常规诊断服务增长稳健，经营性现金流显著改善

买入（维持） 股价（2024年04月24日）14.15元 常规诊断服务增长稳健，经营性现金流显著改善 ——迪安诊断2023年年报点评 公司研究|年报点评迪安诊断300244.SZ 目标价格20.00元 52周最高价/最低价27.98/14.04元 总股本/流通A股（万股）62,690/50,290 A股市值（百万元）8,871 新冠影响有望出清，公司有望进入持续增长通道。2023年公司实现营业收入134.08 亿元，同比下降33.89%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%。受到2022年同期新冠业务高基数，以及相关应收账款减值计提等影响，公司表观业绩承压。但2023年公司持续提升治理体系，提高业务拓展能力，强化应收账款管理，全年经营性现金流实现持续改善。2023年底，公司经营活动现金流量净额为19.21亿元，同比增加17.20%。后续随着新冠等影响基本出清，预计公司将进入持续增长通道。 精耕全国，试点海外，常规诊断服务业务稳健发展。分业务来看，2023年公司诊断服务业务实现营业收入51.87亿元，剔除新冠影响，较去年同口径同比增长 11.91%。其中，ICL实现营业收入47.18亿元，较去年同口径同比增长16.73%。 2023年公司国内业务持续突破，新开检测项目1023项，新增三级医院客户数238家，三级医院收入占比提升至32.8%；同时公司进一步扩大“合作共建”业务模式，新增共建实验室46家，累计共建实验室近700家，收入同比增长26%。其次，2023年公司在越南筹建中国首家出海ICL实验室，坚定迈出出海第一步，海外市场有望带来增长新动力。 诊断产品业务持续拓展，“研产销检”一体化产业链优势凸显。2023年公司渠道产品业务稳步发展，实现收入82.83亿元，同比增长5.32%；其次，公司自产产品持 盈利预测与投资建议 续获证，新增3个三类证，7个二类证和180个一类证，共实现收入4.03亿元。整体上，公司基于技术和机制创新，不断拓展内生高成长性价值链。在上游，公司现已完成三大生产线的布局，在液相质谱、核酸质谱、分子诊断及细胞病理等领域均有竞争力强劲的产品；在中游，公司常规诊断服务业务稳健发展；在下游，公司积极开发体检业务和“晓飞检”线上2C居家检测，有利于打开增量市场。目前公司已初步完成特有的一体化纵深产业链布局，长期竞争优势突出。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年04月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.07 -23.47 -26.23 -48.76 相对表现% -2.84 -22.81 -33.69 -37.18 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 根据2023年年报，我们下调了诊断服务、诊断产品业务收入增速，调整预测公司2024-2026年EPS分别为1.25/1.58/1.99元（原预测24-25年为1.92/2.40元）。根据可比公司给予24年16倍PE，对应的目标价为20.00元，维持“买入”评级。 风险提示 ICL行业承接外包量不及预期的风险；渠道产品盈利能力不及预期的风险；精准中心盈利水平不及预期；资产、信用减值损失风险。 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商：——迪安诊断首次覆盖报告 2023-11-15 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,282 13,408 15,039 16,925 19,106 同比增长(%) 55.0% -33.9% 12.2% 12.5% 12.9% 营业利润(百万元) 2,823 842 1,489 1,956 2,601 同比增长(%) 53.6% -70.2% 76.8% 31.4% 33.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,434 307 785 989 1,246 同比增长(%) 23.3% -78.6% 155.4% 25.9% 26.0% 每股收益（元） 2.29 0.49 1.25 1.58 1.99 毛利率(%) 37.2% 31.3% 32.3% 32.8% 33.3% 净利率(%) 7.1% 2.3% 5.2% 5.8% 6.5% 净资产收益率(%) 21.6% 4.1% 9.8% 11.1% 12.4% 市盈率 6.2 28.9 11.3 9.0 7.1 市净率 1.2 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年4月24日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 金域医学 603882 42.55 1.612.61 3.3626.43 16.2812.66 润达医疗 603108 18.10 0.790.96 1.1922.88 18.8515.27 迈克生物 300463 12.13 0.580.88 1.1320.81 13.8310.74 万孚生物 300482 26.90 1.031.38 1.7626.04 19.5415.27 凯普生物 300639 5.87 0.220.46 0.6027.01 12.789.81 调整后平均 25 1613 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,200 2,973 5,171 5,623 6,020 营业收入 20,282 13,408 