单季度利润持续创新高，资源端正式进入发力阶段

公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入约32.8亿元，同比+32.3%；实现归母净利润4.02亿元，同比+36.37%； 实现扣非归母3.96亿元，同比+34.4%。其中，Q2公司实现归母净利润2.17亿元，同比+59.48%，环比+17.3%；实现扣非归母2.11亿元，同比+55.31%，环比+14.1%。公司单季度经营业绩持续创新高，同时Dikulushi铜矿已于报告期内开始销售工作，并产生业务收入。 资源端Dikulushi铜矿开始贡献利润，磷矿或接力进一步打开成长空间。 √量：据公司公告，D矿上半年共生产折铜精矿含铜（当量）约3200吨，折合销售约3300吨。 √价：上半年受宏观加息预期反复、海内外复苏节奏无法合力等影响，铜价波动较大，据同花顺23H1国际铜均价约8728美金/吨。据公司中报，H1铜精矿吨营业成本约为2.89万元/吨。 √毛利：据公司中报，上半年实现铜精矿销售收入1.68亿元，占报告期内营业收入的5.13%，毛利率43.2%。 √资源储量仍有提升潜力。公司合计拥有127万吨铜，367吨银，21吨金及1920万吨磷矿石权益储量，其中铜、银、金储量分别较22年年报增加21万吨、118吨、14吨。此外，Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。 √各项目有序推进： ①贵州两岔河磷矿（控股90%）：最终产品为磷矿石原矿，矿山整体生产规模80万吨/年，其中30万吨/年已于6月末正式投产，2023年计划实现磷矿石15万吨的销售目标； ②刚果（金）Dikulushi铜矿（当前持股100%，转让给当地政府的15%股权手续办理中）：2023年维持产量目标8000金属吨铜精矿； 999563325 ③刚果（金）Lonshi铜矿（公司当前持股100%）：井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车； ④哥伦比亚的San Matias铜金银矿（公司持有Cordoba矿业19.995%权益，交易完成后提升至50%）2023年5月8日公司与Cordoba方办理完毕交割手续，公司应付Cordoba方不超过4,000万美元的第一期交易对价已完成支付。 矿服端持续开拓市场，业绩稳步提升： √量：据公司半年报，上半年实现采供矿量1874.41万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的44.86%；实现掘进总量211.52万立方米，完成年计划的49.30%。市场持续开拓，公司海外首次切入西非市场，上半年新签及续签合同金额约43亿元。 √营收：据公司半年报，实现矿服营业收入29.96亿元，较去年同比增长22.93%，占报告期内营业收入的91.38%。其中海外矿服项目持续稳健发展，实现营业收入18.44亿元，较去年同比增长19.68%，占报告期内矿服营业收入的61.55%。 √毛利：据公司中报，上半年矿服业务毛利率26.9%。 投资建议： 我们持续看好铜价上行预期，据SMM，2023年-2025年全球铜精矿预计增量分别为97.6万吨、55万吨、38.7万吨，2023年为供应增量转折点，铜矿产量主要集中在智利、秘鲁等国，由于矿山品位波动、社区干扰、开采技术问题等事件等影响，铜矿生产不确定性凸显。作为铜板块存在增量标的，公司资源业绩已经开始兑现，下半年磷矿有望带来新的利润增长点。我们预计2023-2025年营业收入分别为71.36、114.62、135.17亿元，预计净利润9.19、17.84、20.43亿元，对应EPS分别为1.53、2.96、3.39元/股，目前股价对应PE为22.1、11.4、9.9倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持为41.83元/股。 风险提示：宏观经济波动风险，境外市场经营风险，资源价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表