24Q1业绩点评：消费力疲软下客流承压，收入维稳但净利下滑较多

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 博士眼镜（300622.SZ） 博士眼镜（300622.SZ）24Q1业绩点评：消费力疲软下客流承压，收入维稳但净利下滑较多 2024年4月26日 博士眼镜披露一季报：24年Q1公司实现营收2.96亿元/同比-4.47%，归母 0.25亿元/同比-32.85%，扣非0.23亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。 收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成 一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1剔除抖音本地生活业务后合计实现营收2.82亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1抖音本地生活处于红利期，24Q1受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38亿元/同比-25.26%， 其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。 利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24年Q1公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因 上游返利确认节奏所致，销售费率39.69%/+3.31pct，管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。 加盟业务持续变革深化：24Q1砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134 家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。 我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24亿元，对应2024年4月25日收盘价分别为17/14/12倍。 风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A962 2023A1,176 2024E1,341 2025E1,555 2026E1,828 同比(%) 8.4% 22.2% 14.1% 16.0% 17.5% 归属母公司净利润（百万元） 76 128 161 188 224 同比(%) -20.0% 68.9% 25.5% 17.2% 19.0% 毛利率(%) 61.8% 63.1% 62.6% 62.2% 61.9% ROE(%) 11.1% 16.2% 16.9% 16.5% 16.4% EPS（摊薄）（元） 0.43 0.73 0.92 1.08 1.29 P/E 35.72 21.15 16.85 14.38 12.08 P/B 3.95 3.43 2.84 2.37 1.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 585577 740961 1,224 营业总收入 962 1,176 1,3411,555 1,828 货币资金 226194 308460 647 营业成本 367 434 501589 697 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 3 5 56 7 应收账款 4964 6166 73 销售费用 413 476 530607 707 预付账款 3826 3041 50 管理费用 88 92 101115 133 存货 162174 193223 260 研发费用 0 5 45 5 其他 110119 148171 194 财务费用 10 5 21 0 非流动资产 392545 559555 551 减值损失合计 -4 -10 -3-4 -5 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 7 9 910 12 固定资产（合计） 2929 2827 26 其他 7 9 32 2 无形资产 823 3537 39 营业利润 91 167 207241 287 其他 355493 496491 486 营业外收支 2 -3 01 1 资产总计 9771,122 1,2991,516 1,774 利润总额 93 164 207242 288 流动负债 197214 220243 270 所得税 18 32 4148 57 短期借款 00 00 0 净利润 74 132 166194 231 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -1 4 56 7 应付账款 4447 5563 75 归属母公司净利润 76 128 161188 224 其他 153167 165180 195 EBITDA 268 329 246271 316 非流动负债 8696 9898 98 0.45 0.74 0.921.08 1.29 长期借款 00 00 0 其他 8696 9898 98 现金流量表 单位:百万元 负债合计 283309 317340 368 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 924 2934 41 经营活动现金流 208 281 145169 201 归属母公司股东权益 685789 9531,141 1,366 净利润 74 132 166194 231 负债和股东权益 9771,122 1,2991,516 1,774 折旧摊销 174 166 3828 28 财务费用 9 6 44 4 重要财务指标 单位:百万元 -7 -9 -9-10 -12 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -47 -21 -59-55 -60 营业总收入 9621,176 1,3411,555 1,828 其它 6 7 67 9 同比（%） 8.4%22.2% 14.1%16.0% 17.5% 投资活动现金流 -49 -157 -40-12 -10 归属母公司净利润 76128 161188 224 资本支出 -26 -22 -40-13 -13 同比（%） -20.0%68.9% 25.5%17.2% 19.0% 长期投资 -30 -140 -6-5 -5 毛利率（%） 61.8%63.1% 62.6%62.2% 61.9% 其他 7 5 66 8 ROE% 11.1%16.2% 16.9%16.5% 16.4% 筹资活动现金流 -203 -159 8-4 -4 EPS(摊薄)(元) 0.430.73 0.921.08 1.29 吸收投资 16 17 20 0 P/E 35.7221.15 16.8514.38 12.08 借款 0 0 00 0 P/B 3.953.43 2.842.37 1.98 -95 -60 -4-4 -4 EV/EBITDA 13.1510.43 10.458.93 7.08 现金流净增加额 -38 -34 114153 186 EPS(当年)(元) 投资损失 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许