业绩当期承压，分红比例超55%

业绩简评 2024年4月26日公司披露2023年年报，全年实现营收721.4亿 元，同比+19.35%；实现归母净利润18.4亿元，同比-29.58%。拟 每10股派发现金红利3.7元（含税），分红比例55.4%，股息率约5.9%。 经营分析 营收稳步增长，毛利率&减值拉低归母净利润增速：2023年公司营 收增长主要由房地产开发项目结转规模增加带动。而归母净利润同比下滑，主要由于：①基于谨慎原则，对资产减值计提15.95亿元，同比多计提8.35亿元；②受市场下行影响，2023年结算毛 人民币(元)成交金额(百万元) 利率18.14%，同比下降2.04pct；③合联营项目贡献的投资收益 受市场承压影响下滑，2023年投资净收益2.81亿元，同比减少 12.57亿元。 销售规模稳居千亿行列，形成“3+1”区域布局：2023年公司实现销售金额1260亿元，同比+4.8%，连续4年稳居千亿行列。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，其中华东大区贡献销售 693亿元，占比55%，成为公司基石区域；珠海大区贡献销售191亿元，稳居珠海龙头地位。 投资聚焦重点城市，精准获取优质项目：2023年公司通过公开招 公司基本情况（人民币） 拍挂、战略并购、股权合作等方式获取优质项目23个，新增建面 497万方，主要位于上海、深圳、南京、珠海等一线和强二线城市。 截至2023年末，公司总土储建面1623万方，其中在建1189万方， 待建434万方。 财务结构稳健，融资渠道畅通：截至2023年末，公司有息负债总 额1440亿元，其中短期有息负债241.4亿元，占比16.8%，债务期限结构合理；货币资金463亿元，现金短债比1.9；整体融资成本5.48%，较2022年末下降28BP。开展股权融资，顺利完成定增，募资超51亿元。 盈利预测 12.00 11.00 10.009.008.007.006.005.00 230427 230827 231227 成交金额华发股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,190 72,145 79,294 84,678 90,498 营业收入增长率 15.51% 21.89% 9.91% 6.79% 6.87% 归母净利润(百万元) 2,578 1,838 2,011 2,256 2,560 归母净利润增长率 -19.31% -28.71% 9.43% 12.18% 13.50% 摊薄每股收益(元) 1.218 0.668 0.731 0.820 0.930 每股经营性现金流净额 18.11 18.37 5.73 6.25 6.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.06% 8.29% 8.49% 9.03% 9.67% P/E 7.44 10.80 8.57 7.64 6.73 P/B 0.97 0.89 0.73 0.69 0.65 公司销售投资积极稳健，长三角区域基石稳固，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25年归母净利润预测至20.1亿元和22.6亿元（原 为31.2亿元和34.8亿元），新增2026年归母净利润预测25.6亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.6/7.6/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 51,241 59,190 72,145 79,294 84,678 90,498 货币资金 49,994 52,832 46,320 59,673 63,567 70,517 增长率 0.5% 15.5% 21.9% 9.9% 6.8% 6.9% 应收款项 1,801 2,278 3,015 3,261 3,482 3,722 主营业务成本 -38,020 -47,243 -59,061 -65,313 -69,344 -73,680 存货 217,378 243,544 275,032 285,157 297,924 309,759 %销售收入 74.2% 79.8% 81.9% 82.4% 81.9% 81.4% 其他流动资产 43,514 52,226 62,739 66,893 70,312 73,874 毛利 13,220 11,947 13,084 13,981 15,334 16,818 流动资产 312,687 350,880 387,106 414,984 435,285 457,873 %销售收入 25.8% 20.2% 18.1% 17.6% 18.1% 18.6% %总资产 88.1% 87.1% 85.7% 85.5% 85.0% 84.6% 营业税金及附加 -3,361 -2,610 -2,746 -3,018 -3,223 -3,445 长期投资 33,624 42,074 52,914 58,185 64,002 70,402 %销售收入 6.6% 4.4% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 固定资产 3,041 3,480 5,100 5,732 6,042 6,336 销售费用 -1,582 -1,900 -2,383 -2,502 -2,627 -2,832 %总资产 0.9% 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% %销售收入 3.1% 3.2% 3.3% 3.2% 3.1% 3.1% 无形资产 623 689 667 776 876 968 管理费用 -1,527 -1,758 -1,485 -1,559 -1,637 -1,719 非流动资产 42,370 51,811 64,593 