八因子持续发力，营收高增，半年度扭亏为盈

2024年8月21日，公司发布2024半年报，2024上半年营收13亿元，同比增长61.45%，归母净利润/扣非净利润1.26/3.40亿元，2023年同期为亏损1.37/0.22亿元；半年度首次扭亏为盈。业绩符合预期。 产品力持续，营收同比高增长61%，半年度首次实现盈利。（1）业绩：公司1H24营收同比增长61.45%，半年度首次实现盈利，扣非净利润3.4亿元；主因重组八因子产品安佳因®的市占率提升，产品 力继续得到业绩佐证。（2）技术高水平；比如，公司多个抗体产品的DNA（脱氧核糖核酸）残留质量标准均为≤100pg/剂量，而与之对比的国外同类产品（贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗）的DNA残留的质量标准为不超过10ng/剂量；公司八因子的比活达到7,590~13,340IU/mg蛋白，高于国内外同类产品比活标准。 商业化与在研管线皆丰富，多产品矩阵初具规模，后劲可期。（1） 人民币(元)成交金额(百万元) 1H24，公司整体研发投入4.76亿元；报告期内，公司新增境内外发 公司基本情况（人民币） 明专利申请3个，新获30个发明专利授权。（2）公司目前4个产品获批，3个疫苗品种被国家纳入紧急使用，还有重组蛋白、双抗等诸多管线在研。公司14价HPV（人乳头状病毒）疫苗已完成3期临床研究的第三针接种，目前正处于随访阶段。PD-1（程序性细胞死亡蛋白-1）单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理，已顺利完成该两项适应症的注册现场核查工作。公司SCT650C产品正在开展银屑病适应症的国内Ib期临床研究，并已启动中轴型脊柱关节炎（强直性脊柱炎）适应症的全球多中心（土耳其和中国）II期临床研究。公司自主开发的用于治疗CD38阳性血液系统恶性肿瘤的单抗产品SCTC21C、用于治疗CD20阳性B细胞非霍奇金淋巴瘤的双特异性抗体产品SCTB35、用于治疗多种实体瘤的双特异性抗体产品SCTB14均已启动I期临床研究。（3）公司现有一期、二期生产基地共有5条原液生产线、6条制剂灌装线，已可满足现阶段全部商业化与临床产品需求。同时，N10地块的新产能也在建设中。 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 230821 231121 240221 240521 成交金额神州细胞沪深300 300 250 200 150 100 50 240821 0 我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收28.25/37.43/ 45.00亿元，归母净利润3.25/6.65/9.34亿元。维持“买入”评级。新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,023 1,887 2,825 3,743 4,500 营业收入增长率 n.a. 84% 49.68% 32.50% 20.22% 归母净利润(百万元) -519 -396 325 665 934 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 104.47% 40.49% 摊薄每股收益(元) -1.165 -0.889 0.730 1.493 2.097 每股经营性现金流净额 -0.96 -0.86 2.17 2.93 3.78 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. 55.84% 43.96% P/E n.a. n.a. n.a. 24.45 17.40 P/B -114.04 -40.02 30.92 13.65 7.65 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 n.a. 1,023 1,887 2,825 3,743 4,500 货币资金 349 972 293 694 826 962 增长率 n.a. 84% 49.7% 32.5% 20.2% 应收款项 85 278 459 533 706 848 主营业务成本 n.a. -34 -55 -85 -112 -135 存货 90 192 203 255 338 406 %销售收入 n.a. 3.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 其他流动资产 66 90 105 99 126 147 毛利 n.a. 989 1,833 2,740 3,631 4,365 流动资产 591 1,531 1,060 1,581 1,995 2,364 %销售收入 n.a. 96.7% 97.1% 97.0% 97.0% 97.0% %总资产 43.0% 56.0% 39.0% 48.6% 53.6% 55.9% 营业税金及附加 -4 -9 -13 -19 -26 -31 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 618 890 1,249 1,217 1,246 1,363 销售费用 -121 -265 -436 -664 -823 -945 %总资产 45.0% 32.5% 46.0% 37.4% 33.5% 32.2% %销售收入 n.a. 25.9% 23.1% 23.5% 22.0% 21.0% 无形资产 35 123 261 314 343 373 管理费用 -128 -131 -150 -224 -281 -333 非流动资产 783 1,205 1,658 1,672 1,725 1,867 %销售收入 n.a. 12.9% 7.9% 7.9% 7.5% 7.4% %总资产 57.0% 44.0% 61.0% 51.4% 46.4% 44.1% 