公司信息更新报告：外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善

海信家电（000921.SZ） 2024年11月04日 投资评级：买入（维持） 外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） 日期2024/11/1 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 当前股价(元)28.03 一年最高最低(元)43.18/19.69 总市值(亿元)388.50 流通市值(亿元)255.59 总股本(亿股)13.86 流通股本(亿股)9.12 近3个月换手率(%)101.57 股价走势图 海信家电沪深300 120% 90% 60% 30% 0% -30% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《外销保持高景气增长，盈利能力继续提升—公司信息更新报告》 -2024.9.3 《冰冷洗外销改善显著，Q1业绩超预期—公司信息更新报告》-2024.4.26 《分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升—公司信息更新报告》 -2024.4.3 外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营业收入705.8亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9 亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9亿元（+11.0%）。单2024Q3看，公司实现营业收入219.4亿元（-0.1%），归母净利润7.8亿元（-16.3%），扣非归母净利 润5.9亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4亿元（原值为32.7/38.7/44.3亿元），对应EPS为2.38/2.77/3.13元，当前股价对应PE为11.8/10.1/9.0倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。 海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善 分品类看，（1）央空：2024Q3预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份 额保持稳健引领地位，2024Q1-3多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3收入同比+34%。（2）家空：2024Q3预计有所增长，其中2024Q1-3海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。根据产业在线，2024Q3海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3预计实现较快增长，2024Q1-3海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业 在线，海信品牌2024M7-8冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4万场，我们 预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。 毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动 2024Q3公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料 成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7% （-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,115 85,600 93,708 102,332 110,888 YOY(%) 9.7 15.5 9.5 9.2 8.4 归母净利润(百万元) 1,435 2,837 3,306 3,841 4,341 YOY(%) 47.5 97.7 16.5 16.2 13.0 毛利率(%) 20.7 22.1 22.0 22.4 22.8 净利率(%) 1.9 3.3 3.5 3.8 3.9 ROE(%) 18.9 24.7 26.6 24.6 21.5 EPS(摊薄/元) 1.04 2.05 2.38 2.77 3.13 P/E(倍) 27.1 13.7 11.8 10.1 9.0 P/B(倍) 3.4 2.9 2.5 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 36629 45140 53920 61129 73755 营业收入 74115 85600 93708 102332 110888 现金 6001 4939 10737 18059 27628 营业成本 58783 66696 73078 79370 85550 应收票据及应收账款 7810 9967 11597 11447 13175 营业税金及附加 479 579 562 614 665 其他应收款 475 146 534 208 596 营业费用 8071 9311 9183 10131 11311 预付账款 262 389 324 455 389 管理费用 1821 2296 2249 2251 2440 存货 6553 6775 7828 8032 9063 研发费用 2289 2780 2905 2968 3327 其他流动资产 15528 22924 22899 22929 22904 财务费用 -182 -205 197 -21 -296 非流动资产 18747 20807 21147 21228 21210 资产减值损失 -275 -191 0 0 0 长期投资 1518 1671 2234 2837 3440 其他收益 403 599 800 832 840 固定资产 5319 5663 5523 5268 4887 公允价值变动收益 23 15 230 200 180 无形资产 1460 1342 1324 1091 875 投资净收益 513 719 710 850 928 其他非流动资产 10450 12130 12065 12031 12008 资产处置收益 1 6 10 6 6 资产总计 55376 65946 75067 82357 94965 营业利润 3367 5248 7207 8833 9758 流动负债 36365 44042 48063 48337 53323 营业外收入 531 498 600 455 325 短期借款 1462 2502 2502 2502 2502 营业外支出 75 62 52 61 62 应付票据及应付账款 21040 26658 29301 30132 33644 利润总额 3824 5685 7756 9227 10021 其他流动负债 13863 14881 16260 15702 17176 所得税 754 893 1241 1476 1603 非流动负债 2732 2508 2499 2490 2480 净利润 3069 4791 6515 7751 8418 长期借款 20 43 34 25 15 少数股东损益 1634 1954 3209 3910 4077 其他非流动负债 2712 2465 2465 2465 2465 归属母公司净利润 1435 2837 3306 3841 4341 负债合计 39097 46550 50562 50827 55804 EBITDA 4991 6847 9236 10598 11244 少数股东权益 4761 5816 9025 12935 17012 EPS(元) 1.04 2.05 2.38 2.77 3.13 股本 1363 1388 1388 1388 1388 资本公积 2074 2115 2115 2115 2115 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7960 10080 14012 18502 23123 成长能力 归属母公司股东权益 11518 13580 15480 18595 22149 营业收入(%) 9.7 15.5 9.5 9.2 8.4 负债和股东权益 55376 65946 75067 82357 94965 营业利润(%) 21.1 55.9 37.3 22.6 10.5 归属于母公司净利润(%) 47.5 97.7 16.5 16.2 13.0 获利能力毛利率(%) 20.7 22.1 22.0 22.4 22.8 净利率(%) 1.9 3.3 3.5 3.8 3.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.9 24.7 26.6 24.6 21.5 经营活动现金流 4032 10612 7963 8196 10179 ROIC(%) 21.3 28.0 36.4 36.1 32.9 净利润 3069 4791 6515 7751 8418 偿债能力 折旧摊销 1257 1156 1049 1136 1242 资产负债率(%) 70.6 70.6 67.4 61.7 58.8 财务费用 -182 -205 197 -21 -296 净负债比率(%) -21.0 -7.2 -29.9 -46.5 -61.9 投资损失 -513 -719 -710 -850 -928 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 营运资金变动 -92 5389 1076 312 1843 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 其他经营现金流 493 199 -164 -131 -99 营运能力 投资活动现金流 -2598 -9557 -440 -161 -110 总资产周转率 1.3 1.4 1.3 1.3 1.3 资本支出 883 985 826 614 621 应收账款周转率 9.0 10.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 1 -159 -563 -603 -603 应付账款周转率 5.5 6.1 12.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -1716 -8413 950 1056 1114 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1779 -621 -1725 -714 -500 每股收益(最新摊薄) 1.04 2.05 2.38 2.77 3.13 短期借款 -1397 1040 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.91 7.66 5.75 5.91 7.34 长期借款 -13 23 -9 -9 -10 每股净资产(最新摊薄) 8.31 9.80 11.17 13.42 15.98 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 41 0 0 0 P/E 27.1 13.7 11.8 10.1 9.0 其他筹资现金流 -374 -1751 -1716 -704 -490 P/B 3.4 2.9 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 -401 399 5798 7321 9569 EV/EBITDA 6.7 4.4 3.0 2.3 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理