Q1外销延续高景气，内销逐步改善

2024年04月27日新宝股份(002705.SZ) Q1外销延续高景气，内销逐步改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.26元股价(2024-04-26)18.17元 事件：新宝股份公布2023年年报及2024年一季报。公司2023 年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%，实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%；经折算，2023Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%，实现归母净利润2.4亿元，YoY+105.1%。公司2024Q1单季度实现收入34.7亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润1.7亿元，YoY+24.7%。我们认为，海外小家电需求景气较高，新宝外销延续快速增长，内销业务持续改善。 外销延续快增，内销逐步改善：分区域来看：1）2023Q4、2024Q1新宝外销收入分别同比增长约51.6%、30.0%。受益于上年同期低基数和海外小家电需求景气回升，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，公司外销收入延续快速增长态势。2）2023Q4、2024Q1新宝内销收入分别同比增长约0.5%、7.0%。新宝大力发展国内自主品牌业务，内销收入增速逐季回升。考虑到国内小家电消费景气和各品牌基数情况，我们推断Q1摩飞收入表现平稳，东菱、百胜图收入同比有所增长。据久谦数据，Q1摩飞、东菱、百胜图线上销售额YoY-25.8%、+14.9%、 +8.5%。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续改善，新宝外销收入有望持续增长。 Q1单季盈利能力同比小幅提升：新宝Q1毛利率同比基本持平， 交易数据总市值(百万元) 14,933.57 流通市值(百万元) 14,865.26 总股本(百万股) 821.88 流通股本(百万股) 818.12 12个月价格区间11.22/18.88元 新宝股份 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 999563398 归母净利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因为：1） 升幅% 1M 3M 12M 收入规模扩大增强规模效应，且公司加强费用管控，经营效率有 相对收益 11.4 28.6 18.7 所提升，Q1管理、销售、研发费用率同比-0.8pct、-0.3pct、- 绝对收益 12.6 36.1 9.3 0.3pct。2）人民币兑美元汇率波动产生的汇兑收益增加，Q1财务 李奕臻 分析师 费用率同比-2.0pct。整体来看，Q1期间费用率同比-3.4pct，净利率提升幅度小于期间费用率降低幅度，主要因为外汇套保产生投资收益及公允价值变动损益，Q1公允价值变动收益、投资收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.2亿元（去年同期为-1.9亿元），我们推测主要因为季节性因素及发货节奏的原因。Q1销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金分别YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，导致单季经营性现金流净流出幅度有所扩大。可资参考的是，本期末存货规模YoY+13.9%。随着后续公司逐步发货回笼资金，我们预计公司现金流状况有望改善，收入规模有望提升。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告 yukun@essence.com.cn 公司2024年~2026年的EPS分别为1.35/1.56/1.83元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值18x，相当于6个月目标价24.26元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 137.0 146.5 162.4 178.4 197.9 净利润 9.6 9.8 11.0 12.8 14.9 每股收益(元) 1.17 1.19 1.35 1.56 1.83 每股净资产(元) 8.49 9.23 11.33 12.26 13.36 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.5 15.3 13.5 11.6 10.0 市净率(倍) 2.1 2.0 1.6 1.5 1.4 净利润率 7.0% 6.7% 6.8% 7.2% 7.5% 净资产收益率 13.8% 12.9% 11.9% 12.7% 13.7% 股息收益率 2.2% 0.0% 3.0% 3.4% 4.0% ROIC 32.4% 34.0% 26.4% 25.9% 36.