2024年一季报点评：Q1实现归母净利3.9亿，基数因素导致同比下降，财务费用持续降低，持续“强推”

公司公告2024年一季度报告：1）Q1实现营业收入20.1亿元，同比减少8.52%，我们认为主要因改扩建项目进度推进，建造服务收入下滑所致，该业务系因会计准则要求同步列示收入与成本，毛利基本为0。2）Q1实现归母净利润3.9亿元，同比减少13.2%；实现扣非净利润3.8亿元，同比减少12.2%。我们预计基数因素较多，其一公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长，其二23Q1是收到威斯腾项目司法重整全部应收款，转回计提减值0.34亿元，其三24Q1雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。3）24Q1业绩3.91亿元，高于23Q2-Q4，分别为3.43亿、3.39亿及0.68亿。Q1毛利润8.3亿元，同比持平，我们预计公司路产利润保持稳健。 值得关注：财务费用持续降低。公司因23Q1收购二绕高速（23Q2并表）导致财务费用上升，但此后逐季下降。24Q1财务费用2.08亿元，23Q2-Q4分别为3.29、2.26、2.19亿，24Q1较23Q4环比下降5%，较23Q2下降36.8%。意味着公司主动调优结构及利率下降带来边际改善。 2023年公司路产盈利能力较大幅度改善，利润超出19年水平。1）2023年主要路产盈利情况看：成雅实现利润4.82亿元，同比+21.49%（较19年+29%）； 成仁实现利润3.72亿元，同比+69.92%（较19年-5%）；成乐实现利润2.81亿元，同比+48.11%（较19年+9%）；成渝实现利润2.71亿元，同比+70.48%（较19年-9%）；遂广遂西亏损2.79亿元，减亏0.73亿元。不考虑二绕西高速并表的情况，主要路产实现净利润11.62亿元，同比+76.9%（较19年+18%）；净利率30%，同比+8.8pct（较19年+4.81pct）。2）遂广遂西公司实现明显减亏。 遂广遂西是2016年投产的新路，疫情影响延长了公司爬坡期，导致20-22年亏损在3.5亿以上，在收入增速快速增长背景下，23年首次亏损在3亿元以下。3）新收购路产二绕西高速实现首次盈利，实现利润0.26亿元，叠加集团7年业绩承诺，将逐渐成为公司路产利润增长点。 投资建议：1）盈利预测：我们维持2024-26年盈利预测即预计实现归母净利分别为13、14.3、16亿元，对应2024-26年EPS分别为0.43、0.47及0.52元，对应PE分别为13、12、11倍。2）目标价：公司此前已经发布23-25年回报规划，按照60%分红比例计，以4/29收盘价计算，对应24-25年股息率分别为4.7%、5.1%，我们以2024年预期股息率4%为其定价，对应196亿市值，目标价6.4元，预期较现价16%空间，相当于2024年预计每股净资产1.2倍PB。3）投资建议：我们强调观点，公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。 风险提示：改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。 主要财务指标 图表1公司季度归母净利润 图表2公司季度扣非净利润