2024年年报点评：24年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行

中远海能（600026SH）2024年年报点评 24年归母净利同比194，看好油运供需格局改善下景气度上行2025年03月28日 事件概述：2025年3月26日，公司发布2024年年报。1）收入端：24年公司实现营收2324亿元，同比22，实现销售毛利633亿元，同比43；毛利率272；2）费用端：2024年公司财务管理研发销售费用率分别为46460204，同比分别06pct03pct01pct持平；3）利润端：24年公司实现归母净利404亿元，同比194；归母净利率174；扣非后归母净利398亿元，同比38，扣非归母净利率171。 分季度看，4Q24，公司实现营收610亿元，同比98，销售毛利率为201；实现归母净利润62亿元，归母净利率为102；实现扣非归母净利629亿元。 分业务结构看： 1）外贸油运，2024年，外贸油轮船队完成运输收入14574亿元，同比41；运输毛利为3586亿元，同比135；毛利率为246，同比50pct。 2）内贸油运，2024年内贸油轮船队完成运输收入5909亿元，同比48；运输毛利为1475亿元，同比09；毛利率为250，同比10pct。 3）LNG运输，LNG运输板块贡献的归母净利润为811亿元，同比266。 4）LPG和化学品运输，2024年，公司LPG和化学品运输分别实现206和314 亿元营收，同比分别186和191；毛利率分别为252和169。 公司分红：公司2024年分红比率为5082。2024全年合计每股股利043元，较23年提升008元股。按照2025327公司股价1141元股、全年每股股利043元计算，2024年公司股息率为38。 运力规模：截至24年12月31日，1）油轮运力，油轮运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船东。公司共有油轮运力159艘，共计2374万载重吨；在建油轮运力12艘，共计2364万载重吨。2）LNG运力，公司已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米；另有1条光租租入LNG船舶，174万立方米，现已投入运营。3）LPG运力，公司拥有LPG运力11艘，426万立方米；在建LPG运力2艘，153万立方米。4）化学品运力，公司共有化学品运力8艘，729万载重吨；在建化学品运力1艘，115万载重吨。 投资建议：我们预计公司2527年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为118、33、53，归母净利润5026、5416、5769亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍。公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，公司在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 23244 25998 26850 28277 增长率（） 22 118 33 53 归属母公司股东净利润（百万元） 4037 5026 5416 5769 增长率（） 194 245 78 65 每股收益（元） 085 105 114 121 PE 14 11 10 9 PB 15 14 13 12 风险提示：汇率波动风险，油运运价波动风险，地缘政治风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月27日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：1141元 分析师黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱：huangwenhemszqcom 分析师张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱：zhangxiaohanmszqcom 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 23244 25998 26850 28277 成长能力（） 营业成本 16913 18045 18536 19591 营业收入增长率225 1185 328 532 营业税金及附加 113 130 134 141 EBIT增长率472 2811 687 512 销售费用 84 104 107 113 净利润增长率1937 2452 776 652 管理费用 1075 1248 1181 1188 盈利能力（） 研发费用 52 52 27 28 毛利率2724 3059 3096 3072 EBIT 5110 6547 6996 7355 净利润率1737 1933 2017 2040 财务费用 1076 1339 1321 1293 总资产收益率ROA498 593 614 627 资产减值损失 5 142 146 154 净资产收益率ROE1125 1294 1299 1290 投资收益 1193 1326 1369 1442 偿债能力 营业利润 5364 6552 7064 7524 流动比率093 107 129 151 营业外收支 122 13 18 18 速动比率067 080 102 123 利润总额 5242 6539 7046 7506 现金比率055 068 089 111 所得税 857 1079 1163 1238 资产负债率（）5190 4997 4815 4645 净利润 4385 5460 5884 6268 经营效率 归属于母公司净利润 4037 5026 5416 5769 应收账款周转天数863 788 818 810 EBITDA 8679 10241 10887 11376 存货周转天数2655 2608 2521 2486 总资产周转率030 031 031 031 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 5663 7163 9491 12036 每股收益085 105 114 121 应收账款及票据 610 680 702 740 每股净资产752 814 874 937 预付款项 232 247 254 268 每股经营现金流181 192 203 212 存货 1334 1281 1316 1390 每股股利043 054 058 061 其他流动资产 1698 1866 1918 2005 估值分析 流动资产合计 9536 11237 13681 16439 PE14 11 10 9 长期股权投资 12556 12556 12556 12556 PB15 14 13 12 固定资产 49269 53008 55168 56941 EVEBITDA954 809 761 728 无形资产 49 49 49 49 股息收益率（）376 468 505 538 非流动资产合计 71507 73506 74506 75506 资产合计 81042 84743 88186 91944 短期借款 2450 2450 2450 2450 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 1977 2109 2167 2290 净利润4385 5460 5884 6268 其他流动负债 5794 5953 6010 6130 折旧和摊销3568 3694 3890 4021 流动负债合计 10220 10512 10626 10870 营运资金变动691 53 150 127 长期借款 27039 27039 27039 27039 经营活动现金流8625 9179 9662 10127 其他长期负债 4798 4798 4798 4798 资本开支7650 5238 4436 4558 非流动负债合计 31837 31837 31837 31837 投资1982 0 0 0 负债合计 42057 42349 42463 42706 投资活动现金流8759 3912 3066 3116 股本 4771 4771 4771 4771 股权募资131 0 0 0 少数股东权益 3118 3552 4020 4518 债务募资5718 0 0 0 股东权益合计 38985 42394 45723 49238 筹资活动现金流102 3765 4268 4467 负债和股东权益合计 81042 84743 88186 91944 现金净流量84 1501 2328 2545 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048