70,381 76,653 83,489 %销售收入 3.0% 3.0% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% %总资产 11.9% 12.9% 14.3% 14.5% 15.0% 15.4% 研发费用 -79 -108 -89 -79 -85 -90 资产总计 355,057 402,691 451,699 485,365 511,938 541,362 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,259 25,405 25,268 27,772 25,813 26,323 息税前利润（EBIT） 6,670 5,571 6,381 6,822 7,762 8,732 应付款项 54,352 57,019 69,463 74,158 76,815 79,608 %销售收入 13.0% 9.4% 8.8% 8.6% 9.2% 9.6% 其他流动负债 75,196 91,339 104,032 114,106 126,343 139,836 财务费用 -235 -229 -274 -540 -499 -487 流动负债 152,807 173,763 198,764 216,036 228,971 245,768 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 长期贷款 77,170 82,584 82,013 86,114 90,420 94,941 资产减值损失 -92 -840 -1,643 -1,145 -1,106 -878 其他长期负债 29,189 36,894 39,223 48,364 54,310 58,369 公允价值变动收益 20 173 992 100 50 20 负债 259,166 293,242 320,000 350,514 373,700 399,078 投资收益 575 1,538 281 720 884 1,004 普通股股东权益 20,819 19,743 22,177 23,683 24,987 26,473 %税前利润 8.4% 24.5% 4.8% 11.8% 12.2% 11.8% 其中：股本 2,117 2,117 2,752 2,752 2,752 2,752 营业利润营业利润率营业外收支 6,96213.6% -133 6,24910.6%34 5,8078.0%66 6,0277.6%67 7,1628.5%69 8,4659.4%70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 12,64475,073 355,057 14,04689,707 402,691 14,511 109,523 451,699 15,718 111,168 485,365 17,071 113,251 511,938 18,608 115,811 541,362 税前利润利润率 6,82913.3% 6,28310.6% 5,873 8.1% 6,094 7.7% 7,231 8.5% 8,535 9.4% 比率分析 所得税 -2,152 -1,557 -2,408 -2,438 -2,892 -3,414 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 31.5% 24.8% 41.0% 40.0% 40.0% 40.0% 每股指标 净利润 4,677 4,726 3,465 3,657 4,338 5,121 每股收益 1.509 1.218 0.668 0.731 0.820 0.930 少数股东损益 1,482 2,148 1,627 1,645 2,082 2,560 每股净资产 9.833 9.325 8.058 8.605 9.079 9.619 归属于母公司的净利润 3,195 2,578 1,838 2,011 2,256 2,560 每股经营现金净流 17.033 18.111 18.365 5.727 6.250 6.879 净利率 6.2% 4.4% 2.5% 2.5% 2.7% 2.8% 每股股利 0.450 0.460 0.370 0.292 0.328 0.372 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.35% 13.06% 8.29% 8.49% 9.03% 9.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.90% 0.64% 0.41% 0.41% 0.44% 0.47% 净利润 4,677 4,726 3,465 3,657 4,338 5,121 投入资本收益率 2.08% 1.74% 1.44% 1.51% 1.67% 1.81% 少数股东损益 1,482 2,148 1,627 1,645 2,082 2,560 增长率 非现金支出 428 1,299 2,157 1,515 1,505 1,297 主营业务收入增长率 0.46% 15.51% 21.89% 9.91% 6.79% 6.87% 非经营收益 -309 -1,303 -311 121 54 6 EBIT增长率 10.11% -16.49% 14.56% 6.90% 13.78% 12.50% 营运资金变动 31,265 33,622 45,233 10,469 11,305 12,507 净利润增长率 10.09% -19.31% -28.71% 9.43% 12.18% 13.50% 经营活动现金净流 36,061 38,344 50,544 15,761 17,202 18,931 总资产增长率 10.32% 13.42% 12.17% 7.45% 5.47% 5.75% 资本开支 -29,905 -30,705 -52,384 -12,001 -14,5