业绩稳步增长，连续高分红回馈股东

业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收68.72亿元，同比增长39.0%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.5%。1Q24实现营收15.54亿元，同比增长46.0%；归母净利润2.18亿元，同比增长10.8%。 经营分析 储能、电站销售业务量利双升，营收结构变化导致毛利下降：2023 年公司综合毛利率为28.4%，同比-7.86PCT，毛利率下降主要由于低毛利的储能、电站销售等业务占比提升。其中智能配用电业务收入24.8亿元，同比+1.77%，毛利率33.9%，同比+2.53PCT；储能、节能收入15.1亿元，同比+253.6%，毛利率16.1%，同比+5.95PCT；电站销售收入13.0亿元，同比增长167.0%，毛利率11.48%，同 人民币(元)成交金额(百万元) 比+9.39PCT。 项目储备丰富，板块协同加速资源获取：公司光伏业务与储能业务协同性较强，在“新能源+储能”项目开发、设计、产品提供、运维等领域具备更强的综合竞争力。2023年，公司与普洛斯新能 源、华为、国电投等多家合作伙伴签订战略合作协议，与上下游企业均建立良好合作关系。截止2023年底，公司累计储备储能项目6GWh，储备光伏项目4GW，签约运维的电站项目超12GW。 提质增效重回报，高比例分红回馈股东：公司拟向全体股东每股 派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元 公司基本情况（人民币） （含税），对应股息率达到4.75%。2021-2023年公司股利支付率分别为48.64%、42.45%、59.97%，连续三年维持高分红回馈股东。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，调整2024-2025年 归母净利润预测至12.00（-32%）、13.75（-36%）亿元，预计2026年归母净利润为15.52亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 230427 230727 231027 240127 成交金额林洋能源沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,944 6,872 11,547 13,825 17,082 营业收入增长率 -6.66% 39.00% 68.02% 19.73% 23.56% 归母净利润(百万元) 856 1,031 1,200 1,375 1,552 归母净利润增长率 -8.00% 20.48% 16.35% 14.57% 12.91% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.50 0.58 0.67 0.75 每股经营性现金流净额 0.49 0.17 -0.33 0.13 0.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.79% 6.66% 7.41% 8.19% 8.88% P/E 20.67 12.76 10.80 9.43 8.35 P/B 1.20 0.85 0.80 0.77 0.74 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,297 4,944 6,872 11,547 13,825 17,082 货币资金 2,861 4,709 4,930 3,944 4,179 4,476 增长率 -6.7% 39.0% 68.0% 19.7% 23.6% 应收款项 4,971 5,294 5,342 8,117 9,718 12,007 主营业务成本 -3,424 -3,150 -4,918 -8,895 -10,784 -13,497 存货 589 1,508 1,333 2,627 2,895 3,624 %销售收入 64.6% 63.7% 71.6% 77.0% 78.0% 79.0% 其他流动资产 1,926 2,027 2,047 2,041 2,124 2,244 毛利 1,872 1,794 1,954 2,652 3,041 3,584 流动资产 10,347 13,538 13,652 16,729 18,917 22,351 %销售收入 35.4% 36.3% 28.4% 23.0% 22.0% 21.0% %总资产 50.4% 63.6% 58.9% 65.2% 67.0% 69.8% 营业税金及附加 -31 -34 -54 -81 -97 -120 长期投资 462 613 605 755 905 1,055 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 8,475 6,181 8,024 7,203 7,341 7,515 销售费用 -119 -127 -138 -150 -166 -188 %总资产 41.3% 29.0% 34.6% 28.1% 26.0% 23.5% %销售收入 2.2% 2.6% 2.0% 1.3% 1.2% 1.1% 无形资产 176 193 288 371 448 519 管理费用 -276 -372 -404 -520 -581 -700 非流动资产 10,162 7,763 9,534 8,942 9,296 9,682 %销售收入 5.2% 7.5% 5.9% 4.5% 4.2% 4.1% %总资产 49.6% 36.4% 41.1% 34.8% 33.0% 30.2% 研发费用 -139 -143 -223 -289 -346 -427 资产总计 20,509 21,301 23,186 25,671 28,213 32,033 %销售收入 2.6% 2.9% 