24Q1外销延续高景气，内销持续改善

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 24Q1外销延续高景气，内销持续改善 新宝股份 沪深300 15% 6% -3% -13% -22% -31% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】新宝股份点评：外销恢复高增长 2023.10.29 2.【华西家电】新宝股份点评：筑底修复，短期业绩存套保扰动 2023.08.29 评级及分析师信息 新宝股份(002705) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年年报及24年一季报： 目标价格： 23年：营业总收入146.47亿元（YOY+6.94%），归母净利润 最新收盘价： 18.17 9.77亿元（YOY+1.64%），扣非后归母净利润9.96亿元（YOY-0.51%）。 股票代码： 002705 52周最高价/最低价： 19.29/10.8 23Q4：营业总收入38.92亿元（YOY+30.66%），归母净利润 总市值(亿) 148.60 2.41亿元（YOY+105.07%），扣非后归母净利润1.95亿元 自由流通市值(亿) 147.92 （YOY+180.72%）。 自由流通股数(百万) 818.12 24Q1：营业总收入34.74亿元（YOY+22.79%），归母净利润 1.73亿元（YOY+24.74%），扣非后归母净利润2.13亿元 相对股价% （YOY+131.83%）。 分析判断 收入端：拆分区域，海外23Q2转正以来，下半年延续至24Q1保持高景气，23Q4/24Q1海外市场收入增速分别为52%/30%。国内市场逐步改善，23Q4/24Q1收入增速分别为1%/7%。拆分产品，公司拓品类持续见效，23年家居电器收入增速20%，占收入比重提升2pct至17%。 利润端：23年归母净利率表现弱于销售毛利率系费用率增加，其中受汇率波动影响，23年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.6亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价 值变动损失合计比上年同期增加484.78万元。 23年公司实现销售毛利率22.74%（YOY+1.62pct），归母净利率 6.67%（YOY-0.35pct）；对应Q4销售毛利率23.39%（YOY- 0.48pct），归母净利率6.20%（YOY+2.25pct）。23年公司销售/管理/研发费用率分别为3.96%/5.87%/3.79%，同比分别 +0.46pct/+0.15pct/+0.29pct；对应Q4分别为4.86%/7.11%/3.65%，同比分别-0.49pct/-0.43pct/-1.03pct。 24Q1销售毛利率21.92%（YOY+0.03pct），归母净利率4.97% （YOY+0.08pct）。24Q1控费见效，销售/管理/研发费用率分别为3.97%/5.49%/3.80%，同比分别-0.29pct/-0.78pct/-0.30pct。 投资建议 结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为162.44/177.48/195.22亿元（前值为24-25年157.11/173.87 亿元），同比分别+10.90%/+9.26%/+10.00%。毛利率方面，预计 24-26年分别为22.90%/23.10%/23.30%。对应24-26年归母净利润分别为11.03/12.06/13.62亿元（前值为24-25年11.90/13.28亿元），同比分别+12.89%/+9.36%/+12.90%。相应EPS分别为1.34/1.47/1.66元（前值为24-25年1.44/1.61元），以24年4月26日收盘价18.17元计算，对应PE分别为13.54/12.38/10.96倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,696 14,647 16,244 17,748 19,522 YoY（%） -8.2% 6.9% 10.9% 9.3% 10.0% 归母净利润(百万元) 961 977 1,103 1,206 1,362 YoY（%） 21.3% 1.6% 12.9% 9.4% 12.9% 毛利率（%） 21.1% 22.7% 22.9% 23.1% 23.3% 每股收益（元） 1.17 1.19 1.34 1.47 1.66 ROE 13.8% 12.9% 12.6% 12.1% 12.1% 市盈率 15.47 15.30 13.54 12.38 10.96 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,647 16,244 17,748 19,522 净利润 1,047 1,182 1,292 1,459 YoY(%) 6.9% 10.9% 9.3% 10.0% 折旧和摊销 616 514 588 639 营业成本 11,316 12,524 13,648 14,974 营运资金变动 99 -36 208 197 营业税金及附加 97 111 120 133 经营活动现金流 1,909 1,736 2,184 2,397 销售费用 579 643 702 772 资本开支 -1,975 -1,708 -1,883 -1,823 管理费用 860 946 1,037 1,140 投资 -108 15 18 17 财务费用 -85 -46 -42 -45 投资活动现金流 -2,179 -1,766 -1,955 -1,901 研发费用 555 600 661 725 股权募资 3 9 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 -74 -153 24 49 投资收益 -97 -70 -90 -95 筹资活动现金流 -557 -161 8 31 营业利润 1,312 1,464 1,606 1,811 现金净流量 -772 -159 237 527 营业外收支 -5 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,307 1,464 1,606 1,811 成长能力 所得税 261 283 313 352 营业收入增长率 6.9% 10.9% 9.3% 10.0% 净利润 1,047 1,182 1,292 1,459 净利润增长率 1.6% 12.9% 9.4% 12.9% 归属于母公司净利润 977 1,103 1,206 1,362 盈利能力 YoY(%) 1.6% 12.9% 9.4% 12.9% 毛利率 22.7% 22.9% 23.1% 23.3% 每股收益 1.19 1.34 1.47 1.66 净利润率 6.7% 6.8% 6.8% 7.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.8% 7.0% 6.8% 6.9% 货币资金 3,699 3,540 3,777 4,304 净资产收益率ROE 12.9% 12.6% 12.1% 12.1% 预付款项 106 104 116 128 偿债能力 存货 1,853 2,120 2,251 2,488 流动比率 1.21 1.21 1.19 1.21 其他流动资产 2,203 2,231 2,445 2,688 速动比率 0.87 0.84 0.83 0.85 流动资产合计 7,861 7,995 8,588 9,608 现金比率 0.57 0.53 0.52 0.54 长期股权投资 84 69 51 34 资产负债率 46.4% 43.2% 41.9% 41.0% 固定资产 3,764 4,162 4,482 4,751 经营效率 无形资产 1,984 2,967 4,115 5,208 总资产周转率 1.07 1.08 1.06 1.04 非流动资产合计 6,570 7,758 9,046 10,224 每股指标（元） 资产合计 14,431 15,753 17,633 19,832 每股收益 1.19 1.34 1.47 1.66 短期借款 318 359 382 431 每股净资产 9.23 10.62 12.09 13.75 应付账款及票据 4,321 4,424 4,840 5,371 每股经营现金流 2.32 2.11 2.66 2.92 其他流动负债 1,881 1,842 1,990 2,150 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,520 6,625 7,213 7,953 估值分析 长期借款 109 109 109 109 PE 15.30 13.54 12.38 10.96 其他长期负债 71 67 67 67 PB 1.58 1.71 1.50 1.32 非流动负债合计 179 175 175 175 负债合计 6,700 6,800 7,388 8,128 股本 822 822 822 822 少数股东权益 143 222 308 405 股东权益合计 7,732 8,953 10,245 11,704 负债和股东权益合计 14,431 15,753 17,633 19,832 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推