单季度营收历史新高，持续发力汽车电子

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 扬杰科技(300373) 买入|维持 单季度营收历史新高，持续发力汽车电子 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 扬杰科技电子 事件 个股表现 公司发布2024年半年报，上半年实现营收28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%；毛利率29.63%，同比降低0.48%单季度看，Q2实现营收15.37亿元，环比增长15.75%；归母净利润 2.44亿元，环比增长35.36%；扣非后的归母净利润2.34亿元，环比增长24.66%，毛利率31.32%，环比提升3.65%。 投资要点 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）35.23 总股本/流通股本（亿股）5.43/5.42 总市值/流通市值（亿元）191/191 52周内最高/最低价44.36/32.82 资产负债率(%)31.2% 市盈率20.25 第一大股东江苏扬杰投资有限公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 下游需求回暖叠加海外市场去库存步入尾声，营收创历史新高。 公司基本情况 下游需求逐步回暖，其中国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛、工业市场逐步改善，海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，24H1公司实现营收28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润4.22亿元同比增长3.04%；毛利率29.63%，同比降低0.48%；单季度看，Q2实现营收15.37亿元，环比增长15.75%；归母净利润2.44亿元，环比增长35.36%；扣非后的归母净利润2.34亿元，环比增长24.66%，毛利率31.32%，环比提升3.65%，主要系海外市场占比提升、新品扩展及公司内部降本提效。 研究所 坚持汽车电子战略大方向，碳化硅主驱模块预计明年上车。公司基于Fabless模式的8吋、12吋平台，N40V系列产品已完成0.48mR~7mR系列化布局，主要针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，逐步进入批量阶段；N60V/N100V/N150V/P100V已完成了车规级芯片系列化开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划在2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 现有产线满产运行，加快海外市场布局。当前公司的产能基本处于满产状态，通过对设备的改造和升级，对成熟产线进行边际扩产；此外，公司在海外不断布局销售网点、研发中心及生产基地，为终端客户提供直接和专业的服务与支持，目前越南工厂已经进入封顶状态，预计明年年初开始投产。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润9.7/12.2/15.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5410 6446 7782 9419 增长率(%) 0.12 19.16 20.73 21.03 EBITDA（百万元） 1311.10 2042.09 2554.23 3085.65 归属母公司净利润（百万元） 923.93 965.28 1224.76 1518.86 增长率(%) -12.85 4.48 26.88 24.01 EPS(元/股) 1.70 1.78 2.25 2.80 市盈率（P/E） 20.72 19.83 15.63 12.60 市净率（P/B） 2.32 2.10 1.85 1.62 EV/EBITDA 13.61 8.33 6.44 5.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5410 6446 7782 9419 营业收入 0.1% 19.2% 20.7% 21.0% 营业成本 3773 4507 5419 6528 营业利润 -16.5% 6.3% 26.0% 23.8% 税金及附加 39 45 54 66 归属于母公司净利润 -12.8% 4.5% 26.9% 24.0% 销售费用 208 206 233 283 获利能力 管理费用 333 290 350 424 毛利率 30.3% 30.1% 30.4% 30.7% 研发费用 356 361 420 509 净利率 17.1% 15.0% 15.7% 16.1% 财务费用 -122 32 37 41 ROE 11.2% 10.6% 11.9% 12.8% 资产减值损失 -61 2 2 2 ROIC 6.0% 9.1% 10.2% 11.1% 营业利润 1054 1120 1411 1748偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 31.2% 30.9% 30.9% 30.8% 营业外支出 19 0 0 0 流动比率 2.42 2.29 2.33 2.44 利润总额 1041 1120 1411 1748 营运能力 所得税 120 135 168 208 应收账款周转率 3.97 4.09 4.28 4.23 净利润 922 986 1243 1540 存货周转率 4.59 4.92 4.82 4.89 归母净利润 924 965 1225 1519 总资产周转率 0.49 0.49 0.53 0.56 每股收益（元） 1.70 1.78 2.25 2.80 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.70 1.78 2.25 2.80 货币资金 3518 3689 4377 5536 每股净资产 15.18 16.75 19.00 21.80 交易性金融资产 42 42 42 42 估值比率 应收票据及应收账款 1528 1647 2020 2468 PE 20.72 19.83 15.63 12.60 预付款项 60 93 115 131 PB 2.32 2.10 1.85 1.62 存货 1145 1476 1754 2100 流动资产合计 6559 7284 8697 10740现金流量表 固定资产 3480 3931 4223 4279 净利润 922 986 1243 1540 在建工程 720 790 784 827 折旧和摊销 615 890 1107 1297 无形资产 212 253 302 354 营运资本变动 -486 -132 -316 -374 非流动资产合计 6068 6550 6929 7099 其他 -151 -11 -24 -35 资产总计 12627 13834 15625 17840 经营活动现金流净额 899 1732 2010 2428 短期借款 554 695 835 998 资本开支 -444 -1584 -1591 -1609 应付票据及应付账款 1427 1796 2144 2570 其他 -12 265 166 218 其他流动负债 726 695 756 841 投资活动现金流净额 -456 -1319 -1425 -1391 流动负债合计 2708 3186 3735 4409 股权融资 1558 11 0 0 其他 1233 1088 1088 1088 债务融资 397 56 139 164 非流动负债合计 1233 1088 1088 1088 其他 -405 -326 -37 -41 负债合计 3940 4274 4823 5497 筹资活动现金流净额 1551 -259 103 123 股本 543 543 543 543 现金及现金等价物净增加额 2045 171 688 1159 资本公积金 4059 4070 4070 4070 未分配利润 3410 4106 5147 6438 少数股东权益 440 460 479 500 其他 235 379 563 791 所有者权益合计 8687 9560 10802 12342 负债和所有者权益总计 12627 13834 15625 17840 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经