重组八因子持续发力，单季度首次扭亏为盈

2024年4月25日，公司发布公告，2024年1季度营收6.12亿元， 同比增长86.30%；归母净利润7419.74万元，扣非归母净利润1.60亿元，单季度首次扭亏为盈。业绩符合预期。 重组八因子安佳因增长强劲，单季扭亏，经营性现金流转正。（1）公司自2021年重组八因子首次获批至今，该产品2021/22/23年分别销售1.34、10.23和17.8亿元，连续3年营收高增长。2023年1 月底，安佳因用于12岁以下儿童甲型血友病患者出血的控制和预防适应症的补充申请获得批准，进一步拓宽了产品的适用患者群体。1Q24公司营收同比高增86%，亦是主要得益于八因子销售的持续增长。（2）1Q24,公司经营性净现金流量1.75亿元，首次转正。 研发投入持续，管线陆续商业化，多产品矩阵初具规模，后劲可期。 人民币(元)成交金额(百万元) （1）2023年，公司整体研发投入1.22亿元，同比增长25%，主要 用于SCTV01、SCT1000、SCT-I10A等产品的临床中后期研究，以及众多产品的临床前开发。知识产权储备方面，报告期内，公司新增境内外发明专利申请34个，PCT国际专利申请2个，新获得24个 公司基本情况（人民币） 发明专利授权。（2）商业化方面：在2023年底的国家医保谈判中，公司的CD20进入医保目录；PD-1单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理。临床方面：①公司14价HPV疫苗产品SCT1000于2023年8月启动Ⅲ期临床研究入组后，2个月内即完成全部18000名受试者的入组。②公司SCT650C产品已在澳大利亚开展健康受试者的Ia期临床试验，目前已取得国内临床试验批件并启动Ib/II期临床研究。③公司自主开发的用于CD38单抗、CD20双抗等产品，均于近期获得临床批件并将陆续启动临床研究。 77.00 70.00 63.00 56.00 49.00 42.00 35.00 230426 230726 231026 240126 成交金额神州细胞沪深300 300 250 200 150 100 50 240426 0 根据公司财报中披露重组八因子产品在各省陆续进入集采，定价将会有所下降，以及公司新近获批多项临床批件将陆续启动临床研究而带来研发费用的增长可能，我们分别下调公司2024/25年的营收7%/17%至28.3/37.4亿元，归母净利润3%/29%至3.3/6.8亿元；预计公司2026年营收/归母净利润45.0/9.8亿元。维持“买入”评级。 新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,023 1,887 2,825 3,743 4,500 营业收入增长率 n.a. 84% 49.68% 32.50% 20.22% 归母净利润(百万元) -519 -396 327 682 984 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 108.40% 44.14% 摊薄每股收益(元) -1.165 -0.889 0.735 1.532 2.209 每股经营性现金流净额 -0.96 -0.86 1.86 2.59 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. 52.43% 43.04% P/E n.a. n.a. n.a. 32.47 22.52 P/B -114.04 -40.02 35.78 17.02 9.69 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 n.a. 1,023 1,887 2,825 3,743 4,500 货币资金 349 972 293 1,125 1,316 1,027 增长率 n.a. 84% 49.7% 32.5% 20.2% 应收款项 85 278 459 405 537 646 主营业务成本 n.a. -34 -55 -85 -112 -135 存货 90 192 203 312 413 496 %销售收入 n.a. 3.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 其他流动资产 66 90 105 129 165 194 毛利 n.a. 989 1,833 2,740 3,631 4,365 流动资产 591 1,531 1,060 1,970 2,430 2,363 %销售收入 n.a. 96.7% 97.1% 97.0% 97.0% 97.0% %总资产 43.0% 56.0% 39.0% 57.8% 59.9% 55.1% 营业税金及附加 -4 -9 -13 -19 -26 -31 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 618 890 1,249 1,125 1,285 1,545 销售费用 -121 -265 -436 -622 -749 -810 %总资产 45.0% 32.5% 46.0% 33.0% 31.7% 36.0% %销售收入 n.a. 25.9% 23.1% 22.0% 20.0% 18.0% 无形资产 35 123 261 207 244 284 管理费用 -128 -131 -150 -224 -281 -329 非流动资产 783 1,205 1,658 1,437 1,629 1,923 %销售收入 n.a. 12.9% 7.9% 7.9% 7.5% 7.3% %总资产 57.0% 44.0% 61.0% 42.2% 40.1% 44.9% 研发费用 -733 -886 -1,148 -876 -936 -1,125 资产总计 1,373 2,736 2,719 3,407 4,060 