3.2% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 1,393 1,332 893 1,178 2,924 4,518 息税前利润（EBIT） 1,308 1,119 1,136 1,612 1,852 2,150 应付款项 1,648 2,705 3,896 5,243 5,332 6,672 %销售收入 24.7% 22.6% 16.5% 14.0% 13.4% 12.6% 其他流动负债 324 400 611 906 1,059 1,282 财务费用 -307 -36 4 -91 -164 -234 流动负债 3,365 4,437 5,401 7,327 9,314 12,471 %销售收入 5.8% 0.7% -0.1% 0.8% 1.2% 1.4% 长期贷款 2,102 1,593 1,896 1,896 1,896 1,896 资产减值损失 6 -143 -101 -54 -5 -15 其他长期负债 566 404 306 154 112 81 公允价值变动收益 0 37 107 0 0 0 负债 6,033 6,433 7,602 9,377 11,322 14,449 投资收益 31 5 41 0 0 0 普通股股东权益 14,440 14,786 15,487 16,194 16,786 17,473 %税前利润 2.8% 0.4% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 营业利润 1,141 1,144 1,245 1,468 1,683 1,901 未分配利润 4,667 4,970 5,572 6,051 6,643 7,330 营业利润率 21.5% 23.1% 18.1% 12.7% 12.2% 11.1% 少数股东权益 36 81 97 100 105 111 营业外收支 -25 -28 37 0 0 0 负债股东权益合计 20,509 21,301 23,186 25,671 28,213 32,033 税前利润利润率 1,11521.1% 1,11622.6% 1,28218.7% 1,46812.7% 1,68312.2% 1,90111.1% 比率分析 所得税 -183 -252 -233 -264 -303 -342 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 22.6% 18.2% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 932 864 1,049 1,203 1,380 1,559 每股收益 0.45 0.42 0.50 0.58 0.67 0.75 少数股东损益 2 8 18 4 5 6 每股净资产 7.01 7.18 7.52 7.86 8.15 8.48 归属于母公司的净利润 930 856 1,031 1,200 1,375 1,552 每股经营现金净流 0.51 0.49 0.17 -0.33 0.13 0.33 净利率 17.6% 17.3% 15.0% 10.4% 9.9% 9.1% 每股股利 0.22 0.18 0.30 0.35 0.38 0.42 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.44% 5.79% 6.66% 7.41% 8.19% 8.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.54% 4.02% 4.45% 4.67% 4.87% 4.85% 净利润 932 864 1,049 1,203 1,380 1,559 投入资本收益率 6.08% 4.87% 5.05% 6.83% 6.99% 7.34% 少数股东损益 2 8 18 4 5 6 增长率 非现金支出 496 614 559 402 351 379 主营业务收入增长率 -8.66% -6.66% 39.00% 68.02% 19.73% 23.56% 非经营收益 246 3 -87 218 248 324 EBIT增长率 -10.08% -14.45% 1.50% 41.98% 14.85% 16.07% 营运资金变动 -619 -471 -1,180 -2,514 -1,717 -1,589 净利润增长率 -6.69% -8.00% 20.48% 16.35% 14.57% 12.91% 经营活动现金净流 1,055 1,010 341 -690 262 672 总资产增长率 3.53% 3.86% 8.85% 10.72% 9.90% 13.54% 资本开支 -390 -710 -1,889 336 -550 -600 资产管理能力 投资 142 822 925 -150 -150 -150 应收账款周转天数 267.4 261.4 202.5 200.0 200.0 200.0 其他 238 1,210 1,394 0 0 0 存货周转天数 71.9 121.5 105.4 110.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -9 1,323 430 186 -700 -750 应付账款周转天数 111.5 138.8 144.1 130.0 110.0 110.0 股权募资 14 174 0 230 0 0 固定资产周转天数 581.2 435.2 397.3 204.2 170.2 137.2 债权募资 -434 -420 -62 253 1,746 1,594 偿债能力 其他 -452 -733 -540 -906 -1,031 -1,189 净负债/股东权益 -6.35% -23.27% -23.68% -14.86% -5.38% 2.21% 筹资活动现金净流 -872 -979 -602 -423 715 405 EBIT利息保障倍数 4.3 31.4 -276.1 17.7 11.3 9.2 现金净流量 155 1,439 199