24Q1业绩创单季度新高，看好公司成长节奏

上海沿浦（605128） 公司研究/公司点评 24Q1业绩创单季度新高，看好公司成长节奏 报告日期：2024-04-26 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）46.16 近12个月最高/最低（元）60.08/31.02 总股本（百万股）80 流通股本（百万股）80 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）37 流通市值（亿元）37 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/24 80% 53% 25% -3% -30% 上海沿浦沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： 事件：公司公告24Q1实现收入5.69亿元、同比+103%、环比+14%，归母净利润0.32亿元、同比+1.9倍、环比+16%，略高于此前预告。 24Q1收入端表现超预期。24Q1受益问界M7产销表现强劲、铁路专用集 装箱自去年10月起生产交付继续爬坡产生收入，整体24Q1收入端表现超预期。我们预计虽然24Q2起问界M7排产将逐步回归稳态正常水平，但新业务铁路专用集装箱项目金额较大（单箱价值量远高于公司传统产品），后续收入端仍有望保持高水平。 24Q1归母净利率同环比向上。24Q1实现毛利率12.9%、同比-0.3pp、环 比-3.4pp，归母净利率5.6%、同比+1.6pp、环比+0.1pp，对于同比毛利 率下降、利润率上升（环比由于23Q4存在减值影响），我们认为：1）24Q1铁路专用集装箱仍在生产交付爬坡阶段，对整体毛利率有摊薄。2）铁路专用集装箱业务经营人员投入少于骨架等传统业务，整体费用并不需要过多增加，规模增长摊薄费用率使得24Q1实现期间费用率7.3%、同比-3.1pp、环比-0.1pp。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从 汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配，其中骨架成本占比约20%、技术及投资占比约70%，是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨到整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，24Q1新业务铁路专 用集装箱已上量、24Q2起座椅新业务有望实现突破，基本面成长节奏较 明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期2.0亿、3.0亿、 4.0亿，增速+121%、+51%、+33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 1519 2650 3394 3925 收入同比（%） 35.4% 74.5% 28.1% 15.6% 归属母公司净利润 91 201 303 403 净利润同比（%） 99.3% 121.0% 50.5% 33.1% 相关报告 毛利率（%） 16.1% 18.0% 17.8% 17.5% 1.成长延续，酝酿惊喜2024-04-03 ROE（%） 7.6% 14.4% 17.8% 19.1% 2.业绩持续兑现，座椅业务可期 每股收益（元） 1.14 2.52 3.79 5.04 2024-01-16 P/E 50.92 18.27 12.14 9.12 3.23Q3利润率持续向上，看好新产品 P/B 3.86 2.62 2.16 1.75 开拓的二次成长2023-10-22 EV/EBITDA 17.54 11.33 7.90 5.59 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1320 1823 2325 2935 营业收入 1519 2650 3394 3925 现金 58 101 388 845 营业成本 1274 2173 2790 3238 应收账款 811 962 1047 1105 营业税金及附加 7 19 24 27 其他应收款 4 9 11 13 销售费用 3 6 6 8 预付账款 47 65 84 97 管理费用 72 114 132 143 存货 218 423 465 495 财务费用 11 20 10 10 其他流动资产 182 264 330 380 资产减值损失 -9 2 1 1 非流动资产 1135 1419 1664 1801 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 39 39 39 39 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 639 745 834 817 营业利润 103 225 338 450 无形资产 47 49 51 53 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 410 586 740 892 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 2455 3242 3989 4736 利润总额 102 224 337 449 流动负债 889 1476 1921 2265 所得税 14 22 34 45 短期借款 36 66 96 126 净利润 88 202 303 404 应付账款 749 1207 1550 1799 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 104 203 275 340 归属母公司净利润 91 201 303 403 非流动负债 361 360 360 360 EBITDA 285 355 476 597 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.14 2.52 3.79 5.04 其他非流动负债 361 360 360 360 负债合计 1250 1836 2281 2625 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 543 543 543 543 营业收入 35.4% 74.5% 28.1% 15.6% 留存收益 581 781 1083 1485 营业利润 145.5% 117.7% 50.3% 33.0% 归属母公司股东权 1204 1404 1706 2108 归属于母公司净利 99.3% 121.0% 50.5% 33.1% 负债和股东权益 2455 3242 3989 4736 获利能力毛利率（%） 16.1% 18.0% 17.8% 17.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 7.6% 8.9% 10.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.6% 14.4% 17.8% 19.1% 经营活动现金流 53 428 655 727 ROIC（%） 6.0% 11.9% 14.3% 15.8% 净利润 88 202 303 404 偿债能力 折旧摊销 172 111 129 138 资产负债率（%） 50.9% 56.6% 57.2% 55.4% 财务费用 13 23 25 27 净负债比率（%） 103.6% 130.6% 133.6% 124.4% 投资损失 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.49 1.23 1.21 1.30 营运资金变动 -232 104 205 166 速动比率 1.13 0.86 0.89 1.00 其他经营现金流 333 86 91 231 营运能力 投资活动现金流 -224 -390 -373 -273 总资产周转率 0.66 0.93 0.94 0.90 资本支出 -303 -314 -294 -194 应收账款周转率 2.22 2.99 3.38 3.65 长期投资 79 0 0 0 应付账款周转率 2.01 2.22 2.02 1.93 其他投资现金流 0 -75 -79 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流 3 5 5 3 每股收益 1.14 2.52 3.79 5.04 短期借款 36 30 30 30 每股经营现金流 0.67 5.35 8.19 9.08 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.05 17.55 21.32 26.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 50.92 18.27 12.14 9.12 其他筹资现金流 -33 -25 -25 -27 P/B 3.86 2.62 2.16 1.75 现金净增加额 -167 43 287 457 EV/EBITDA 17.54 11.33 7.90 5.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上