国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力

研报摘要

主要发现：

1. 增长拐点：公司以矿山及重型装备为核心业务，2017年至2023年间，营收从46.2亿元增长至95.6亿元，其中2023年受益于海外业务的强劲拉动，实现归母净利润3.8亿元，同比增长163.5%。

2. 现金流与财务健康：2021至2023年，公司的经营现金净流量分别为6.8、12.1、12.0亿元，显著超过同期净利润，显示出公司的经营效率和财务健康状况良好。

3. 资产负债表优化：2019年至2023年，公司资产负债率从63.9%降至55.1%，资产负债结构持续优化，有利于释放利润潜力。

4. 金属价格与资本支出：金属价格的高位运行和全球前30大矿山资本支出的稳定，预示着未来资本开支将维持高位，对矿山装备需求形成利好。

5. 中资矿企出海：2018年至2022年间，中国采矿业对外投资大幅增长，预计这将带动国产设备需求的增长。

6. 矿用磨机龙头地位：作为大型矿用磨机的国内龙头，公司在国内及全球市场的市占率均处于领先地位，尤其是在直径6米以上的矿用磨机领域。

7. 研发与技术创新：公司研发投入强度保持在较高水平，技术水平与国际龙头相当，特别是在大型设备的关键参数上具有竞争力。

8. 海外市场拓展：通过与“一带一路”沿线的中资矿企合作，公司的海外收入和市场份额持续提升，2023年海外业务毛利率创新高，毛利贡献显著增加。

9. 盈利预测：预计2024至2026年营收分别增长至110.9亿、127.4亿、146.7亿，归母净利润分别为6.1亿、8.8亿、11.8亿，给予公司25年28倍PE的目标价5.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 铜、金价格波动风险。
• 中资矿商海外扩张进度低于预期。
• 能源转型进展不达预期。
• 海上风电招标不达预期。
• 汇率波动风险。