2023年快报&2024年一季报预告点评：Q1业绩略低于预期，少数股东权益增加影响利润

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中伟股份（300919） 2023年快报&2024年一季报预告点评：Q1业绩略低于预期，少数股东权益增加影响利润 2024年04月17日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.18 一年最低/最高价 38.03/68.06 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 34,039.29 总市值(百万元) 34,281.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.73 资产负债率(%,LF) 57.45 总股本(百万股) 669.82 流通A股(百万股) 665.09 相关研究 《中伟股份(300919)：推动“质量回报双提升”，助力公司一体化布局》 2024-02-05 《中伟股份(300919)：2023年业绩预告点评：一体化比例提升，Q4业绩略超市场预期》 2024-01-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,072 30,344 34,274 36,502 40,540 同比 169.81% 51.17% 12.95% 6.50% 11.06% 归母净利润（百万元） 938.95 1,543.53 1,946.58 2,365.97 3,138.51 同比 123.48% 64.39% 26.11% 21.55% 32.65% EPS-最新摊薄（元/股） 1.40 2.30 2.91 3.53 4.69 P/E（现价&最新摊薄） 36.51 22.21 17.61 14.49 10.92 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布业绩快报，23年归母净利19.5亿元，同增26%，符合市场预期。23年实现收入343亿元，同增13%，归母净利19.5亿元，同增26%，扣非净利15.9亿元，同增43%；其中Q4收入81亿元，同增0.3%，环减9.4%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9.4%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。 ◼ 公司发布24Q1业绩预告，Q1归母净利3.6-4亿元，环减29-36%，略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元，同增5.6-17.3%，环减29-36%，扣非净利3.1-3.5亿元，同增23%-39%，环减24-33%，略低于市场预期，我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右，影响公司利润。 ◼ 23年出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨，预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，其中Q4前驱体出货预计6万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右；24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。 ◼ 24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+，全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右；24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系广西中伟增资扩股，少数股东股比提升至20%，叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升，导致少数股东权益增加至1.2亿元+，若加回，我们预计公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，我们预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+），23年底镍铁自供率达到15%左右，24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；25年18条线全部投产，达产后产能20万吨+（权益14万吨+），镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，预计可对冲加工费年降影响，支撑后续单位盈利。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑单吨利润变化，我们上调2023-2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元（原预期为19.4/23.4/31.6亿元），同增26%/22%/33%，对应23-25年18/14/11倍PE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14中伟股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中伟股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,590 23,901 24,460 26,571 营业总收入 30,344 34,274 36,502 40,540 货币资金及交易性金融资产 15,253 6,458 6,049 6,457 营业成本(含金融类) 26,846 29,544 31,352 34,192 经营性应收款项 5,901 9,160 9,726 10,796 税金及附加 100 110 117 130 存货 9,620 6,475 6,872 7,494 销售费用 56 69 73 81 合同资产 0 0 0 0 管理费用 555 720 730 770 其他流动资产 1,816 1,807 1,813 1,825 研发费用 929 960 986 1,054 非流动资产 21,284 25,218 27,692 29,836 财务费用 502 713 591 591 长期股权投资 270 270 280 290 加:其他收益 508 422 438 446 固定资产及使用权资产 8,138 10,778 12,999 14,940 投资净收益 (73) (69) 4 4 在建工程 6,657 7,657 7,657 7,657 公允价值变动 5 0 10 10 无形资产 1,075 1,369 1,613 1,807 减值损失 (128) (141) (177) (212) 商誉 1,326 1,326 1,326 1,326 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 24 24 23 22 营业利润 1,667 2,370 2,928 3,970 其他非流动资产 3,794 3,794 3,794 3,794 营业外净收支 20 20 (7) (7) 资产总计 53,875 49,119 52,152 56,407 利润总额 1,687 2,390 2,921 3,963 流动负债 17,591 10,774 11,389 12,358 减:所得税 153 215 292 396 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,408 100 100 100 净利润 1,534 2,175 2,629 3,566 经营性应付款项 8,723 9,600 10,187 11,110 减:少数股东损益 (9) 228 263 428 合同负债 86 30 31 34 归属母公司净利润 1,544 1,947 2,366 3,139 其他流动负债 1,373 1,045 1,071 1,114 非流动负债 15,941 15,941 15,941 15,941 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.30 2.91 3.53 4.69 长期借款 12,606 12,606 12,606 12,606 应付债券 1,687 1,687 1,687 1,687 EBIT 2,237 2,872 3,244 4,313 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 2,773 3,751 4,540 5,889 其他非流动负债 1,639 1,639 1,639 1,639 负债合计 33,531 26,715 27,330 28,299 毛利率(%) 11.53 13.80 14.11 15.66 归属母公司股东权益 16,522 18,354 20,509 23,368 归母净利率(%) 5.09 5.68 6.48 7.74 少数股东权益 3,821 4,050 4,312 4,740 所有者权益合计 20,343 22,404 24,822 28,108 收入增长率(%) 51.17 12.95 6.50 11.06 负债和股东权益 53,875 49,119 52,152 56,407 归母净利润增长率(%) 64.39 26.11 21.55 32.65 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (4,954) 4,474 4,424 5,261 每股净资产(元) 24.64 27.37 30.58 34.84 投资活动现金流 (11,775) (4,861) (3,773) (3,723) 最新发行在外股份（百万股） 670 670 670 670 筹资活动现金流 23,393 (8,408) (1,071) (1,140) ROIC(%) 6.89 6.63 7.68 9.50 现金净增加额 6,642 (8,795) (419) 398 ROE-摊薄(%) 9.34 10.61 11.54 13.43 折旧和摊销 536 879 1,296 1,576 资产负债率(%) 62.24 54.39 52.40 50.17 资本开支 (9,538) (4,790) (3,767) (3,717) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.21 17.61 14.49 10.92 营运资本变动 (7,674) 246 (528) (944) P/B（现价） 2.08 1.87 1.67 1.47 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因