分化9 库存：电煤、水泥等库存续降；沥青、工业金属库存回升11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：航班、货运指数延续分化；CCFI指数明显回升13 流动性跟踪：货币利率回落、但DR007仍偏高，降准降息可期14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比续降4 图表2：近半月焦化企业开工率有所回升4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比续降4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比延续回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比续降5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比小升5 图表7：近半月水泥粉磨开工环比小幅回升6 图表8：近半月钢材表需环比续降、绝对值仍为同期次低6 图表9：近半月100大中城市土地成交有所恢复、但仍明显偏弱7 图表10：近半月沿海8省发电耗煤有所回落、但绝对值仍偏高7 图表11：12月挖掘机销售环比延续回升7 图表12：11月挖掘机开工小时数稳中小升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售再度走弱8 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比续降、绝对值仍在高位8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国当日观影环比明显回升8 图表17：近半月南华综合指数环比有所回落、绝对值仍在高位9 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比小幅回落9 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比延续小跌9 图表20：近半月铁矿石价格环比续涨、绝对值仍为同期次高9 图表21：近半月螺纹钢现货价格环比微涨10 图表22：近半月水泥价格指数环比小降10 图表23：近半月猪肉价格环比再度小跌10 图表24：近半月蔬菜价格环比延续上涨10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比延续回落11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存再度回升11 图表27：近半月钢材库存有所回升11 图表28：近半月电解铝库存环比有所回升11 图表29：近半月国内样本企业沥青库存续升12 图表30：近半月全国水泥库容比续降、绝对值仍为同期次高12 图表31：近半月全国航班执飞数量延续回升13 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比延续小降13 图表33：近半月BDI指数中枢续降13 图表34：近半月CCFI指数环比明显回升13 图表35：近半月OMO集中到期，流动性回笼较多14 图表36：近半月货币市场利率明显回落14 图表37：近半月R007与DR007利差有所回落、但仍偏高14 图表38：近半月同业存单收益率中枢延续回落14 图表39：近半月利率债发行情况15 图表40：截至1月14日，2024年地方政府专项债尚未开始发行15 图表41：10Y、1Y国债到期收益率有所回落15 图表42：近半月美元指数有所回升、人民币小幅贬值16 图表43：近半月美债收益率回升，中美利差倒挂幅度再度加深16 供给：上中下游开工分化，高炉、沥青等开工有所回落 中上游开工延续分化，其中焦化、PTA开工率有所回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比续降0.6个百分点至75.9%，相比2023年、2019年同期分别偏高0.7、 1.0个百分点。焦化企业开工率环比回升1.3个百分点至69.6%，相比2023年同期偏高 3.2个百分点、但相比2019年同期仍偏低约4.5个百分点。石油沥青装置开工率环比续降1.6个百分点至30.2%，相比2023年同期偏高约3.4个百分点、但相比2019年同期偏低约6.3个百分点。PTA开工率均值环比延续回升2.2个百分点至83.5%，相比2023年同期偏高约15.3个百分点、但相比2019年同期仍偏低约1.3个百分点。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比续降图表2：近半月焦化企业开工率有所回升 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 202420232022 202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比续降图表4：近半月PTA开工率中枢环比延续回升 %开工率：石油沥青装置 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 16111621263136414651周 202420232022 202120202019 %开工率：PTA：国内 95