重组八因子持续翻倍放量，单季扣非扭亏

2023年10月27日，公司发布3Q23季报，公司2023年前三季度营 收13.79亿元，同比增长112%；归母与扣非归母净利润亏损2.20和0.09亿元。3Q23单季度，营收5.71亿元，同比增长108%，归母净亏损8200万元，扣非归母净利润3100万元。业绩符合预期。 重组八因子持续翻倍放量，全年扣非归母净利润实现正盈利在望。 （1）公司国产首个重组八因子在2021年7月获批上市后，当年销 售过亿元，次年销售过10亿元。2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。我们判断，公司2023前三季度近14亿营收仍主要来自八因子产品。（2）2023年，是公司的国产首个重组八因子上市后的第二个完整销售年度，目前已连续2个季度扣非为正；最近4个季度，单季毛利率持续上 人民币(元)成交金额(百万元) 升。规模效应与产品力日益显著。 研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023年前三季度，公司研发投入8亿元，同比增长33%；主要用于各项创新疫苗和大分子生物药的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增 公司基本情况（人民币） 境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗已在3期临床中，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司在自身免疫性疾病、肿瘤及疾病预防等领域的具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品有望陆续推进临床。 CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司 CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）以1.1类新药获批，适用于新诊断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。 （2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 134 1,023 1,820 2,832 4,500 营业收入增长率 n.a. 661.33% 77.88% 55.60% 58.90% 归母净利润(百万元) -867 -519 -231 531 1,423 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 摊薄每股收益(元) -1.991 -1.165 -0.519 1.192 3.196 每股经营性现金流净额 -1.98 -0.96 -0.41 1.24 2.98 ROE(归属母公司)(摊 n.a. n.a. n.a. n.a. 95.75% 薄)P/E -29.35 -52.00 -90.17 39.25 14.64 P/B -112.34 -114.04 -44.55 330.01 14.02 药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希®参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。 99.00 90.00 81.0072.0063.0054.0045.00 221031 成交金额神州细胞沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.31/5.31/14.23亿元。维持“买入”评级。 新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 0 134 1,023 1,820 2,832 4,500 货币资金 950 349 972 973 1,027 1,376 增长率 n.a. 661% 77.9% 55.6% 58.9% 应收款项 2 85 278 271 421 670 主营业务成本 0 -7 -34 -182 -283 -450 存货 39 90 192 673 1,047 1,664 %销售收入 n.a. 5.2% 3.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他流动资产 22 66 90 337 515 807 毛利 0 127 989 1,638 2,549 4,050 流动资产 1,013 591 1,531 2,254 3,010 4,517 %销售收入 n.a. 94.8% 96.7% 90.0% 90.0% 90.0% %总资产 60.9% 43.0% 56.0% 59.7% 64.2% 71.2% 营业税金及附加 -2 -4 -9 -13 -20 -31 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. 3.0% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 531 618 890 1,173 1,240 1,297 销售费用 -16 -121 -265 -408 -510 -675 %总资产 31.9% 45.0% 32.5% 31.0% 26.4% 20.5% %销售收入 n.a. 89.9% 25.9% 22.4% 18.0% 15.0% 无形资产 31 35 123 217 309 396 管理费用 -125 -128 -131 -255 -283 -360 非流动资产 651 783 1,205 1,523 1,682 1,825 %销售收入 n.a. 95.3% 12.9% 14.0% 10.0% 8.0% %总资产 39.1% 57.0% 44.0% 40.3% 35.8% 28.8% 研发费用 -610 -733 -886 -892 -623 -720 资产总计 1,664 1,373 2,736 3,778 4,692 6,342 %销售收入 n.a. 545% 86.6% 49.0% 22.0% 16.0% 短期借款 191 373 916 1,531 1,559 2,091 息税前利润（EBIT） -754 -858 -302 71 1,113 2,264 应付款项 190 220 287 706 990 1,519 %销售收入 n.a n.a n.a 3.9% 39.3% 50.3% 其他流动负债 56 75 168 139 179 273 财务费用 -15 -29 -88 -149 -295 -395 流动负债 437 668 1,372 2,376 2,727 3,883 %销售收入 n.a. 21.5% 8.6% 8.2% 10.4% 8.8% 长期贷款 391 697 730 730 730 730 资产减值损失 0 -1 -3 0 0 0 其他长期负债 248 240 876 1,145 1,239 571 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,075 1,604 2,978 4,251 4,697 5,184 投资收益 10 10 6 6 6 6 普通股股东权益 591 -227 -237 -468 63 1,487 %税前利润 -1.4% -1.1% -1.2% -2.2% 1.0% 0.4% 其中：股本 435 435 445 445 445 445 营业利润 -714 -857 -358 -72 824 1,874 未分配利润 -2,145 -3,011 -3,530 -3,762 -3,231 -1,807 营业利润率 n.a n.a n.a n.a 29.1% 41.7% 少数股东权益 -2 -4 -6 -6 -6 -6 营业外收支 0 -12 -162 -200 -200 -200 负债股东权益合计 1,664 1,373 2,736 3,778 4,754 6,664 税前利润利润率 -714 n.a -869 n.a -520 n.a -272 n.a 62422.0% 1,67437.2% 比率分析 所得税 0 0 0 41 -94 -251 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -714 -869 -520 -231 531 1,423 每股收益 -1.637 -1.991 -1.165 -0.519 1.192 3.196 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 每股净资产 1.357 -0.520 -0.531 -1.050 0.142 3.338 归属于母公司的净利润 -713 -867 -519 -231 531 1,423 每股经营现金净流 -1.234 -1.982 -0.961 -0.413 1.238 2.978 净利率 n.a n.a n.a n.a 18.7% 31.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 96% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -42.83% -63.13% -18.97% -6.12% 11.17% 21.36% 净利润 -714 -869 -520 -231 531 1,423 投入资本收益率 -64.48% -102% -21.51% 3.38% 40.34% 44.74% 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 40 53 69 87 102 116 主营业务收入增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 非经营收益 9 24 82 293 297 320 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 营运资金变动 128 -72 -59 -333 -378 -534 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经营活动现金净流 -537 -863 -428 -184 551 1,326 总资产增长率 116% -17.45% 99.24% 38.08% 24.20% 35.16% 资本开支 -117 -194 -555 -605 -460 -460 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. 110.8 61.3 49.9 49.9 49.9 其他 10 10 6 6 6 6 存货周转天数 n.a. 3,343.7 1,517.5 1,349.9 1,349.9 1,349.9 投资活动现金净流 -107 -184 -548 -599 -454 -454 应付账款周转天数 n.a. 7,104.7 1,741.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 股权募资 1,221 0 478 0 0 0 固定资产周转天数 n.a. 1,369.8 256.5 147.8 96.0 60.2 债权募资 278 490 575 887 488 79 偿债能力 其他 -68 -45 546 -99 -103 -126 净负债/股东权益 -62.71% -312% -278% -272% 2210% 98% 筹资活动现金净流 1,431 446 1,598 787 385 -47 EBIT利息保障倍数 -51.7 -29.6 -3.4 0.5 3.8 5.7 现金净流量 786 -601 622 4 482 825 资产负债率 64.63% 117% 109% 113% 99% 77.79% 来源：公司年报、国