2024年一季报点评：Q1少数股东权益影响利润，一体化支撑后续盈利

该研报总结如下：

业绩回顾：

• 2024年第一季度，公司实现归母净利润3.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。
• 营收：93亿元，同比增长18%，环比增长15%。
• 成本与利润：毛利率14%，同比提升2.3个百分点，但环比下降2.9个百分点；归母净利率4.1%，同比下降0.2个百分点，环比下降2.9个百分点。

业务表现：

• 出货量：2024年第一季度前驱体出货量约6万吨，环比微增。预计全年出货量有望保持25%左右的增长。
• 产品结构：三元前驱体出货量预计增长20%-25%，磷酸铁预计出货4-5万吨，合计预计34万吨，同比增长25%左右。

盈利能力分析：

• 单吨利润：初步计算，扣除磷系和钠系产品亏损后，前驱体单吨扣非净利润约为0.6万元。若考虑少数股东权益影响，总体扣非单吨净利润可达0.75万元，环比下降约5%。
• 成本控制：印尼翡翠湾项目5.5万吨镍铁项目满产运行，预计全年贡献6-7千吨产量。此外，富氧侧吹线进展顺利，镍冶炼产能预计年底提升至18万吨，一体化比例提高，支撑单位盈利逐季改善。

财务状况：

• 费用率：期间费用率7.4%，同比增加0.8个百分点，环比下降3.2个百分点。
• 存货与现金流：季度末存货75亿元，相比年初减少22%。经营活动净现金流7.8亿元，同比增长188%，但环比减少65%。资本开支12亿元，同比减少28%，环比减少41%。

长期展望与投资评级：

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为23.7亿元、28.5亿元、34.7亿元，同比增长22%、20%、22%，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。
• 评级与目标价：考虑到公司作为国内前驱体行业的领军企业，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动可能超预期，销量及政策执行效果可能不及预期。