净利率不断提升，新兴板块及海外业务持续发力

公司上半年实现营业收入245.35亿元，同比增长1.91%；归母净利润22.88亿元，同比增长12.15%；扣非后归母净利润14.80亿元，同比下降12.35%。二季度净利率创近年来新高，经营质量稳健。二季度营收127.62亿元，同比降低6.50%；归母净利润13.72亿元，同比增长11.56%；毛利率27.99%，同比下降1.05pct；净利率11.92%，同比提升1.95pct。剔除股份支付费用后，上半年归母净利润同比增长30%，扣非后归母净利润同比增长10%。二季度末应收账款、长期应收款、存货分别减少7.38/31.03/4.77亿元，经营性现金流量净额同比增加5.13%，货币资金增加14.83亿元。上半年全款销售比例提升2.58pct，国内分期首付比例提升5.38pct，综合回款率110.32%，同比提升2.52pct。

新兴板块保持快速增长。上半年起重机械/混凝土机械/土方机械/高空机械/农业机械收入分别为82.72/42.10/35.16/39.55/23.43亿元，同比增长-17.67%/-7.58%/19.89%/17.75%/112.51%；毛利率分别为32.24%/21.97%/32.26%/27.40%/13.61%，同比提升2.58/-1.24/2.08/1.05/5.09pct。传统板块收入占比下降至50.88%，新兴板块合计收入占比提升至40%，其他新兴业务同比增长超过54%。

海外业务高速增长。上半年海外收入120.48亿元，同比增长43.90%，占比提升至49.10%；海外毛利率32.13%，同比提升0.35pct，较国内高7.5pct。拉美、非洲、印度等新兴市场突破，传统中东、中亚、东南亚市场占比下降至36%左右。

投资建议：公司工程机械龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。预计2024-2026年归母净利润分别为43.66、60.13、73.42亿元，对应PE分别为12.56、9.12、7.47倍，维持“增持”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。