净利率不断提升，新兴板块及海外业务持续发力

中联重科(000157)/工程机械/公司点评/2024.09.01 净利率不断提升，新兴板块及海外业务持续发力 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)6.32 流通股本(亿股)86.52 每股净资产(元)6.43 总股本(亿股)86.78 最近12月市场表现 中联重科 沪深300 39% 28% 17% 6% -5% -16% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《业绩增速领跑行业，公司α属性持续凸显》2024-04-30 2.《2023年业绩快速增长，坚持高分红彰显发展信心》2024-03-31 3.《2023年业绩符合预期，公司α属性持续凸显》2024-01-26 事件：上半年，公司实现营业收入245.35亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比增长12.15%；实现扣非后归母净利润14.80亿元，同比下降12.35%。 二季度净利率水平创近年来新高，经营质量依然夯实稳健。第二季度，公司实现营收127.62亿元，同比降低6.50%；实现归母净利润13.72亿元，同比增长11.56%；毛利率为27.99%，同比下降1.05pct；净利率为11.92%，同比提升1.95pct。上半年，剔除股份支付费用4.81亿元后，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长30%、10%。二季度末，公司应收账款/长期应收款/存货较一季度末分别减少7.38/31.03/4.77亿元，经营商品、劳务产生的现金流量净额同比增加5.13%，货币资金较一季度末增加14.83亿元。上半年，公司全款销售比例同比提升2.58pct，国内分期销售首付比例同比提升5.38pct，综合回款率110.32%，同比提升2.52pct。 土方、高机、农机等新兴板块保持快速增长。上半年，公司起重机械/混凝土机械/土方机械/高空机械/农业机械收入分别为82.72/42.10/35.16/39.55/23.43亿元，分别同比增长-17.67%/-7.58%/19.89%/17.75%/112.51%；毛利率分别为32.24%/21.97%/32.26%/27.40%/13.61%，分别同比提升2.58/-1.24/2.08/1.05/5.09pct。上半年，公司起重机械、混凝土机械传统板块合计收入占比下降至50.88%，土方、高机、农机新兴板块合计收入占比提升至40%，矿山机械应急装备、中联新材料等其他新兴业务销售规模同比增长超过54%。 海外收入保持高速增长，全球竞争力持续增强。上半年，公司实现海外收入 120.48亿元，同比增长43.90%，海外收入占比提升至49.10%；海外业务毛利率为32.13%，同比提升0.35pct，较国内业务毛利率高7.5pct。伴随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧美发达国家区域的市场突破，原中东、中亚东南亚三大“主粮区”收入占比已下降到36%左右，海外市场“多点开花”。 投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.66、60.13、73.42亿元，对应PE分别为12.56、9.12、7.47倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化业绩不及预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 41631 47075 52021 62519 75249 收入增长率(%) -37.98 13.08 10.51 20.18 20.36 归母净利润(百万元) 2306 3506 4366 6013 7342 净利润增长率(%) -63.22 52.04 24.53 37.73 22.09 EPS(元/股) 0.27 0.43 0.50 0.69 0.85 PE 20.15 15.19 12.56 9.12 7.47 ROE(%) 4.21 6.22 7.45 9.73 11.09 PB 0.86 1.00 0.94 0.89 0.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41631.50 47074.85 52020.66 62519.17 75249.22 成长性 减:营业成本 32543.06 34109.33 37321.06 44422.26 53086.77 营业收入增长率 -38.0% 13.1% 10.5% 20.2% 20.4% 营业税费 288.98 330.14 338.13 406.37 489.12 营业利润增长率 -67.0% 74.0% 22.4% 38.3% 22.3% 销售费用 2635.38 3557.41 3849.53 4376.34 5267.45 净利润增长率 -63.2% 52.0% 24.5% 37.7% 22.1% 管理费用 1574.12 1903.56 2132.85 2313.21 2784.22 EBITDA增长率 -61.2% 72.1% 31.0% 29.8% 18.3% 研发费用 2507.48 3440.64 3797.51 4563.90 5643.69 EBIT增长率 -72.7% 104.9% 42.0% 37.0% 21.5% 财务费用 -265.24 -260.46 166.07 192.07 193.17 NOPLAT增长率 -69.8% 89.4% 44.9% 37.0% 21.5% 资产减值损失 -588.98 -90.14 -60.05 -60.05 -60.03 投资资本增长率 2.3% 3.1% 6.7% 4.3% 5.6% 加:公允价值变动收益 -11.21 -37.01 -30.00 -30.00 -30.00 净资产增长率 -2.3% 3.8% 4.2% 5.9% 7.7% 投资和汇兑收益 309.40 -2.20 52.02 62.52 75.25 利润率 营业利润 2386.31 4152.45 5084.05 7030.47 8600.26 毛利率 21.8% 27.5% 28.3% 28.9% 29.5% 加:营业外净收支 84.35 75.11 75.00 75.00 75.00 营业利润率 5.7% 8.8% 9.8% 11.2% 11.4% 利润总额 2470.66 4227.56 5159.05 7105.47 8675.26 净利润率 5.7% 8.0% 9.0% 10.3% 10.5% 减:所得税 86.02 456.64 464.31 639.49 780.77 EBITDA/营业收入 7.2% 10.9% 13.0% 14.0% 13.8% 净利润 2306.05 3506.01 4366.10 6013.36 7341.87 EBIT/营业收入 4.4% 8.0% 10.2% 11.7% 11.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 15498.55 15870.43 17593.36 17717.56 18013.34 固定资产周转天数 74 82 77 67 58 交易性金融资产 4010.63 1767.19 1737.19 1707.19 1677.19 流动营业资本周转天数 119 129 119 105 106 应收账款 27915.30 24612.19 27427.86 31496.23 35374.61 流动资产周转天数 634 580 562 517 481 应收票据 286.88 83.19 93.93 104.20 125.42 应收账款周转天数 237 201 180 170 160 预付账款 2632.39 2967.15 2985.69 3553.78 4246.94 存货周转天数 153 194 227 219 219 存货 14202.65 22503.50 24509.70 29494.84 35211.18 总资产周转天数 1062 973 929 824 738 其他流动资产 2513.97 2847.80 3097.80 3347.80 3597.80 投资资本周转天数 680 617 586 514 448 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.2% 6.2% 7.5% 9.7% 11.1% 长期股权投资 4475.78 4496.96 4518.14 4539.32 4560.49 ROA 1.9% 2.7% 3.2% 4.1% 4.6% 投资性房地产 161.40 89.97 87.97 85.97 83.97 ROIC 2.2% 4.1% 5.5% 7.3% 8.4% 固定资产 10418.46 10935.44 11383.62 11825.92 12265.46 费用率 在建工程 3373.32 5673.95 6340.25 6973.24 7574.58 销售费用率 6.3% 7.6% 7.4% 7.0% 7.0% 无形资产 5325.56 5085.07 4840.07 4595.07 4350.07 管理费用率 3.8% 4.0% 4.1% 3.7% 3.7% 其他非流动资产 581.29 1398.96 1416.80 1416.80 1416.80 财务费用率 -0.6% -0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 123553.03 130862.39 137763.78 148385.17 160179.97 三费/营业收入 9.5% 11.0% 11.8% 11.0% 11.0% 短期债务 6200.63 5654.52 5694.52 5744.52 5804.52 偿债能力 应付账款 13074.72 11214.62 11403.66 13573.47 14746.32 资产负债率 53.9% 54.8% 55.2% 56.0% 56.1% 应付票据 8159.04 11835.61 11403.66 11722.54 12534.38 负债权益比 116.9% 121.2% 123.4% 127.1% 127.8% 其他流动负债 6328.63 9663.32 12163.32 14663.32 17163.32 流动比率 1.52 1.56 1.51 1.51 1.52 长期借款 10936.95 14944.42 14595.26 14595.26 14595.26 速动比率 1.02 0.89 0.88 0.85 0.84 其他非流动负债 3117.16 2655.60 1529.37 1529.37 1529.37 利息保障倍数 1.95 5.43 5.46 7.54 9.14 负债总额 66577.80 71695.11 76104.06 83059.23 89855.32 分红指标 少数股东权益 2234.12 2760.26 3088.89 3541.51 4094.12 DPS(元) 0.32 0.32 0.32 0.32 0.33 股本 8677.99 8677.99 8677.99 8677.99 8677.99 分红比率 1.15 0.79 0.49 0.47 0.39 留存收益 29454.96 30322.50 32561.95 35775.56 40221.66 股息收益率 5.9% 4.9% 5.1% 5.1% 5.2%