高长协平抑业绩波动，多重分红回馈股东

中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 高长协平抑业绩波动，多重分红回馈股东 2024年8月24日 事件：2024年8月23日，中煤能源发布半年度报告，2023年公司实现营业收入929.84亿元，同比下降14.97%，实现归母净利润97.88亿元，同比下降17.30%；扣非后净利润96.56亿元，同比下降17.83%。经营活动现金流量净额 148.90亿元，同比下降12.59%；基本每股收益0.74元/股，同比下降16.85%。资产负债率为47.97%，同比下降1.91pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入475.89亿元，同比下降5.20%，环比上涨4.84%；单季度归母净利润48.18亿元，同比上涨2.96%，环比下降3.04%；单季度扣非后净利润47.64亿元，同比上涨3.15%，环比下降2.63%。 点评： 煤炭主业保持销售结构优势，缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现自产商品煤销量6619万吨，同比增长2.1%。其中动力煤销量6055万吨，同比增长2.4%，炼焦煤销量564万吨，同比降低 1.4%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价511元/吨，同比下降6.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格跌幅；炼焦煤售价1371元/吨，同比下降 2.9%，商品煤综合售价584元/吨，同比降低40元/吨，降幅6.4%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本292.88元/吨，同比上升2.7%，吨煤人工成本同比上升33.4%至53.95元/吨，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比增加，需关注后续进一步变化。总体看，公司煤炭板块价格较稳，煤炭业务实现营业收入777.67亿元，同比下降16.8%，实现毛利198.48亿元，同比下降11.9%，毛利率维持在25.5%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强稳定性。 煤化工产量、价格保持稳定，成本降低使毛利提升。上半年公司煤化工产品产量保持相对稳定，仅有甲醇同比下降11.5%较为明显。公司煤化工业务实现营业收入108.36亿元，比2023年上半年的112.25亿元减少3.89亿元， 下降3.5%；扣除分部间交易后的营业收入102.85亿元，比2023年上半年 的106.65亿元减少3.80亿元，下降3.6%，主要是尿素、硝铵销售价格同比 下跌影响。营业成本86.24亿元，比2023年上半年的93.52亿元减少7.28亿元，下降7.8%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本同比减少。实现毛利22.12亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023年上半年的16.7%提高3.7个百分点。 积极回报投资者，拟定特别分红与2024中期分红。2024年5月30日，公司收到控股股东中煤集团出具的《关于提议中国中煤能源股份有限公司实施特别分红和2024年度中期分红的函》，中煤集团提议：在已制定的2023年 年度利润分配方案基础上，每股再派发含税现金红利0.113元/股，同时提议 制定并实施2024年度中期分红方案，建议分红金额不低于2024年上半年归 母净利润的30%。根据2024年8月13日公司的分红公告，公司共向全体 股东派发2023年度现金红利为每股合计派发现金红利0.555元（含税），共计派发现金红利73.6亿元，2023年度分红加特别分红，公司分红率为37.7%，对应2024年8月23日公司股价，股息率约为4.3%。此外，公司于2024年 8月13日发布2024年中期利润分配方案公告，按照2024年上半年归属于 上市公司股东的净利润97.9亿元的30%计29.3亿元向股东分派现金股利， 每股分派0.221元（含税），对应2024年8月23日公司股价，股息率约为 1.7%。 盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有 较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为198.47/206.97/214.55亿元，每股收益分别为1.50/1.56/1.62元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 220,577 192,969 199,806 207,221 212,414 同比(%) -8.0% -12.5% 3.5% 3.7% 2.5% 归属母公司净利润 18,259 19,534 19,847 20,697 21,455 同比(%) 32.9% 7.0% 1.6% 4.3% 3.7% 毛利率(%) 25.1% 25.1% 26.4% 25.1% 24.8% ROE(%) 14.0% 13.6% 12.5% 12.0% 11.4% EPS（摊薄）（元） 1.38 1.47 1.50 1.56 1.62 P/E 9.41 8.80 8.66 8.30 8.01 P/B 1.31 1.19 1.08 0.99 0.91 EV/EBITDA 2.10 2.47 3.14 2.48 2.04 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月23日收盘价 其他 30,550 26,051 25,542 25,043 24,540 现金流量表 单位: 百万元 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123,911 119,668 144,011 164,876 182,337 营业总收入 220,577192,969 199,806 207,221 212,414 货币资金 91,026 91,543 114,830 135,435 152,034 营业成本 165,158144,595 147,157 155,250 159,805 应收票据 508 376 179 166 188 营业税金及附加 7,8577,816 7,992 7,253 7,434 应收账款 8,239 7,117 6,003 6,260 6,321 销售费用 9291,050 799 808 765 预付账款 2,438 2,471 2,344 2,563 2,592 管理费用 5,2465,452 4,995 4,973 4,886 存货 9,350 8,735 9,670 9,747 10,240 研发费用 771916 679 705 722 其他 12,350 9,426 10,985 10,705 10,963 财务费用 3,7282,995 1,695 1,681 1,618 非流动资产 216,312 229,692 233,019 236,212 239,575 减值损失合 计 -8,801-285 -3,300 -2,100 -1,500 长期股权投资 29,904 30,958 31,958 32,958 33,958 投资净收益 5,0353,005 1,798 2,072 2,124 固定资产（合计） 114,960 116,048 114,971 112,471 109,737 其他 45234 -20 -14 -9 无形资产 48,168 55,638 60,389 65,889 71,389 营业利润 33,16633,099 34,966 36,510 37,798 其他 23,280 27,048 25,701 24,894 24,491 营业外收支 -268-51 -85 -135 -90 资产总计 340,223 349,360 377,031 401,088 421,912 利润总额 32,89733,049 34,881 36,375 37,708 流动负债 104,998 98,158 100,637 103,121 100,604 所得税 7,4987,300 8,720 9,094 9,427 短期借款 205 123 173 193 208 净利润 25,39925,749 26,161 27,282 28,281 应付票据 2,101 2,845 2,189 2,469 2,662 少数股东损益 7,1406,215 6,314 6,585 6,826 应付账款 23,320 23,892 24,156 26,535 25,643 归属母公司净利润 18,25919,534 19,847 20,697 21,455 其他 79,372 71,298 74,119 73,924 72,092 EBITDA 51,14744,465 42,893 45,376 46,915 非流动负债 70,057 68,420 72,911 73,412 74,909 EPS（当年）（元） 1.381.47 1.50 1.56 1.62 长期借款 39,507 42,369 47,369 48,369 50,369 负债合计 175,055 166,578 173,548 176,533 175,513 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益34,303 38,661 44,975 51,560 58,386 经营活动现 金流 43,63442,965 43,905 47,551 43,065 归属母公司股130,865 144,121 158,507 172,995 188,014 净利润 25,39925,749 26,161 27,282 28,281 负债和股东权340,223 349,360 377,031 401,088 421,912 折旧摊销 10,52811,167 12,631 13,905 14,415 财务费用 3,6953,009 2,153 2,255 2,296 东权益益 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -5,035 -3,005 -1,798 -2,072 -2,124 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变 动 1,8515,8881,1733,747-1,593 营业总收入220,577192,969199,806207,221212,414其它7,1961583,5852,4351,790 同比(%)-8.0%-12.5%3.5%3.7%2.5%投资活动现 归属母公司净 利润 18,259 19,53419,84720,69721,455资本支出-9,637-17,518-18,085-18,24