15,039 16,925 19,106 应收票据、账款及款项融资 10,065 8,183 7,995 9,241 10,749 营业成本 12,746 9,213 10,180 11,371 12,737 预付账款 352 400 367 404 497 销售费用 1,597 1,384 1,482 1,594 1,717 存货 1,434 1,509 1,497 1,605 1,919 管理费用 1,268 947 1,026 1,138 1,264 其他 737 750 704 741 790 研发费用 638 433 466 511 561 流动资产合计 16,789 13,816 15,734 17,614 19,975 财务费用 298 221 128 115 110 长期股权投资 1,084 670 670 670 670 资产、信用减值损失 929 400 344 306 167 固定资产 1,238 1,431 1,290 1,170 1,052 公允价值变动收益 (56) (1) 8 6 8 在建工程 89 8 122 160 185 投资净收益 49 (18) 29 20 10 无形资产 57 59 67 73 76 其他 25 49 38 39 32 其他 1,799 1,955 1,820 1,697 1,687 营业利润 2,823 842 1,489 1,956 2,601 非流动资产合计 4,267 4,123 3,971 3,771 3,672 营业外收入 2 7 4 4 5 资产总计 21,056 17,939 19,704 21,384 23,647 营业外支出 281 51 10 10 10 短期借款 1,941 931 931 931 931 利润总额 2,544 798 1,483 1,950 2,596 应付票据及应付账款 3,126 1,939 2,459 2,643 2,906 所得税 681 217 351 462 615 其他 2,680 2,035 2,054 2,076 2,101 净利润 1,862 582 1,131 1,488 1,980 流动负债合计 7,748 4,905 5,444 5,649 5,937 少数股东损益 428 274 346 500 735 长期借款 2,968 2,330 2,330 2,330 2,330 归属于母公司净利润 1,434 307 785 989 1,246 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.29 0.49 1.25 1.58 1.99 其他 838 800 844 831 825 非流动负债合计 3,806 3,130 3,174 3,161 3,155 主要财务比率 负债合计 11,554 8,035 8,618 8,810 9,092 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,054 2,339 2,684 3,184 3,919 成长能力 实收资本（或股本） 627 627 627 627 627 营业收入 55.0% -33.9% 12.2% 12.5% 12.9% 资本公积 1,904 1,840 1,890 1,890 1,890 营业利润 53.6% -70.2% 76.8% 31.4% 33.0% 留存收益 4,917 5,100 5,885 6,874 8,119 归属于母公司净利润 23.3% -78.6% 155.4% 25.9% 26.0% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 9,502 9,905 11,086 12,574 14,555 毛利率 37.2% 31.3% 32.3% 32.8% 33.3% 负债和股东权益总计 21,056 17,939 19,704 21,384 23,647 净利率 7.1% 2.3% 5.2% 5.8% 6.5% ROE 21.6% 4.1% 9.8% 11.1% 12.4% 现金流量表 ROIC 17.1% 5.3% 8.6% 10.0% 11.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,862 582 1,131 1,488 1,980 资产负债率 54.9% 44.8% 43.7% 41.2% 38.5% 折旧摊销 384 429 292 301 249 净负债率 15.8% 9.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 298 221 128 115 110 流动比率 2.17 2.82 2.89 3.12 3.36 投资损失 (49) 18 (29) (20) (10) 速动比率 1.98 2.51 2.61 2.83 3.04 营运资金变动 (2,400) 80 476 (1,529) (1,844) 营运能力 其它 1,543 593 415 309 126 应收账款周转率 2.5 1.5 1.8 1.9 1.8 经营活动现金流 1,639 1,921 2,413 664 612 存货周转率 9.1 6.2 6.7 7.3 7.2 资本支出 (369) (439) (174) (124) (124) 总资产周转率 1.1 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 (73) 414 0 0 0 每股指标（元） 其他 (630) (661) 37 26 19 每股收益 2.29 0.49 1.25 1.58 1.99 投资活动现金流 (1,072) (687) (137) (97) (105) 每股经营现金流 2.62