华润燃气（01193.HK）2024年年报点评：业绩承压，分红比例稳增
事件：公司发布2024年年报，营收1026.76亿港元，同比增长0.90%；归母净利润40.88亿港元，同比减少21.74%。核心利润剔除一次性收益和汇率波动影响后同比增长0.02%，不及预期。全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%。
经营数据不及预期，业绩承压：
- 核心利润41.48亿港元，剔除一次性收益和汇率波动影响后同比增长0.02%。
- 零售气量增速、综合能源&综合服务收入增速不及预期。
- 分业务来看：
- 城市燃气：收入888.0亿港元，同比增长3.4%；分类业绩82.2亿港元，同比增长8.2%；零售气量同比增长2.9%至399.1亿方，毛差0.53元/方，同比+0.02元/方。居民、工业、商业、车用用户销气量分别同比增长6.3%/+1.5%/+3.8%/-8.8%。公司打通国际资源通道，与澳洲能源公司伍德赛德签订每年60万吨长协。展望2025年零售气量增速4.0%-5.0%，毛差提升至0.54元/方。
- 接驳业务：收入92.5亿港元，同比下降15.0%；分类业绩29.3亿港元，同比下降27.6%。新接驳居民用户/工商业用户同比-15.8%/+28.3%。累计居民用户6008.6万户，渗透率达60.4%，仍有增长空间。展望2025年新增居民接驳230-250万户。
- 综合服务业务：收入42.1亿港元，同比增长4.0%；分类业绩14.0亿港元，同比增长2.1%。厨电燃热/保险代理/安居业务营收占比分别为48.3%/6.5%/45.1%。客户涵盖5860万城镇居民用户，展望2025年收入增速20%-30%。
- 综合能源业务：收入18.7亿港元，同比增长13.8%；毛利额3.6亿港元，同比增长33.6%。能源销售量同比增长27.2%至37.4亿千瓦时。累计签约装机规模4GW，累计投运装机规模3.1GW。展望2025年收入增速20%-30%。
现金流良好，分红比例持续提升：
- 自由现金流同比+14.2%至25.8亿港元。
- 资本开支44.2亿港元，同比减少34.7亿港元。
- 展望2025年经常性资本开支40-45亿港元，战略性资本开支5亿港元。
- 全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%。
- 展望2025年提高派息额或派息率。
盈利预测与投资评级：
- 下调2025-2026年归母净利润至44.64/49.05亿港元，引入2027年盈利预测53.76亿港元。
- 2025-2027年业绩同比+9.2%/+9.9%/+9.6%，PE12/11/10倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：地产周期，经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。