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY -0.3 3.3 13.5 1.5 -11.5 -29.2 -22.3 1.2 22.5 30.7 22.8 归母净利YoY -41.5 -5.2 4.6 113.9 27.4 -40.5 -22.3 -16.8 -4.6 105.1 24.7 扣非归母净利YoY -39.3 58.6 -11.7 201.2 79.6 -54.4 -39.8 4.5 -19.4 180.7 131.8 销售毛利率 17.2 17.8 16.6 20.8 23.8 23.9 21.9 22.2 23.1 23.4 21.9 销售费用率 2.4 2.9 2.7 3.0 3.3 5.4 4.3 3.7 3.2 4.9 4.0 毛利率-销售费用率 14.8 14.9 13.9 17.8 20.5 18.5 17.6 18.6 19.9 18.5 18.0 销售净利率 7.0 5.0 5.1 9.3 10.4 4.9 5.5 7.5 8.1 7.0 5.5 ROE 4.7 3.3 2.9 4.9 5.4 1.7 2.0 3.6 4.7 3.2 2.2 扣非后ROE 4.1 2.5 2.5 5.4 6.6 1.0 1.3 5.0 4.9 2.6 2.8 ROA 2.4 1.7 1.5 2.6 3.0 1.1 1.2 2.1 2.6 1.9 1.4 销售商品提供劳务收 96.9 104.6 93.5 104.9 102.7 113.9 99.1 91.8 87.5 113.7 102.7 经营活动现金净流量 6.3 21.5 -7.9 16.8 11.3 24.1 -6.8 16.6 13.8 23.3 -6.2 经营活动现金净流量 88.0 486.6 -152.1 138.6 74.6 551.2 -122.4 135.3 134.1 314.8 -73.0 /经营净收益经营现金流净额占比 -110.6 235.1 19,477.3 431.2 235.8 170.2 41.1 -257.7 -122.9 250.7 76.9 投资现金流净额占比 83.0 -71.4 17,423.0 -249.5 -176.2 -47.2 75.3 291.9 185.4 -68.4 72.0 筹资现金流净额占比 127.6 -63.8 -36,800.3 -81.7 40.4 -23.0 -16.4 65.8 37.6 -82.3 -48.9 表1：财务指标分析 到的现金/收入 /收入 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 140% 营业收入YoY 归母净利润YoY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 137.0 146.5 162.4 178.4 197.9 成长性 减:营业成本 108.0 113.2 125.2 137.2 152.0 营业收入增长率 -8.2% 6.9% 10.9% 9.8% 11.0% 营业税费 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 营业利润增长率 31.1% 2.4% 9.7% 15.9% 16.8% 销售费用 4.8 5.8 6.3 6.8 7.6 净利润增长率 21.3% 1.6% 12.7% 15.9% 16.8% 管理费用 7.8 8.6 9.1 10.0 11.0 EBITDA增长率 5.2% 20.1% 24.8% 14.0% 12.6% 研发费用 4.8 5.5 6.3 6.8 7.5 EBIT增长率 1.4% 18.0% 25.5% 13.6% 13.0% 财务费用 -2.5 -0.9 0.2 -0.2 -0.8 NOPLAT增长率 -1.8% 16.5% 21.4% 13.6% 13.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 10.9% 56.4% 15.7% -19.1% 4.5% 加:公允价值变动收益-0.7 0.2 - - - 净资产增长率 15.4% 8.8% 22.6% 9.0% 9.7% 投资和汇兑收益- -1.0 - - - 营业利润 12.8 13.1 14.4 16.7 19.5 利润率 加:营业外净收支 -0.2 - - - - 毛利率 21.1% 22.7% 22.9% 23.1% 23.2% 利润总额 12.6 13.1 14.4 16.7 19.5 营业利润率 9.4% 9.0% 8.9% 9.4% 9.8% 减:所得税 2.3 2.6 2.6 3.0 3.5 净利润率 7.0% 6.7% 6.8% 7.2% 7.5% 净利润 9.6 9.8 11.0 12.8 14.9 EBITDA/营业收入 10.5% 11.8% 13.3% 13.8% 14.0% EBIT/营业收入 7.2% 7.9% 9.0% 9.3% 9.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 77 87 87 82 73 货币资金 44.8 37.0 45.1 62.3 70.6 流动营业资本周转天数 -35 -38 -31 -32 -33 交易性金融资产 1.8 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产周转天数 215 195 198 213 223 应收帐款 12.5 16.4 21.5 20.6 26.0 应收帐款周转天数 37 36 42 43 42 应收票据 1.5 1.7 0.5 2.0 0.7 存货周转天数 57 43 52 50 49 预付帐款 0.8 1.1 0.6 1.1 0.5 总资产周转天数 335 335 346 347 340 存货 16.7 18.5 28.8 20.8 33.3 投资资本周转天数 72 91 108 95 79 其他流动资产 2.1 3.7 3.7 3.7 3.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.8% 12.9% 11.9% 12.7% 13.7% 长期股权投资 1.1 0.8 0.8 0.8 0.8 ROA 8.0% 7.3% 7.0% 7.7% 8.1% 投资性房地产 0.1 0.1 0.