常规ICL快速复苏，经营性现金流持续改善

事件：公司发布2023年第一季度业绩预告。2023年一季度公司预计实现归母净利润1.55-2.30亿元，同比下降69.48%–79.44%。 新冠检测高基数影响表观增速，精细化管理带动现金流改善。2022Q1公司营收46.49亿，其中新冠检测收入大约18.8亿，2023年以来核酸检测需求快速减少，导致公司表观增速有所下滑。2023年公司持续加强精细化管理，紧抓应收账款对账、核计、回款等工作，23Q1回款完成季度目标，经营性现金流较同期（2022Q1公司经营活动产生现金流量净额-9.73亿）明显改善。2023年随着国内经济形势的全面好转，我们预计新冠相关应收款大部分有望如期收回，同时公司集中推进新冠检测产能的一次性消化，2023年有望甩拖相关历史包袱。 常规诊断服务有序恢复，23Q2有望迎来加速。2023年1月国内新冠相关就诊需求激增，同时叠加春节等因素影响，医院诊疗资源挤兑明显，2月以来常规就诊需求显著复苏，公司ICL业务在高端特检业务驱动下实现较好的恢复，参照2022Q1（同比增长20.55%）以及2022年全年（同比增长15.47%）的经营情况并结合院内诊疗恢复现状，我们预计公司2023Q1常规ICL收入增速有望达到20%以上。随着医院门诊、检验人次的持续复苏，样本外包诉求将加速提升，同时叠加2022Q2同期低基数，我们预计23Q2公司常规诊断服务有望实现业绩加速。 特色自研产品持续高增，代理产品有望贡献稳定现金流。2023Q1公司把握医院常规门诊量增速切换期，依托行业领先的基因组学、蛋白组学和代谢组学三大平台，凭借优势技术、重点学科和“服务+产品”模式组合拉动，自产产品业务预计实现高速增长，液基细胞、免疫组化、临床质谱等核心产品预计均有亮眼表现。公司代理产品业务得益于丰富完备的渠道体系建设以及数字化转型升级，预计23Q1实现稳定增长，未来有望不断为公司贡献可观的现金流。 盈利预测与投资建议：我们预计2023年-2025年公司收入133.93、160.41、185.25亿元，同比增长-31%、15%、15%，预计实现归母净利润11.18、14.06、17.20亿元，同比增长-22%、26%、22%，对应EPS为1.78、2.24、2.74。考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险等。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在1-4年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：迪安诊断财务报表预测