铁路装备和海外市场持续发力，轨交龙头业绩稳步增长

证 券 研2024年03月29日 究 报铁路装备和海外市场持续发力，轨交龙头业绩稳 告步增长 —中国中车（601766.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.62 1900 28699 24328 5.05-7.04 453.66 市场表现 (%)中国中车沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 中国中车发布2023年年报：2023年公司实现营业收入 2342.62亿元（同比+5.08%）；归母净利润117.12亿元（同 比+0.5%）；扣非归母净利润91.06亿元（同比+14.24%） 投资要点 ▌铁路装备景气复苏，轨交内需释放在即 2023年我国铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%； 投产新线3637公里，其中高铁2776公里，投资额迎来增长 拐点。且2023年我国铁路客运量逐步恢复，全年累计达到 36.8亿人次，实现历史新高。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团2023全年动车组招标206组，金额达196亿，远超2022年。此外我国和谐号目前保有量以CRH380为主，这批车的投运时间是2010-2015年，动车组五级修周期约十年，预计将迎来五级修大年。整体来看轨交行业呈现复苏增长态势，而公司作为行业龙头，有望优先受益。 ▌铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量 根据国铁集团信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全年全国铁路机车拥 有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 ▌贯彻“一核三极多点”业务布局，加快海外拓展 2023年公司国内营收增长4.01%，海外营收增长13.75%，其中公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务营收分别为981.91/503.33/806.24/51.12亿元，实现同比 +18.05%/-9.68%/+4.56%/-26.12%，铁路装备业务增长显著，主要系动车组和客车业务收入大幅增长；全年公司新签订单约2986亿元，其中国际业务新签订单约584亿元；期末在手 订单约2703亿元，其中国际业务在手订单约1127亿元。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为2588、2832、3102亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。公司作为轨交设备龙头，2023年经营业绩稳步提升，受益于轨交设备大规模更新政策，未来成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 轨交行业投资不及预期、国铁招标不及预期、老旧内燃机车替换节奏不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 234,262 258,812 283,270 310,294 增长率（%） 5.1% 10.5% 9.5% 9.5% 归母净利润（百万元） 11,712 13,261 15,150 16,722 增长率（%） 0.5% 13.2% 14.2% 10.4% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.46 0.53 0.58 ROE（%） 6.0% 6.4% 6.9% 7.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 234,262 258,812 283,270 310,294 现金及现金等价物 55,930 64,897 76,712 87,992 营业成本 182,101 200,476 218,514 238,926 应收款 119,315 131,888 144,351 158,122 营业税金及附加 1,709 1,888 2,066 2,263 存货 66,849 75,401 82,189 91,189 销售费用 9,185 10,094 11,048 12,101 其他流动资产 72,494 78,196 84,311 91,067 管理费用 13,959 15,529 16,996 18,618 流动资产合计 314,587 350,383 387,562 428,370 财务费用 -212 -691 -875 -1,009 非流动资产: 研发费用 14,364 15,529 16,996 18,618 金融类资产 13,493 13,493 13,493 13,493 费用合计 37,295 40,460 44,165 48,327 固定资产 60,325 59,014 56,164 52,853 资产减值损失 -1,262 -13 -12 -10 在建工程 4,518 1,807 723 289 公允价值变动 392 0 0 0 无形资产 16,721 15,885 15,049 14,254 投资收益 1,286 3 2 2 长期股权投资 21,379 21,379 21,379 21,379 营业利润 16,026 18,628 21,164 23,418 其他非流动资产 54,262 54,262 54,262 54,262 加:营业外收入 543 20 20 20 非流动资产合计 157,204 152,347 147,576 143,038 减:营业外支出 195 195 195 195 资产总计 471,792 502,729 535,139 571,408 利润总额 16,373 18,453 20,988 23,243 流动负债: 所得税费用 1,803 1,956 2,141 2,441 短期借款 8,130 8,130 8,130 8,130 净利润 14,570 16,497 18,847 20,802 应付账款、票据 180,870 199,591 217,559 237,885 少数股东损益 2,858 3,236 3,697 4,081 其他流动负债 38,231 38,231 38,231 38,231 归母净利润 11,712 13,261 15,150 16,722 流动负债合计 250,408 271,479 291,858 314,850 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.1% 10.5% 9.5% 9.5% 归母净利润增长率 0.5% 13.2% 14.2% 10.4% 盈利能力毛利率 22.3% 22.5% 22.9% 23.0% 四项费用/营收 15.9% 15.6% 15.6% 15.6% 净利率 6.2% 6.4% 6.7% 6.7% ROE 6.0% 6.4% 6.9% 7.2% 偿债能力资产负债率 58.3% 58.9% 59.2% 59.5% 净利润 14570 16497 18847 20802 营运能力 少数股东权益 2858 3236 3697 4081 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 7067 4858 4728 4497 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 公允价值变动 392 0 0 0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.6 营运资金变动 -10165 -5757 -4986 -6536 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 14722 18834 22287 22844 EPS 0.41 0.46 0.53 0.58 投资活动现金净流量 -11177 4022 3934 3744 P/E 16.2 14.3 12.5 11.4 筹资活动现金净流量 5423 -6630 -6818 -7525 P/S 0.8 0.7 0.7 0.6 现金流量净额 8,968 16,225 19,404 19,064 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 非流动负债:长期借款 6,985 6,985 6,985 6,985 其他非流动负债 17,876 17,876 17,876 17,876 非流动负债合计 24,861 24,861 24,861 24,861 负债合计 275,268 296,340 316,719 339,711 所有者权益股本 28,699 28,699 28,699 28,699 股东权益 196,523 206,390 218,420 231,697 负债和所有者权益 471,792 502,729 535,139 571,408 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任