转型阵痛业绩承压 分红比例大幅提升

大秦铁路2025年实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%，但归母净利润59.0亿元，同比下滑34.7%。1Q2026公司营业收入185.7亿元，同比增长4.32%，归母净利润23.84亿元，同比下滑7.26%。主要原因是煤炭运量同比下滑6.8%（至54884万吨），受火电发电量下滑、进口煤冲击及周边分流影响；同时，公司拓展非煤业务导致成本上升，货运服务费同比增长23%，两端物流辅助同比增长3614%。

毛利率同比下降6.68pct至8.62%，费用率同比持平于0.89%（销售费用率下降0.10pct，管理费用率上升0.49pct，财务费用率下降0.40pct）。归母净利率为7.6%，同比下降4.51pct。

公司拟派发末期股利28.1亿元，叠加中期分红及年度回购，2025年度现金分红及回购总额达46.7亿元，占归母净利润的79.22%，分红比例大幅提升。受益于能源价格高企和煤炭替代需求提升，2026Q1公司货运量同比增长4.5%（3月单月增速达6.4%），合同负债同比增长53%，看好Q2运量提升。尽管铁路运价优惠有望收窄，但传统暑期旺季和运量回暖预期仍看好Q2业绩改善。

基于此，国金证券调整2026-2027年归母净利预测至80.8亿元、84.1亿元，新增2028年归母净利润预测为88.7亿元，维持“买入”评级。风险提示包括煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期及铁路运量增长不及预期。