疫情下客流承压，毛利率有所下滑，业绩基本符合预期

事件：公司发布2022三季报，2022前三季度公司实现营业总收入393.64亿元/同比-20.47%；归属于母公司股东的净利润46.28亿元/同比-45.48%； 扣非归母净利润45.83亿元/同比-45.36%。其中2022Q3实现营业总收入117.13亿元/同比-16.17%；归母净利润6.90亿元/同比-77.96%；扣非归母净利润6.56亿元/同比-79.01%。2022Q3业绩表现基本符合预期。 三季度疫情影响下客流承压，顺势推进门店、供应链建设。Q3多地疫情散发（包括海南），对公司经营产生一定冲击，受客流承压影响，单三季度收入同比有所下降。但公司顺势推进线上、门店、供应链建设：1）线上业务发展良好：截至2022Q3，中免会员数已超2400万，公司创新线上营销方式，持续推进线上业务发展；2）推进新增门店建设：海口国际免税城于10月28日开业，超过800个品牌进驻，公司在海南免税业务布局进一步完善，此外公司旗下DUTY ZERO在香港新设2家市内概念店；3）巩固供应链优势：海南国际物流中心一期已投入使用，新增5万平米仓储面积，首个箱式电商机器人项目上线试运行。 毛利率、净利润率同比有所下滑，但整体经营稳定。1）受疫情扰动，2022Q3公司毛利率下滑至24.69%，同比-6.58pct，较2022Q2环比-9.26pct，或受线上销售占比提高以及折扣影响；2）报告期内，公司销售费用率为6.45%，通过对2021Q3销售费用进行口径还原后可得，较去年同比有所下降；管理费用率同比+1.13pct至3.98%；财务费用率同比+0.42pct至0.73%。3)综合来看，2022Q3公司实现归母净利润6.90亿元/同比-77.96%，扣非归母净利润6.56亿元/同比-79.01%，整体符合预期。 投资建议：公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；三季度再受疫情扰动影响，收入、利润有所波动，但公司顺势加强线上、门店、供应链等多方建设，布局长远。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为79.1/143.8/179.9亿元，分别同比-18.3%/+81.8%/+25.1%，公司目标价262元，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：1）疫情超预期；2）行业竞争加剧；3）政策不确定。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）