9月美国CPI数据点评：降息前后的通胀反弹

降息前后的通胀反弹 9月美国CPI数据点评 研究结论 美东时间2024年10月10日，美国劳工部公布2024年9月CPI数据：名义CPI同比2.4%，高于预期2.3%，前值3.3%。核心CPI同比3.3%，高于预期3.2%。CPI小幅超预期。 分项来看，9月食品通胀同比回升，能源价格继续回落。核心商品价格通缩幅度收窄，核心服务走弱，整体核心通胀小幅回升。 食品同比增速录得2.3%，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），CPI食品项同比增速大致确认底部，未来几个月内预计将趋势回升。能源价格同比增速-6.8%，环比增速-1.9%，能源价格回落是本期名义CPI环比增速的最主要拖累项。结构上能源商品和服务增速分化，能源商品通缩幅度扩大，环比录得-4%，能源服务环比回正至0.7%。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年10月13日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 核心通胀同比增速回升至3.3%，环比增速0.3%。核心商品环比增速回正至0.2%， 其中二手车和卡车同比由上期-10.4%升至-5.1%，为核心商品通胀的主要拉动项。领 先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数 50bp降息之后：经济、市场的方位重整 2024-09-25 显示环比增速出现上升趋势，提示CPI二手车分项短期内可能会推升核心通胀数 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅 2024-09-13 据。其它核心商品分项中，耐用品价格依然普跌，休闲商品、教育和通讯商品环比 度：——2024年8月美国就业数据点评 跌幅扩大至-0.3%和-0.7%，非耐用品中，服装环比大幅回升至+1.1%，医疗保健品环比-0.7%。 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速明显降温，同比较上月4.9%回 落至4.7%，环比持平0.4%。权重项居住分项降温明显，同比增速回落至4.9%，前 值5.2%，主要居所租金和业主等价租金环比增速均回落至0.3%，外宿价格环比负 增1.9%。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新 读数仍符合中期回落趋势，CPI居住分项的回落趋势较为清晰，预计将继续带动核心服务项降温。前期引发再通胀担忧的超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等 价租金后的核心服务业通胀）环比升至0.4%，同比结束反弹，小幅降至4.32%（前 值4.34%），水、下水道和垃圾回收服务、医疗护理服务、运输服务价格同比增速回升。 结构来看，本期数据喜忧参半。坏消息是核心商品（主要是二手车）+医疗服务+运 输服务反弹，导致核心通胀超预期。好消息是大权重的房租回落。此外，核心通胀去年同期价格增速下行速度加快，基数效应或导致今年同比增速容易翘位。 本期数据对市场冲击比较温和。美债收益率窄幅区间震荡。美股低开走平。当前市 场对通胀关注下降，决定后续经济预期和降息路径的主要数据仍然是就业。通胀虽超预期，还远不足以触发再通胀担忧。根据9月超预期非农数据后的政策信号来看，11月大概率再进行一次25bp降息。 风险提示 通胀大幅反弹的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：CPI同比分项拉动（%）图2：CPI环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） CPI同比 Sep-24Aug-24Jul-24Jun-24May-24Apr-24 CPI环比 Sep-24Aug-24Jul-24Jun-24May-24Apr-24 所有食品 2.42.3 2.52.933.33.4 2.12.22.22.12.2 0.20.4 0.20.2-0.10.00.3 0.10.20.20.10.0 家用食品谷物和烘焙制品肉禽鱼蛋水果蔬菜非家用食品 1.3 0.1 0.91.11.111.1 -0.300.50.70.6 3.232.62.41 -0.2-0.2-0.50.61.7 44.14.144.1 0.40.3 0.00.10.10.0-0.2 -0.1-0.5-0.10.20.6 0.80.70.20.2-0.7 -0.20.8-0.50.0-0.8 0.30.20.40.40.3 3.9 0.8 0.9 0.73.9 0.3 能源 -6.8 -41.113.72.6 -1.9 -0.80.0-2.0-2.01.1 能源商品燃油汽车燃料汽油（所有类型）能源服务电公用事业（管道）燃气服务 -15.3 -10.1-2-2.22.21.1-12.1-0.30.83.6-0.8 -10.4-2.3-2.521-10.3-2.2-2.52.21.2 3.14.24.34.73.6 3.94.94.45.95.1 -0.11.53.70.2-1.9 -4.0 -0.60.1-3.7-3.52.7 -1.90.9-2.4-0.40.9 -0.60.0-3.7-3.62.7-0.60.0-3.8-3.62.8-0.9-0.1-0.1-0.2-0.7-0.70.1-0.70.0-0.1 -1.9-0.72.4-0.8-2.9 -22.4 -6.0 -15.5-15.3 -4.0 -4.1 3.43.7 0.70.70.7 2 核心 3.3 3.23.23.33.43.6 0.3 0.30.20.10.20.3 核心商品 -1 -1.9-1.9-1.8-1.7-1.3 0.2 -0.2-0.3-0.10.0-0.1 家具和家居用品服饰运输产品新车二手车和卡车医疗保健品休闲商品教育和通讯商品酒精饮料 -2.2 -2.6-2.3-2.5-2.5-2.8 0.30.20.80.81.3 -4.4-4.5-4.2-3.9-2.7 -1.2-1-0.9-0.8-0.4 -10.4-10.9-10.1-9.3-6.9 22.83.13.12.5 -0.9-1.1-1.6-2.3-2.2-5.9-6.2-7.7-7.4-6 1.91.91.81.72 0.0 -0.30.1-0.20.0-0.4 0.3-0.40.1-0.31.2 -0.3-0.8-0.6-0.1-0.7 0.0-0.2-0.2-0.5-0.4 -1.0-2.3-1.50.6-1.4 -0.20.20.21.30.4-0.2-0.30.4-0.10.0-0.40.4-0.5-1.60.1 0.00.30.20.10.1 1.8 1.1 -2.3 -1.3 0.30.20.3 -5.1 1.6 -0.7-0.3-0.7 -1.5 -6.9 1.5 0.1 核心服务 4.7 4.94.95.15.35.3 0.4 0.40.30.10.20.4 居住主要居所租金业主等价租金外宿水、下水道和垃圾回收服务医疗护理服务运输服务机动车保养与维修机动车辆保险机票 休闲服务教育和通讯服务 4.9 4.8 5.2 5.25.15.25.45.5 55.15.15.35.4 5.45.35.45.75.8 1.8-2.3-2.3-1.4-0.3 4.24.54.64.85.33.23.33.33.12.77.98.89.410.511.2 4.14.667.27.6 16.518.619.520.322.6 -1.3-2.8-5.1-5.9-5.8 3.23.13.43.94.12.32.22.321.6 0.20.30.3 0.50.40.20.40.40.40.50.30.40.40.50.40.30.40.4 1.80.2-2.0-0.1-0.2 0.20.50.20.10.4 -0.1-0.30.20.30.4 0.90.4-0.5-0.50.90.6-0.30.20.30.00.61.20.9-0.11.83.9-1.6-5.0-3.6-0.80.00.4-0.1-0.20.30.20.20.00.30.2 -2.8 -1.9 4.8 0.70.7 3.6 8.5 1.4 4.9 1.0 16.3 1.2 1.6 2.22.3 3.2 -0.5 0.1 超级核心（核心服务-居住） 4.32 4.344.134.14.324.62 0.4 0.30.2-0.10.00.4 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：联邦基金利率期货隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