美国通胀展望 ： 降息希望的心碎酒店 ？

德意志银行研究 美国通胀展望：降息希望的心碎酒店 ？ #积极影响 2024年2月贾斯汀 ·韦德纳、马修·卢泽蒂、布雷特·瑞安、艾米·杨 分发时间：2024年2月17日00:44:09GMT SuvirRanjan1哥伦布圆环 纽约,纽约10019 Tel:2124691679 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 目录 页码 热门图表 02 最新发展 08 通货膨胀的分布观察 33 通胀预期 43 领先指标 56 进出口价格通货膨胀 66 预测和模型 70 热门图表 核心CPI与核心PCE %chg,核心PCE核心CPIm/m1.00 %chg,m/m 1.00 0.750.75 0.500.50 0.250.25 0.00 -0.25 1月核心PCE打印的 我们对核心PCE的估计会有一点 打印 DB估计值 0.00 -0.25 -0.50 2018201920202021202220232024 -0.50 来源：BEA，BLS，HaverAnalytics，德意志银行银行 基点 投资组合管理通货膨胀和投资组合收益 %chg,%chg, 米/ 米12 60/40投资组合回报率（100万领先）PPI：投资组合管理m/m 12 88 44 00 -4-4 -8-8 -12 201820192020 2021202220232024 -12 注：60/40投资组合以60%的S&P500和40%的ICE美银美林公司主债券指数构建。 来源：ICE/美国银行美林，标准普尔，BLS，哈弗分析，德意志银行银行 %m/m 主要住宅租金%m/m 0.825 业主等值租金 0.825 0.6250.625 0.4250.425 0.2250.225 0.025 2018201920202021202220232024 0.025 Ppt。 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 OERm/m打印少主要租金m/mppt.0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 会缓解一些进展 核心PCE %变更 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 %3m，AR%6m，AR%y/y%Chg 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 来源：BEA，HaverAnalytics，德意志银行银行 最新发展 标题CPI %chg%3m，AR%6mAR%y/y12%chg12 88 44 00 -4-4 -8 201820192020 -8 2021202220232024 核心CPI %变更 11 9 7 5 3 1 -1 -3 %3m，AR%6m，AR%y/y%Chg 11 9 7 5 3 1 -1 -3 2018201920202021202220232024 CPI：商品减去食品和能源商品 %chg%chg CPI：服务业减少能源服务业 %chg%chg %3m，AR%6mAR%y/y20 25 15 10 %3m,AR%6mAR%y/y 8 258 2066 15 44 510 22 05 0 00 -5-5 2018201920202021202220232024 -2-2 2018201920202021202220232024 开始捡起一些 CPI：食品 %chg%chg CPI：能源 %chg%chg %3m，AR%6mAR%y/y 16 12 166060 %3m，AR%6mAR%y/y 124040 20 88 0 44 -20 00-40 20 0 -20 -40 -4-4 2018201920202021202220232024 -60 201820192020 2021202220232024 -60 1月核心CPI数据中的异常值偏向上行 是二手车 CPI核心商品 %chg,CPI商品包括食品、能源、二手车和卡车%chg, 3mAR3mAR CPI商品，包括食品和能源商品26.5 26.5 18.018.0 9.59.5 1.01.0 -7.5 201820192020 2021202220232024 -7.5 方法变化的功能 CPI：二手车和卡车 曼海姆二手车价值指数(2m铅) CPI：二手车和卡车 %y/y%y/y %m/m 12 CPI二手汽车和卡车%m/m12 6060 884040 4 4 02020 0 -4-4 00 -8-8 -12 201820192020 202120222023 -12-20 201820192020 2021202220232024 -20 来源：Manheim，BLS，HaverAnalytics，德意志银行银行 一些耐用品的价格下跌 CPI耐用品类别 %y/y17 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 新车%y/y 家用家具和用品汽车零部件和设备17 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 2018201920202021202220232024 服装和医疗商品都是弱 CPI:服装 %m/m%m/ m CPI：医疗保健商品 %m/m%m/m 221.21.2 110.80.8 000.40.4 -1-10.00.0 -2-2-0.4-0.4 -3-3-0.8-0.8 -4 201820192020 -4 2021202220232024 -1.2 2018201920202021202220232024 -1.2 CPI核心服务 %，3m安。 12 8 4 0 -4 -8 -12 核心服务 除住房外的核心服务 住房和医疗保健方面的核心服务 %，3m安。 