高频半月观：有些积极变化

宏观定期 高频半月观—有些积极变化 本期高频数据有些新的变化，包括地方专项债发行加快、地产销售边际好转等等，后续经济、 证券研究报告|宏观经济研究 2024年06月02日 作者 政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（5.20-6.2）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期基建、地产相关高频指标有些新变化，包括：螺纹钢价延续4月底以来的回升趋势，水泥价格再度回升；石油沥青开工有所回升、库存转降，指向沥青需求可能存在改善；30大中城市新房销售环比强于季节性、同比降幅收窄，但绝对值仍为近年同期最低；18城二手房销售环比同样强于季节性、绝对值再创同期新高。需注意的是， 其他高频指标基本延续较弱走势，比如：螺纹钢需求进一步回落，水泥开工再降、库存进一步回升，指向水泥需求可能仍趋回落。倾向于认为，上述积极变化，并不足以支撑基建实物工作量已然实质好转的结论，但变化的方向值得重视。此外，还需关注：出口运价持续上涨是否会对出口形成扰动，以及紧盯本轮地产组合拳的效果、尤其是地产销售和房价的情况。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 一、供给：上游开工多数延续回升、但斜率趋缓；中下游开工分化。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比微升0.1个百分点至81.6%、仍为近年同期次低 （高于2021年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低0.8、3.2个百分点。焦化企业环比续升1.1个百分点至70.9%，主因仍是近期焦煤价格上涨，相比2023年、2019年同期分别偏高0.8、2.7个百分点。石油沥青装臵开工率环比续升1.3个百分点至27.6%，仍为同期次低，相比2023年、2019年同期分别偏低3.8、14.2个百分点。水泥粉磨开工率环比再度回落0.7个百分点至51.8%，降幅略低于季节规律（2017-2023年同期均值为降0.9个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低1.7、15.0个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比再度回升2.2个百分点至80.7%，相比2023年、2019年同期分别偏高10.0、8.7个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续降1.7个百分点至86.2%，同比偏高 3.5个百分点、但相比2019年同期仍偏低5.4个百分点。 二、需求：耗煤、钢材等仍然弱于季节性；地产销售回升、强于季节性，但持续性待观察。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比增加1.8%至约176.8万吨，仍然弱于季节性（2017-2023年同期均值为增4.7%）；相比2023年同期偏低4.0%、但相比2019年同期偏高17.1%。百城土地成交环比增加21.4%，强于2019-2023年同期均值为增9.7%，同比降40.4%，相比2019-2023年分别降52.1%、47.1%、49.8%。钢材表需环比再度回落1.8%，绝对值再创同期新低；螺纹表需环比续降4.4%，绝对值同样创同期新低。 >线下消费：整体看，地产销售环比有所改善，可能跟季节性、5.17“松地产”政策等有关，未来持续性仍待进一步观察。其中：30大中城市新房销售增21.1%，强于季节性（2017-2023年同期均值为增5.7%）；绝对值仍为近年同期最低；相比2023年同期下降35.6%、降幅有所收窄。18城二手房销售环比增3.7%，同样强于季节性（2017-2023年同期均值为-2.9%），同比2023年增4.8%。5月前26天乘用车日均销售4.8万辆，同比降4.3%，仍有韧性。三、价格：南华指数续创新高，钢铁、水泥、猪肉价格有所回升。 >上游资源品：南华综合指数环比续涨2.7%，再创历史新高；同比偏高27.0%。重点商品中：布油收于81.6美元/桶，近半月均值环比续跌0.7%；黄骅港Q5500动力煤价环比续涨2.8%，同比偏高3.5%；铁矿石价格均值环比涨1.1%，同比偏高14.4%、升幅进一步扩大。 >中游工业品：螺纹钢价格延续4月初以来的见底回升趋势，近半月均值环比续涨0.9%，同比偏高4.0%；水泥价格指数环比再度回升3.7%，绝对值仍在低位、但边际上有所改善，创2023年7月以来高点，相比2023年同期仍然偏低12.5%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比上涨4.9%至约21.5元/公斤，同比偏高11.2%；蔬菜价格环比明显回落6.0%，弱于季节规律（2017-2023年同期均值为-3.2%）。 四、库存：工业金属延续去库；电煤、水泥再度补库；沥青库存小降。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续增0.2%，绝对值续创同期次高；全美原油及产品加速补库。 >工业金属：钢材库存减少4.0%、去库速度仍快；电解铝环比续降3.8%，去库速度偏慢。 >建材：沥青库存环比减少2.4万吨，水泥库容比均值环比再度回升1.2个百分点。 �、交通物流：航班数量环比有所回落；货运物流、CCFI指数续升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比回落1.7%、绝对值续创同期新高；整车货运流量指数环比续增0.7%；同比仍然偏高15.9%，其中近1周货运流量指数有所回落。 >出口运价：BDI环比下跌10.6%、同比仍偏高53.3%；CCFI环比续升13.2%，同比偏高54.3%，可能跟红海地区地缘冲突持续演化、新加坡等地船舶拥堵等有关。 六、流动性跟踪：央行持续呵护跨月流动性，地方专项债发行节奏加快。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO投放跨月流动性6020亿元。货币市场利率小升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.0bp、3.2bp、2.5bp。同业存单利率续降，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落0.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行13582亿，环比多发1986亿元；地方政府专项债发行3050亿，年初以来累计发行11610.3亿，发行进度29.8%，发行速度加快。