家电行业专题：外销延续高景气，内销有望持续复苏

2024年11月11日 家电 证券研究报告 外销延续高景气，内销有望持续复苏 投资评级领先大市-A维持评级 Q3家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先：Q3家电行业（统计个股见表1）收入YoY+2.5%，环比Q2增速下降3.2pct。受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入YoY+10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。 Q3国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好：受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9月空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。 Q3海外需求旺盛，家电外销延续快速增速：据海关总署数据，Q3我国家电出口额YoY+10.4%。受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn Q3家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善：Q3家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3黑电、厨电、小家电、白电、照明、上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨电、小家电毛利率承压更明显。Q3家电行业净利率同比基本持平，净利率表现较毛利率更稳定，主要因为家电企业严控费用支出，优化费用投放效率，Q3家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、-4.1pct。白电、照明、上游板块企业展现较强的费用管控能力，盈利能力有所提升。 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 陆偲聪分析师SAC执业证书编号：S1450522100001lusc@essence.com.cn 投资建议：“以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。欧美家电消费景气稳定，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL智家、石头科技、新宝股份、海信视像等出口链标的值得关注。 相关报告 政策刺激下建议关注厨电板块2024-11-10九号公司：规模效应持续体现，Q3盈利能力同比提升2024-10-29家电关注度持续提升，白电2024-10-28 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、海外贸易政策风险 2024W41国投家电一周看图2024-10-14家电中报分化，重视白电配置价值2024-09-17 内容目录 1.家电行业：Q3外销高景气延续，内销有望触底回升..............................51.1. Q3家电行业收入增速放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先...............51.2. Q3家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善...............82.白电：Q3内需承压，控费推动盈利能力上行...................................122.1. Q3白电板块发货承压，零售需求逐渐受益以旧换新政策....................122.2.毛利率因原材料价格、汇率波动承压，控费拉动盈利能力上行...............132.3.美的经营效率优化明显，拉动行业经营性现金流同比提升...................133.厨电Q3表现仍有承压，政策刺激下拐点将至...................................154.小家电：外销延续高景气，盈利能力有所承压..................................174.1. Q3小家电内销仍低迷，外销延续高景气..................................174.2.受竞争、成本、汇率影响，Q3小家电行业盈利能力下降....................184.3. Q3小家电行业经营性现金流同比下降....................................195.黑电：外销表现良好，盈利有所承压..........................................205.1.外销带动黑电行业增长向好............................................205.2.黑电行业盈利能力承压................................................205.3.黑电行业经营性现金流同比改善........................................216.上游：Q3收入增速放缓，盈利能力有所改善...................................236.1. Q3上游板块收入增速环比放缓..........................................236.2. Q3毛利率有所承压，净利率有所改善....................................236.3.经营性现金流同比提升................................................237.投资建议及风险提示........................................................25 图表目录 图1.家电行业收入及增速......................................................7图2.家电行业经营现金净流入金额及增速........................................7图3.家电行业被下游占款......................................................7图4.家电行业对上游占款......................................................7图5.家电行业预收账款........................................................7图6.家电行业预付账款........................................................7图7.家电行业归母净利润及增速...............................................10图8.家电行业净利率、毛利率、销售费用率.....................................10图9.白电行业收入及增速.....................................................12图10.白电行业预收款及增速..................................................12图11.空冰洗内销出货量YoY...................................................12图12.空冰洗外销出货量YoY...................................................12图13.空冰洗线下零售均价YoY.................................................13图14.空冰洗线上零售均价YoY.................................................13图15.空冰洗线下零售量YoY...................................................13图16.空冰洗线上零售量YoY...................................................13图17.白电行业归母净利润及增速..............................................13图18.白电行业净利率、毛利率、销售费用率....................................13图19.白电行业经营现金净流入................................................14图20.白电行业被下游占款....................................................14图21.白电行业对上游占款....................................................14 图22.白电行业预付款........................................................14图23.厨电行业收入及增速....................................................15图24.厨电行业预收款及增速..................................................15图25.厨电企业分季度收入增速................................................15图26.厨电行业净利润及增速..................................................16图27.厨电行业毛利率、净利率、销售费用率....................................16图28.住宅新开工面积（滞后10Q）及竣工面积季度同比增速.......................16图29.小家电行业收入及增速..................................................17图30.小家电行业预收款及增速................................................17图31.清洁小家电行业收入及增速..............................................18图32.厨房小家电行业收入及增速..............................................18图33.个护按摩行业收入及增速................................................18图3