内销经营逐步改善，积极发力外销市场

核心观点：国内小家电市场呈现“K型分化”，刚需品类市场规模变化较小，可选品类中健康养生小单品如养生壶、电蒸锅等引领行业增长。公司电器在刚需品类表现稳定，可选品类中电炖锅、破壁机、豆浆机表现尚可。公司积极布局非厨小电品类及海外市场，通过收购罗曼智能加码个护小家电赛道，母婴产品收入快速增长，海外业务收入占比提升，打造第二增长曲线。公司电器2025-2027年收入预计保持稳健增长，年均增速约10%-14%，毛利率整体稳定在34%-39%区间，费用优化推动净利润提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4/4.7/5.5亿元，对应PE分别为18.3x/15.6x/13.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键数据：2024年厨房小家电累计出口金额199亿美元，同比增长9.1%；累计出口数量10.4亿台，同比增长18.6%。2024年个护小家电累计出口金额57亿美元，同比增长16.9%；累计出口数量7.5亿台，同比增长17.1%。公司2024年海外收入为6.7亿元，同比增长80.5%，海外收入占比达14.9%，同比+6.3pcts。罗曼智能2024年扣非净利润达1.11亿元，远超业绩承诺。公司电器2025-2027年收入预计保持稳健增长，年均增速约10%-14%。

研究结论：公司通过“内生+外延”策略实现品类多元化，降低单一市场依赖，中长期增长动能充足。公司内销基本盘在国补带动下销售逐步改善，外销并购罗曼后扩大规模丰富品类，同时积极布局母婴新品类拓展成长曲线，建议“增持”。