4,286 %销售收入 n.a. 87% 60.8% 31.0% 25.0% 25.0% 短期借款 373 916 1,654 1,095 967 115 息税前利润（EBIT） n.a. -302 86 1,000 1,640 2,071 应付款项 220 287 247 307 390 463 %销售收入 n.a. n.a 4.5% 35.4% 43.8% 46.0% 其他流动负债 75 168 126 114 146 177 财务费用 -29 -88 -108 -199 -332 -355 流动负债 668 1,372 2,026 1,517 1,503 755 %销售收入 n.a. 8.6% 5.7% 7.1% 8.9% 7.9% 长期贷款 697 730 1,017 1,017 1,017 1,017 资产减值损失 -1 -3 -43 0 0 0 其他长期负债 240 876 280 260 245 234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,604 2,978 3,324 2,794 2,765 2,007 投资收益 10 6 2 0 0 0 普通股股东权益 -227 -237 -599 619 1,302 2,285 %税前利润 -1.1% -1.2% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 435 445 445 468 468 468 营业利润 -857 -358 6 800 1,308 1,716 未分配利润 -3,011 -3,530 -3,926 -3,599 -2,917 -1,933 营业利润率 n.a. n.a 0.3% 28.3% 35.0% 38.1% 少数股东权益 -4 -6 -6 -6 -6 -6 营业外收支 -12 -162 -403 -424 -524 -585 负债股东权益合计 1,373 2,736 2,719 3,407 4,060 4,286 税前利润 -869 -520 -397 376 784 1,131 利润率 n.a n.a n.a 13.3% 21.0% 25.1% 比率分析 所得税 0 0 0 -49 -102 -147 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 -869 -520 -397 327 682 984 每股收益 -1.991 -1.165 -0.889 0.735 1.532 2.209 少数股东损益 -2 -1 -1 0 0 0 每股净资产 -0.520 -0.531 -1.346 1.390 2.923 5.132 归属于母公司的净利润 -867 -519 -396 327 682 984 每股经营现金净流 -1.982 -0.961 -0.861 1.862 2.586 3.301 净利率 n.a. n.a n.a 11.6% 18.2% 21.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. 219% 66% 53% 52% 43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 n.a. -19% -15% 10% 17% 23% 净利润 -869 -520 -397 327 682 984 投入资本收益率 n.a. -22% 4% 32% 44% 53% 少数股东损益 -2 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 53 69 164 6 17 15 主营业务收入增长率 n.a. n.a. 84% 50% 33% 20% 非经营收益 24 82 119 568 665 662 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 64% 26% 营运资金变动 -72 -59 -270 -30 -155 -117 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 108% 44% 经营活动现金净流 -863 -428 -383 871 1,209 1,543 总资产增长率 -17% 99% -1% 25% 19% 6% 资本开支 -194 -555 -505 -208 -733 -894 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. 61.3 61.2 48.2 48.2 48.2 其他 10 6 3 0 0 0 存货周转天数 n.a. 1,517.5 1,320.3 1,341.9 1,341.9 1,341.9 投资活动现金净流 -184 -548 -503 -208 -733 -894 应付账款周转天数 n.a. 1,741.6 1,019.1 889.3 889.3 889.3 股权募资 0 478 0 891 0 0 固定资产周转天数 n.a. 256.5 198.2 145.4 119.5 107.5 债权募资 490 575 877 -558 -103 115 偿债能力 其他 -45 546 -669 -144 -141 -77 净负债/股东权益 -312% -278% -392% 161% 52% 5% 筹资活动现金净流 446 1,598 209 189 -244 38 EBIT利息保障倍数 -29.6 -3.4 0.8 5.0 4.9 5.8 现金净流量 -601 622 -678 852 232 687 资产负债率 117% 109% 122% 82% 68% 47% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 7 7 8 18