研发费用 -733 -886 -1,148 -876 -973 -1,125 资产总计 1,373 2,736 2,719 3,253 3,720 4,231 %销售收入 n.a. 87% 60.8% 31.0% 26.0% 25.0% 短期借款 373 916 1,654 1,033 751 246 息税前利润（EBIT） n.a. -302 86 957 1,528 1,931 应付款项 220 287 247 295 371 438 %销售收入 n.a. n.a 4.5% 33.9% 40.8% 42.9% 其他流动负债 75 168 126 128 152 176 财务费用 -29 -88 -108 -208 -339 -412 流动负债 668 1,372 2,026 1,456 1,273 860 %销售收入 n.a. 8.6% 5.7% 7.4% 9.0% 9.2% 长期贷款 697 730 1,017 1,017 1,017 1,017 资产减值损失 -1 -3 -43 0 0 0 其他长期负债 240 876 280 260 245 234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,604 2,978 3,324 2,733 2,535 2,111 投资收益 10 6 2 0 0 0 普通股股东权益 -227 -237 -599 526 1,190 2,124 %税前利润 -1.1% -1.2% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 435 445 445 445 445 445 营业利润 -857 -358 6 749 1,189 1,519 未分配利润 -3,011 -3,530 -3,926 -3,601 -2,937 -2,003 营业利润率 n.a. n.a 0.3% 26.5% 31.8% 33.8% 少数股东权益 -4 -6 -6 -6 -6 -5 营业外收支 -12 -162 -403 -424 -524 -585 负债股东权益合计 1,373 2,736 2,719 3,253 3,720 4,231 税前利润 -869 -520 -397 325 665 934 利润率 n.a n.a n.a 11.5% 17.8% 20.8% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -869 -520 -397 325 665 934 每股收益 -1.991 -1.165 -0.889 0.730 1.493 2.097 少数股东损益 -2 -1 -1 0 0 0 每股净资产 -0.520 -0.531 -1.346 1.180 2.673 4.770 归属于母公司的净利润 -867 -519 -396 325 665 934 每股经营现金净流 -1.982 -0.961 -0.861 2.169 2.930 3.779 净利率 n.a. n.a n.a 11.5% 17.8% 20.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. 219% 66% 62% 56% 44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 n.a. -19% -15% 10% 18% 22% 净利润 -869 -520 -397 325 665 934 投入资本收益率 n.a. -22% 4% 37% 52% 57% 少数股东损益 -2 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 53 69 164 139 156 168 主营业务收入增长率 n.a. n.a. 84% 50% 33% 20% 非经营收益 24 82 119 572 666 722 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 60% 26% 营运资金变动 -72 -59 -270 -70 -183 -141 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 104% 40% 经营活动现金净流 -863 -428 -383 966 1,305 1,683 总资产增长率 -17% 99% -1% 20% 14% 14% 资本开支 -194 -555 -505 -577 -733 -894 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. 61.3 61.2 61.4 61.4 61.4 其他 10 6 3 0 0 0 存货周转天数 n.a. 1,517.5 1,320.3 1,097.9 1,097.9 1,097.9 投资活动现金净流 -184 -548 -503 -577 -733 -894 应付账款周转天数 n.a. 1,741.6 1,019.1 638.1 638.1 638.1 股权募资 0 478 0 800 0 0 固定资产周转天数 n.a. 256.5 198.2 129.8 94.9 75.5 债权募资 490 575 877 -621 -320 -1,097 偿债能力 其他 -45 546 -669 -148 -142 -137 净负债/股东权益 -312% -278% -392% 261% 80% 14% 筹资活动现金净流 446 1,598 209 31 -462 -1,234 EBIT利息保障倍数 -29.6 -3.4 0.8 4.6 4.5 4.7 现金净流量 -601 622 -678 421 109 -445 资产负债率 117% 109% 122% 84% 68% 50% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，