第一季度常规诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好

公司研究报 告医药生物医疗服务 2023-04-24 公司点评报告 买入/维持金域医学(603882) 目标价：100 昨收盘：84.24 第一季度常规诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好 走势比较 39% 太29% 平19% 洋9% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 证(1%) 券(11%) 股金域医学沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)467/464公总市值/流通(百万元)39,366/39,103司12个月最高/最低(元)91.03/58.52证相关研究报告： 券金域医学（603882）《金域医学点评研报告：重点疾病领域快速增长，特究检业务占比持续提升》报--2022/10/27 告金域医学（603882）《金域医学点评 报告：常规业务高质量发展，净利 率持续提升》--2022/08/18 金域医学（603882）《金域医学点评报告：由“跑马圈地”转为“精耕细作”，盈利水平显著提升》 --2022/04/27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年4月24日晚，公司发布2022年年度报告:全年实 现营业收入154.76亿元，同比增长29.58%；归母净利润27.53亿元，同比增长24.02%；扣非净利润27.05亿元，同比增长23.58%；经营性现金流量净额19.48亿元，同比下降6.71%。其中，2022年第四季度营业收入32.68亿元，同比下降1.74%；归母净利润3.04亿元，同比下降44.39%；扣非净利润2.91亿元，同比下降46.11%；经营性现金流量净额6.18亿元，同比下降39.54%。 同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入 21.18亿元，同比下降50.19%；归母净利润1.50亿元，同比下降82.40%；扣非净利润1.41亿元，同比下降83.20%；经营性现金流量净额2.20亿元，同比增长143.47%。 业务向高端层次发展的同时，有序推进优质医疗资源共享和下沉公司坚持聚焦医检主航道，强化“顶天立地”的业务格局，2022 年医学诊断服务收入同比增长28.54%。 （1）盈利能力提升：公司不断提高资源使用效率，提升子公司盈利能力，2022年48家医学实验室中的40家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。 （2）客户结构优化：公司拥有79类检测技术，全年新项目开发 超过600项，可提供超3600项检验项目，其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先；三级医院客户收入占比进一步提升2.54pct至38.40%（常规业务），高端平台业务占比提升1.62pct至 52.07%，带动公司整体业务向高端层次发展。 （3）医疗资源下沉：持续发展“合作共建”业务模式和推进孙公司建设，推动新签项目近百个，全年在运营项目近740个，有效助力优质医疗资源共享和下沉。 2022年费用管控见成效，运营效率不断提升 2022年度，公司的综合毛利率同比降低4.16pct至43.13%，我们预计主要系新冠检测终端价格持续下降所致。销售费用率同比降低2.26pct至9.76%，管理费用率同比降低1.00pct至6.43%，研发费用率同比降低0.25pct至4.09%，财务费用率同比降低0.17pct至 -0.08%，费用管控见成效。综合影响下，公司整体净利率同比降低1.42pct至18.37%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用 第一季度常规诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好 2 金域医学点评报告P 率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为36.81%、11.64%、7.33%、5.37%、-0.36%、9.42%，分别变动-12.21pct、-1.90pct、 -1.23pct、+0.68pct、-0.43pct、-9.14pct。 第一季度常规诊断服务加速恢复，信用减值损失影响净利润2023年度第一季度，公司营业收入同比下降50.19%，主要原因是 受检验需求减少影响，公司医学诊断服务收入下降明显；但同时，公司常规医学诊断服务收入正在加速恢复，第一季度公司实现常规医学诊断服务收入19.91亿元，同比增长19.52%。 公司的综合毛利率同比降低8.39pct至37.92%；销售费用率同比提升1.07pct至11.03%；管理费用率同比降低0.01pct至6.54%；研发费用率同比提升2.87pct至6.22%；财务费用率同比降低0.11pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低14.75pct至6.64%。公司整体净利率下滑幅度较大，我们预计主要系计提信用减值损失 1.48亿所致（去年同期为5463.55万元）。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为106.12亿/128.04亿/154.54亿，同比增速分别为-31%/21%/21%；归 母净利润分别为12.76亿/16.67亿/21.56亿，同比增速分别为 -54%/31%/29%；EPS分别为2.73/3.57/4.61，按照2023年4月24 日收盘价对应2023年31倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15476 10612 12804 15454 （+/-%）29.58 (31.43) 20.66 20.70 归母净利(百万元）2753 1276 1667 2156 （+/-%）24.02 (53.65) 30.63 29.34 摊薄每股收益(元)5.89 2.73 3.57 4.61 市盈率(PE)13.27 30.85 23.62 18.26 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 第一季度常规诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 26532929 6681 849910959 营业收入 1194315476106121280415454 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项46747037377046485570营业成本62958802627275849169 存货 345 405 275 330 400 营业税金及附加 12 15 10 12 15 流动资产合计 793010660109631374217227 管理费用 888 996 849 960 1082 其他流动资产200209191210232销售费用14351510148617282009 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期股权投资214205205205205财务费用10(13)(9)(11)(11) 在建工程 143 206 289 365 444 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产157617241294799278投资收益(7)(11)(10)(10)(10) 长期待摊费用 198 255 255 255 255 其他非经营损益 (29) (27) (26)(26) (26) 无形资产68152138125112营业利润27773347156520372627 资产总计 1057913687136241597719007 所得税 384 478 221 289 374 其他非流动资产148190190190190利润总额27483321153920112601 应付和预收款项 22832988 2457 2946 3572 少数股东损益 144 90 42 55 71 短期借款00000净利润23642843131817212226 其他长期负债 79 89 89 89 89 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率47.29% 43.13% 40.90% 40.77% 40.67% 销售净利率19.79% 18.37% 12.42% 13.44% 14.41% 销售收入增长率44.88% 29.58% (31.43 %) 20.65% 20.70% EBIT增长率52.58% 25.97% (57.79 %) 31.55% 30.21% 净利润增长率47.03% 24.02% (53.65 30.63% 29.34% 长期借款249143193243293归母股东净利润22202753127616672156 股本 466 467 467 467 467 负债合计40564812345640814884 留存收益 42406396 7481 889710730 资本公积13771517151715171517 少数股东权益 89 219 243 285 340 归母公司股东权益6304863198891155613712 负债和股东权益 1057913687136301597719007 股东权益合计 65238875101751189614122 ROE 35.21%31.89% %)12.90% 14.42%15.72% ROIC 55.67%47.77%32.56%43.35%59.26% 现金流量表(百万） ROA20.98%20.11%9.37%10.43%11.34% 经营性现金流 20881948 3938 1959 2611 PE(X) 23.4513.2730.8523.6218.26 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)4.755.892.733.574.61 融资性现金流 (53)(869) 27 43 42 PS(X) 4.34 2.36 3.713.07 2.55 投资性现金流(1010)(848)(212)(184)(194)PB(X)8.264.233.983.412.87 现金增加额1025231375318182459EV/EBITDA(X)14.918.2016.3312.339.14 资料来源：WIND，太平洋证券 第一季度常规诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 173052