2023年业绩承压，分红比例提升

毛利率下滑和计提减值致业绩承压，分红比例显著提升。2023年公司营业收入3468.3亿元，同比增长23.4%；归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%；扣非后归母净利润117.9亿元，同比下降34.3%。公司利润下滑主要由于：（1）低毛利项目结转导致公司2023年毛利率同比下降6pct至16%，税后毛利率同比下滑4.3pct至13.1%；（2）投资净收益同比减少47.3%至22.12亿元；（3）计提资产减值损失50.5亿元，包括存货跌价准备43.6亿（厦门、贵阳、杭州、天津、成都、九江、宁波等项目）和长期股权投资减值准备6.8亿元。2023年公司现金分红金额48.6亿元，分红率40.3%，同比提升11pct，截至2024/4/22收盘，股息率5%。 销售拿地规模保持行业领先，土储结构不断优化。公司2023年实现销售额4222亿元，同比减少7.7%，销售额排名保持第一；销售面积2386万方，同比减少13.2%；年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%，同比提升8.6pct；销售市占率3.6%，同比提升0.2pct，其中市占率超过10%的城市共27个。2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，同比增加1.2%；拿地强度38.7%，同比提升3.4pct；权益比83.3%，同比提升16pct。公司坚持深耕核心城市，2023年38城拓展金额占比为99%，新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力。截止2023年末，公司土储计容建面7790万方，其中存量项目6608万方，增量项目1182万方，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，土储结构不断优化。 资产负债结构优化，融资成本持续降低。截至2023年末，公司总资产14369亿元，同比减少2.3%，其中货币资金1479.8亿元，同比减少16.2%；总负债10999亿元，同比减少4.3%，其中有息负债3542.6亿元，同比减少7.1%；公司直接融资占有息负债比重16.31%，仍有较大提升空间。负债率指标较年初改善，公司2023年剔预资产负债率67.1%，较年初下降1.3pct；净负债率61.2%，较年初下降2.4pct；现金短债比1.28倍。公司融资优势显著，综合融资成本3.56%，较上年末下降36个BP，2023年公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%。 投资建议：考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且公司在核心城市积极拿地，土储质量不断优化，随着拿地毛利率修复，结算利润率有望得到改善。根据公司拿地和销售情况，我们调整了盈利预测，预测公司2024/2025/2026年营业收入为3538/3477/3320亿元，归母净利润分别为126/135/135亿元，对应摊薄EPS为1.05/1.13/1.12元/股，当前股价对应2024年动态PE7.6x。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 图表3：公司整体毛利率及税后毛利率 图表4：公司全口径销售金额 图表5：公司拓展金额及同比增速 图表6：公司有息负债及同比增速 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）