家电行业专题：外销延续高景气，内销有望持续复苏

2024年11月11日 家电 外销延续高景气，内销有望持续复苏 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 Q3家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先：Q3家电行业（统计个股见表1）收入YoY+2.5%，环比Q2增速下降3.2pct。受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入YoY+10.6%、+6.2%、 +5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。 Q3国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好：受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9月空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。 Q3海外需求旺盛，家电外销延续快速增速：据海关总署数据，Q3我国家电出口额YoY+10.4%。受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。 Q3家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善：Q3家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3黑电、厨电、小家电、白电、照明、上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、 -1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨电、小家电毛利率承压更明显。Q3家电行业净利率同比基本持平，净利率表现较毛利率更稳定，主要因为家电企业严控费用支出，优化费用投放效率，Q3家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、 -4.1pct。白电、照明、上游板块企业展现较强的费用管控能力，盈利能力有所提升。 投资建议：“以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。欧美家电消费景气稳定，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL智家、石头科技、新宝股份、海信视像等出口链标的值得关注。 首选股票目标价（元）评级 000333美的集团87.84买入-A 000651格力电器56.96买入-A 600690海尔智家36.96买入-A 行业表现 家电 沪深300 38%28%18% 8% -2% -12% 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.4 绝对收益-5.0 3M 3.1 25.8 12M 16.9 30.6 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 相关报告政策刺激下建议关注厨电板 2024-11-10 块九号公司：规模效应持续体 2024-10-29 现，Q3盈利能力同比提升家电关注度持续提升，白电 2024-10-28 lusc@essence.com.cn 获明显增配2024W41国投家电一周看图 2024-10-14 家电中报分化，重视白电配 2024-09-17 置价值 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、海外贸易政策风险 内容目录 1.家电行业：Q3外销高景气延续，内销有望触底回升5 1.1.Q3家电行业收入增速放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先5 1.2.Q3家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善8 2.白电：Q3内需承压，控费推动盈利能力上行12 2.1.Q3白电板块发货承压，零售需求逐渐受益以旧换新政策12 2.2.毛利率因原材料价格、汇率波动承压，控费拉动盈利能力上行13 2.3.美的经营效率优化明显，拉动行业经营性现金流同比提升13 3.厨电Q3表现仍有承压，政策刺激下拐点将至15 4.小家电：外销延续高景气，盈利能力有所承压17 4.1.Q3小家电内销仍低迷，外销延续高景气17 4.2.受竞争、成本、汇率影响，Q3小家电行业盈利能力下降18 4.3.Q3小家电行业经营性现金流同比下降19 5.黑电：外销表现良好，盈利有所承压20 5.1.外销带动黑电行业增长向好20 5.2.黑电行业盈利能力承压20 5.3.黑电行业经营性现金流同比改善21 6.上游：Q3收入增速放缓，盈利能力有所改善23 6.1.Q3上游板块收入增速环比放缓23 6.2.Q3毛利率有所承压，净利率有所改善23 6.3.经营性现金流同比提升23 7.投资建议及风险提示25 图表目录 图1.家电行业收入及增速7 图2.家电行业经营现金净流入金额及增速7 图3.家电行业被下游占款7 图4.家电行业对上游占款7 图5.家电行业预收账款7 图6.家电行业预付账款7 图7.家电行业归母净利润及增速10 图8.家电行业净利率、毛利率、销售费用率10 图9.白电行业收入及增速12 图10.白电行业预收款及增速12 图11.