业绩增长符合预期，经营性现金流显著改善

赢合科技（300457） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 457[Table_Main] 业绩增长符合预期，经营性现金流显著改善 增持（维持） 事件：公司2018年实现营收20.87亿元，同比增长31.58%；归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，同比增长46.90%，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税）。 投资要点  业绩增长符合预期，2018年订单金额达到28.5亿元 2018年，公司锂电池专用生产设备收入为13.77亿，同比+17.68%，占营收比重为65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别为4.60亿元/2.36亿元/1.45亿元/1.02亿元/1.19亿元，同比分别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。 2018年，公司实现订单金额28.5亿元。在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升。  公司盈利能力增强，经营性现金流改善 毛利率方面，2018年锂电池专用生产设备毛利率36.95%，同比+0.73pct，其中涂布机毛利率45.13%，同比+6.40pct，卷绕机毛利率27.20%，同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了CATL的供应链，高端设备在总收入中的占比提升。 2018年净利率为15.83%，同比+1.61%，盈利能力小幅提升。经营活动产生的现金流量净额为7838万元，同比+266%，经营质量明显改善，主要原因是：1）2018年订单持续增长，回款金额持续增长； 2）公司持续推行全价值链成本管控，报告期内付现成本下降明显;3）2018年存货周转率较2017年也稳步提升。  研发费用增长显著，期间费用率有所下降 公司2018年研发投入1.25亿，同比+21.55%，研发投入占营业收入比例为6.00%；研发人员数量469人，研发人员数量占比18.78%。公司2018年研发费用全部费用化，资本化率为0。 费用管控良好，三项费用率合计下降1.60pct。销售费用率3.04%，同比-0.55pct；管理费用率+研发费用率合10.17%，同-1.01pct；财务费用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加，人员固定成本稳定，规模效应所致；销售费用率下降主要是销售收入增加，销售费用增长控制得当所致。总体来说，公司期间费用率均有下降，说明公司管控能力增强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。  非公开发行股票募资14.13亿，加码锂电设备研发 2018年4月，成功募集资金14.13亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备，持续提升市占率，有望继续中标动力电池厂商订单。 在研发中设备包括双面同时挤压涂布机，21700卷绕机，锂离子动力电池生产设备（一体化装备智能化改造），微等压注液机设备。  盈利预测与投资评级： 我们预计2019-2021年的净利润分别为4.6,6.2,8.5亿，对应当前股价PE为21,16,12X ，继续维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争风险，新能源汽车行业发展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.94 一年最低/最高价 21.42/31.78 市净率(倍) 3.29 流通A股市值(百万元) 4942.78 基础数据 每股净资产(元) 7.89 资产负债率(%) 41.55 总股本(百万股) 376.00 流通A股(百万股) 190.55 [Table_Report] 相关研究 1、《赢合科技（300457）：新签南京国轩3.74亿元订单，技术水平获认可》2019-01-22 [Table_Author] 2019年04月02日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%2018-062018-092018-122019-03赢合科技 沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 业绩增长符合预期，2018年订单金额达到28.5亿元 2018年，公司锂电池专用生产设备收入为13.77亿，同比+17.68%，占营收比重为65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别为4.60亿元/2.36亿元/1.45亿元/1.02亿元/1.19亿元，同比分别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。 图1：2018年营收20.87亿元，同比增长31.58% 图2：2018年归母净利润3.25亿元，同比增长46.90% 数据来源：公司公告,东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2018年，公司实现订单金额28.5亿元，在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升。 2. 研发费用增长显著，期间费用率有所下降 公司2018年研发投入1.25亿，同比+21.55%，研发投入占营业收入比例为6.00%；研发人员数量469人，研发人员数量占比18.78%。公司2018年研发费用全部费用化，资本化率为0。 图3：2018年研发费用继续增长 图4：2018年研发人员占比近19% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 费用管控良好，三项费用率合计下降1.60pct。销售费用率3.04%，同比-0.55pct；管理费用率+研发费用率合10.17%，同-1.01pct；财务费用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加，人员固定成本稳定，规模效应所致；销售费用率下降主要是销售收入增加，销售费用增长控制得当所致。总体来看，公司期间费用率均有下降，说明公司管控能力增强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。 3. 公司盈利能力增强，经营性现金流改善 毛利率方面，2018年锂电池专用生产设备毛利率36.95%，同比+0.73pct，其中涂布机毛利率45.13%，同比+6.40pct，卷绕机毛利率27.20%，同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了CATL的供应链，高端设备在总收入中的占比提升。 2018年，公司净利率为15.83%，同比+1.61pct，公司盈利能力显著提升。经营活动产生的现金流量净额为7838万元，同比++266%，经营质量明显改善，主要原因是： 1）2018年订单持续增长，回款金额持续增长； 2）公司持续推行全价值链成本管控，报告期内付现成本下降明显。3) 2018年存货周转率较2017年也稳步提升。 图5：2018年公司经营性现金流大幅改善 图6：2016到2018年存货周转率持续改善 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4. 非公开发行股票募资14.13亿，加码锂电设备研发 2018年4月，成功募集资金14.13亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备，持续提升市占率，有望继续中标动力电池厂商订单。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：公司最新研发中设备 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5. 盈利预测与投资评级 我们预计2019-2021年的净利润分别为4.6,6.2,8.5亿，对应当前股价PE为21,16,12X ，继续维持“增持”评级。 6. 风险提示 行业竞争风险，新能源汽车行业发展不及预期 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 赢合科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3579 4012 5054 6432 营业收入 2087 2728 3499 4579 现金 765 1000 1200 1400 减:营业成本 1403 1815 2301 2981 应收账款 1528 2093 2684 3513 营业税金及附加 19 27 35 46 存货 583 646 819 1062 营业费用 63 82 105 137 其他流动资产 703 273 350 458 管理费用 94 320 409 533 非流动资产 1564 2054 2473 2866 财务费用 31 2 -8 2 长期股权投资 31 31 31 31 资产减值损失 49 0 0 0 固定资产 800 1297 1722 2121 加:投资净收益 15 0 0 0 在建工程 282 235 220 216 其他收益 -68 6 6 6 无形资产 186 180 174 167 营业利润 377 488 665 887 其他非流动资产 265 312 326 330 加:营业外净收支 3 42 58 100 资产总计 5142 6066 7527 9298 利润总额 380 530 723 987 流动负债 2009 2572 3541 4644 减:所得税费用 49 69 94 133 短期借款 661 197 527 737 少数股东损益 6 5 6 9 应付账款 970 1492 1891 2450 归属母公司净利润 325 457 622 845 其他流动负债 378 884 1123 1458 EBIT 516 491 656 888 非流动负债 127 127 127 127 EBITDA 554 577 791 1071 长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 77 77 77 77 重要财务与估值