12 8 4 0 -4 -8 -12 2018201920202021202220232024 CPI租金和OER通货膨胀 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 %y/y9.0 CPI：主要住宅租金 CPI：业主住宅等值租金 %y/y 9.0 7.07.0 5.05.0 3.03.0 1.01.0 私人对要价租金的估计已经下降，应该转化为CPI租金的进一步降温 Zillow和CPI租金：%m/m %,m/m CPI-U：主要住宅租金Zillow观察租金指数2.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 来源：BLS，Zillow，HaverAnalytics，德意志银行 CPI：医疗保健服务 %m/m%m/m1.2 0.8 0.4 0.0 CPI健康保险 %m/m 1.23 2 0.8 1 0.40 -1 0.0-2 -0.4 -3 -0.4 -4 -0.8 201820192020 2021202220232024 -0.8-5 2005 201020152020 CPI:航空公司票价 %m/m%m/ m CPI：离家住宿 %m/m%m/m 20 10 0 -10 -20 2018201920202021202220232024 2088 2018201920202021202220232024 66 1044 22 000 -2-2 -10-4-4 -6-6 -8-8 -20 CPI机动车辆保险 18 19 20 21 22 23 24 %y/y25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 CPI:机动车辆保险%y/y 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 家里的食物大多是正常的，但食物仍然是高架 CPI：家庭食品 %chg%chg %3m，AR%6mAR%y/y CPI：远离家乡的食物 %chg%chg %3m，AR%6mAR%y/y 201820192020202120222023 20201212 15151010 101088 5566 0044 -5-522 -10 2018201920202021202220232024 -1000 CPI：能源商品 %chg%chg %3m，AR%6mAR%y/y CPI：汽车燃料 %chg,m/m %chg,m/m 160 120 160 120 15.0 7.5 15.0 7.5 80 40 0 -40 -80 201820192020 2021202220232024 80 40 0 -40 -80 0.0 -7.5 -15.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -22.5 0.0 -7.5 -15.0 -22.5 CPI：能源服务 %chg%chg CPI能源服务 %chg,%chg, %3m,AR%6mAR%y/y 4040 米/CPI：公用事业（管道）燃气服m/ 8 米务CPI：家庭用电m 8 202044 0000 -20 -20-4-4 -40 201820192020 2021202220232024 -40-8 -8 2018201920202021202220232024 医疗保健服务通胀 %m/m1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 居民消费支出：医疗保健价格指数PPI：部分医疗保健行业%m/m 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 18192021222324 来源：BEA，BLS，HaverAnalytics，德意志银行银行 健康保险通货膨胀 %y/HH消费支出：净健康保险价格指数%y/ CPI：健康保险 y30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 1112131415161718192021222324 y30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 机票通货膨胀 %m/ PPI：航空客运服务，国内%m/m m20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 CPI：航空公司 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018201920202021202220232024 鲍威尔重点介绍了三组不同的叙述： 核心商品、庇护所和庇护所内的核心服务 PCE组 9%核心商品住房外核心服务 7 5 3 1 -1 -3 201820192020202120222023 来源：BEA，HaverAnalytics，德意志银行 已经看到需求和供应效应的下降 核心PCE %6 需求模糊供给核心PCE% 6 55 44 33 22 11 00 201820192020202120222023 来源：FRB旧金山，德意志银行银行 供应一直是通货膨胀的主要原因过去的几个月 相对于2019年的贡献 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 %pt.3mma3 需求驱动对m/m核心PCE的贡献供应驱动对m/m核心PCE的贡献 %pt。 3mma 3 22 11 00 -1-1 -2-2 -3-3 来源：FRB旧金山，哈弗分析，德意志银行 通货膨胀的分布观察 CPI通胀的替代指标 %m/ FRB克利夫兰削减-平均CPI%m/m m1.0 克利夫兰FRB加权中位数CPI核心CPI 1.0 0.50.5 0.00.0 -0.5 2018201920202021202220232024 -0.5 CPI通胀的替代指标 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 %y/y8 7 6 5 4 3 2 1 0 克利夫兰FRB平均CPIFRB克利夫兰加权 中位数CPI核心CPI %y/y 8 7 6 5 4 3