空冰洗内销出货量YoY12 图12.空冰洗外销出货量YoY12 图13.空冰洗线下零售均价YoY13 图14.空冰洗线上零售均价YoY13 图15.空冰洗线下零售量YoY13 图16.空冰洗线上零售量YoY13 图17.白电行业归母净利润及增速13 图18.白电行业净利率、毛利率、销售费用率13 图19.白电行业经营现金净流入14 图20.白电行业被下游占款14 图21.白电行业对上游占款14 图22.白电行业预付款14 图23.厨电行业收入及增速15 图24.厨电行业预收款及增速15 图25.厨电企业分季度收入增速15 图26.厨电行业净利润及增速16 图27.厨电行业毛利率、净利率、销售费用率16 图28.住宅新开工面积（滞后10Q）及竣工面积季度同比增速16 图29.小家电行业收入及增速17 图30.小家电行业预收款及增速17 图31.清洁小家电行业收入及增速18 图32.厨房小家电行业收入及增速18 图33.个护按摩行业收入及增速18 图34.小家电行业净利润及增速19 图35.小家电行业净利率、毛利率、销售费用率19 图36.小家电行业经营性现金流净流入19 图37.小家电行业被下游占款19 图38.小家电行业对上游占款19 图39.小家电行业预付款19 图40.黑电行业收入及增速20 图41.我国电视出口数量和出口金额增速20 图42.国内电视行业出货量和零售量增速20 图43.黑电行业预收款及增速20 图44.黑电行业净利润21 图45.黑电行业净利率、毛利率、销售费用率21 图46.55、65英寸液晶电视面板价格（美元）21 图47.黑电行业经营现金净流入22 图48.黑电行业被下游占款22 图49.黑电行业对上游占款22 图50.黑电行业预付款22 图51.家电上游板块收入及增速23 图52.家电上游板块预收款及增速23 图53.家电上游板块净利润及增速23 图54.家电上游板块净利率、毛利率、销售费用率23 图55.家电上游板块经营性现金流净流入24 图56.家电上游板块被下游占款24 图57.家电上游板块对上游占款24 图58.家电上游板块预付款24 表1：家电子板块个股5 表2：行业及子板块收入财务指标6 表3：家电行业个股收入增速（按2024Q3收入增速排序）8 表4：行业及子板块费用及盈利财务指标9 表5：家电行业个股归母净利润增速（按2024Q3归母净利润增速排序）11 1.家电行业：Q3外销高景气延续，内销有望触底回升 我们按国投证券家电组跟踪的家电个股及分类，结合2024年三季报，对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。 表1：家电子板块个股 子板块 行业个股 白电 美的集团 惠而浦 格力电器长虹美菱 海尔智家春兰股份 海信家电申菱环境 海容冷链 绿岛风 TCL智家 澳柯玛 黑电 海信视像视源股份 极米科技鸿合科技 光峰科技康冠科技 兆驰股份 创维数字 深康佳A 四川长虹 厨电 老板电器帅丰电器 火星人 日出东方 浙江美大融捷健康 华帝股份奥普科技 万和电气 长青集团 亿田智能 小家电 苏泊尔飞科电器公牛集团欧圣电气 九阳股份荣泰健康北鼎股份富佳股份 爱仕达奥佳华九号公司德昌股份 奋达科技汉宇集团安克创新利仁科技 新宝股份科沃斯倍轻松 德尔玛 莱克电气小熊电器春光科技 哈尔斯石头科技比依股份 照明 欧普照明 佛山照明 阳光照明 珈伟新能 *ST雪莱 *ST长方 上游 三花智控长虹华意 和而泰 金海高科 海立股份顺威股份 三星新材 亿利达 盾安环境奇精机械 立霸股份 科力尔 星帅尔英华特 资料来源：国投证券研究中心 1.1.Q3家电行业收入增速放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先 Q3行业收入增长环比Q2放缓。Q3家电行业收入YoY+2.5%，环比Q2收入增速下降3.2pct，主要因为受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入YoY+10.6%、 +6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。 内销方面，Q3国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好。受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9月空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。 外销方面，Q3海外需求旺盛，家电外销延续快速增速。据海关总署数据显示，Q3我国家电出口额YoY+10.4%。据产业在线数据，Q3空调、冰箱、洗衣机外销量YoY+38.2%、+14.0%、+10.4%。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。 Q3行业经营性现金流同比改善。Q3家电行业经营性现金流净额606.1亿元，YoY+15.5%。家电行业现金流状况明显提升，主要因白电、黑电、上游板块现金流明显改善。受益于上下游议价能力提升及收入规模增长，Q3白电、黑电、上游板块经营性现金流净额同比+71.1亿元、 +21.0亿元、+13.4亿元。 表2：行业及子板块收入财务指标 （%） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 白电 6.2 9.2 8.4 13.7 9.3 5.1 0.9 黑电 -2.7 -1.0 -0.2 5.7 2.8 5.4 6.2 厨电 -2.9 7.6 9.2 6.1 3.5 -5.7 -