2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，一体化布局持续推进

湖南裕能（301358） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，一体化布局持续推进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 42,790 41,358 26,395 36,810 46,034 同比（%） 505.44 (3.35) (36.18) 39.46 25.06 归母净利润（百万元） 3,007 1,581 1,026 2,534 3,415 同比（%） 153.96 (47.44) (35.08) 146.89 34.80 EPS-最新摊薄（元/股） 3.97 2.09 1.36 3.35 4.51 P/E（现价&最新摊薄） 8.39 15.97 24.59 9.96 7.39 买入（维持） 2024年04月26日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 投资要点 24Q1业绩略超预期，盈利能力环比提升。24年Q1营收45亿元，同环比-66%/-36%，归母净利1.6亿元，同环比-44%/+308%，扣非归母净利 1.5亿元，同环比-43%/+521%。毛利率7.5%，同环比+2/4pct，归母净利率3.5%，同环比+1.4/3pct，扣非净利率3.4%，同环比+1.3/3pct，略超市场预期。 Q1出货高增，储能高价新产品起量。公司Q1销量13.6万吨，同环比 股价走势 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% 湖南裕能沪深300 先满产，Q2出货我们预计18万吨，有望环增30%+，全年出货70万吨，同增38%，份额继续保持，后续公司将在云南和海外进一步扩产。 市场数据收盘价(元) 33.33 底部确立，Q1盈利环比回升，仍领先行业。Q1铁锂均价3.8万/吨，环 一年最低/最高价 22.28/50.74 降34%，单吨毛利0.25万元，单吨净利0.12万元，若扣除减值冲回0.29 市净率(倍) 2.21 +33%/-3%，其中储能产品占比21%，销2.9万吨，储能高价新产品CN-5、YN-9销0.8万吨。3月公司出货5.9万吨，产能利用率98%，已率 2023/4/252023/8/252023/12/252024/4/25 亿元，吨净利约0.1万元，明显回升，系锂价企稳，公司加工成本优势凸显。我们判断24Q1加工费已触底，25年行业产能出清，公司净利有望恢复至近0.3万元/吨。 获得磷矿采矿权，一体化布局顺利推进。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为300元/吨左右（含资源税），我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，将从25 年起逐步增厚利润。 Q1单吨费用显著下滑，存货较年初增加但仍处于合理水平。24Q1期间费用1.6亿元，同环比-17/-20%，费用率3.6%，同环比+2/+0.7pct，单吨费用0.12万元，同环比-39%/-17%。24Q1经营净现金流-1亿元；资本开支4亿元，同-39%。24Q1存货20亿元，较年初增51%；Q1末公司 合同负债4.5亿元，较年初减0.2%。 盈利预测与投资评级：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为25/10/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 流通A股市值(百万元)12,779.83 总市值(百万元)25,239.24 基础数据 每股净资产(元,LF)15.12 资产负债率(%,LF)56.10 总股本(百万股)757.25 流通A股(百万股)383.43 相关研究 《湖南裕能(301358)：2023年年报点评：Q4盈利仍远超行业平均，发布股权激励增强凝聚力》 2024-04-21 《湖南裕能(301358)：铁锂龙头逆势扩张，盈利底部确立反转可期》 2024-04-13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 湖南裕能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,176 21,514 31,739 37,641 营业总收入 41,358 26,395 36,810 46,034 货币资金及交易性金融资产 1,889 13,581 21,343 24,991 营业成本(含金融类) 38,195 23,838 32,261 40,403 经营性应收款项 9,339 5,473 7,447 9,313 税金及附加 134 90 125 157 存货 1,325 849 1,237 1,550 销售费用 45 53 70 83 合同资产 0 0 0 0 管理费用 340 396 460 552 其他流动资产 1,623 1,612 1,712 1,788 研发费用 358 396 479 575 非流动资产 12,619 12,574 12,568 12,711 财务费用 196 229 314 293 长期股权投资 41 41 41 41 加:其他收益 123 106 110 124 固定资产及使用权资产 10,733 10,439 10,252 10,186 投资净收益 (55) (37) (37) 46 在建工程 659 749 869 1,019 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 896 1,056 1,116 1,176 减值损失 (281) (250) (200) (130) 商誉 180 180 180 180 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,876 1,211 2,984 4,022 其他非流动资产 109 109 109 109 营业外净收支 (1) (4) (4) (4) 资产总计 26,795 34,089 44,306 50,353 利润总额 1,875 1,207 2,980 4,018 流动负债 12,469 15,808 19,071 21,910 减:所得税 294 181 447 603 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,011 8,246 8,631 9,119 净利润 1,581 1,026 2,533 3,415 经营性应付款项 9,357 6,531 9,191 11,295 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 453 286 387 485 归属母公司净利润 1,581 1,026 2,534 3,415 其他流动负债 647 745 861 1,011 非流动负债 3,010 6,010 6,160 6,260 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.09 1.36 3.35 4.51 长期借款 2,601 5,601 5,751 5,851 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,127 1,622 3,415 4,264 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 3,218 2,966 4,922 5,920 其他非流动负债 409 409 409 409 负债合计 15,479 21,818 25,231 28,170 毛利率(%) 7.65 9.68 12.36 12.23 归属母公司股东权益 11,282 12,237 19,043 22,151 归母净利率(%) 3.82 3.89 6.88 7.42 少数股东权益 33 33 33 32 所有者权益合计 11,316 12,271 19,076 22,183 收入增长率(%) (3.35) (36.18) 39.46 25.06 负债和股东权益 26,795 34,089 44,306 50,353 归母净利润增长率(%) (47.44) (35.08) 146.89 34.80 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 501 4,124 4,879 5,524 每股净资产(元) 14.90 16.16 20.12 23.40 投资活动现金流 (2,622) (1,341) (1,541) (1,758) 最新发行在外股份（百万股 757 757 757 757 筹资活动现金流 2,349 8,909 4,413 (127) ROIC(%) 12.82 6.56 9.74 10.27 现金净增加额 228 11,692 7,752 3,639 ROE-摊薄(%) 14.01 8.39 13.30 15.42 折旧和摊销 1,091 1,344 1,507 1,656 资产负债率(%) 57.77 64.00 56.95 55.94 资本开支 (2,677) (1,304) (1,504) (1,804) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.97 24.59 9.96 7.39 营运资本变动 (2,656) 1,208 215 (33) P/B（现价） 2.24 2.06 1.66 1.42 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基