10Y国债到期收益率均值持平前值，收于2.298%、1Y国债到期收益率均值回落2.8bp至1.650%。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比续降0.2%，美元兑人民币（央行中间价）环比回升0.1%。截止5.31，10Y美债收益率收于4.51%，中美利差倒挂加深。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 1、《高频半月观：“需求不足”的变与不变》 2024-05-20 2、《如何看待5月PMI“意外”回落？》2024-05-31 3、《政策半月观：政策重心有较大变化》2024-05-27 4、《对本轮地产组合拳的5点理解》2024-05-19 5、《事情正在起变化—全面解读4月经济》 2024-05-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上游开工多数延续回升、但斜率趋缓；中下游开工分化4 需求：耗煤、钢材等生产相关指标仍然弱于季节性；地产销售回升、强于季节性，但持续性待观察5 生产复工：发电耗煤、钢材表需环比弱于同期均值；土地成交仍弱5 线下消费：地产销售回升、强于季节性，但持续性待观察；汽车销售仍有韧性6 价格：南华指数续创新高，钢铁、水泥、猪肉价格有所回升8 库存：工业金属延续去库；电煤、水泥再度补库；沥青库存小降9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量环比有所回落；货运物流、CCFI指数续升11 流动性跟踪：央行呵护跨月流动性，地方专项债发行节奏加快12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示14 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比微升4 图表2：近半月焦化企业开工率环比续升4 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比延续回升4 图表4：近半月水泥粉磨开工率有所回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比再度回升、续创新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率延续回落5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤有所回升5 图表8：近半月百城土地成交环比有所回升、绝对值续创新低5 图表9：近半月钢材表观需求再度回落6 图表10：近半月螺纹钢表需延续回落、绝对值续创近年同期新低6 图表11：4月挖掘机销售环比再度回落6 图表12：4月挖掘机开工小时数延续小升、但仍偏低6 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比回升7 图表14：近半月18重点城市二手房成交同样有所回升、再创同期新高7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影观影人次环比回升、绝对值再创同期次低7 图表17：近半月南华综合指数环比续升、再创历史新高8 图表18：近半月布伦特原油价格均值延续小幅回落8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值延续回升8 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比再度回升8 图表21：螺纹钢现货价格延续见底回升9 图表22：水泥价格指数再度回升9 图表23：近半月猪肉价格环比有所回升9 图表24：近半月蔬菜价格环比明显回落9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存续升10 图表26：近半月全美原油和石油产品补库速度加快10 图表27：近半月钢材延续去库10 图表28：近半月电解铝延续去库、但去库速度偏慢10 图表29：近半月沥青库存环比小降、绝对值仍在高位11 图表30：近半月全国水泥库容比再度回升11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比有所回落11 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比续升、但近1周有所回落11 图表33：近半月BDI指数环比有所回落12 图表34：近半月CCFI指数环比续升12 图表35：近半月央行通过OMO加大跨月流动性投放12 图表36：近半月货币市场利率小升12 图表37：近半月R007与DR007利差均值再度回落13 图表38：近半月同业存单收益率延续回落13 图表39：近半月利率债发行情况13 图表40：截至5月31日，2024年地方政府专项债发行进度约29.8%13 图表41：10Y国债到期收益率持平，1Y国债到期收益率有所回落14 图表42：近半月美元指数中枢延续小降，人民币稳中略升14 图表43：近半月美债收益率小升14 供给：上游开工多数延续回升、但斜率趋缓；中下游开工分化 上游开工延续多数回升、但上行斜率趋缓。近半月来（5.20-6.2），全国247家样本高炉 开工率环比微升0.1个百分点至81.6%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.8、3.2 个百分点，绝对值仍为近年同期次低（高于2021年同期）。焦化企业开工率环比续升1.1 个百分点至70.9%，仍跟近期焦煤价格上涨有关，相比2023年和2019年同期仍然分别偏高0.8、2.7个百分点。石油沥青装臵开工率环比续升1.3个百分点至27.6%，仍为近年同期次低（高于2022年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低3.8、14.2个百分点。水泥粉磨开工率环比再度回落0.7个百分点至51.8%，降幅略低于季节规律 （2017-2023年同期均值为降0.9个百分点），其中：5.23-5.30当周降至50.4%，再创近年同期新低；近半月均值相比2023年和2019年同期分别偏低1.7、15.0个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比微升图表2：近半月焦化企业开工率环比续升 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 201920202021202220232024 202420232022202120202019 资料来源：Wind，国