常规诊断业务超预期增长，经营性现金流大幅改善

事件：4月26日，公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入32.32亿元，同比减少30.5%，实现归母净利润1.60亿元，同比下降78.7%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比减少81.47%。 院内诊疗恢复良好，常规ICL业务实现超预期增长。2023年一季度公司诊断服务业务收入12.22亿元，剔除新冠业务后同比增速达到26.21%，主要得益于院内诊疗量、样本量的快速复苏以及公司诊断产品力、运营服务能力的持续提升。公司不断完善多中心、多层次的全国服务网络，通过43家精准中心+650家合作共建实验室，满足省市区延伸至乡镇和社区医院的一线临床需求；同时在产品端持续打磨精益求精，导入国内领先的多学科技术平台，提升精准诊断技术及研究创新能力，在疫后复苏过程中把握契机实现超预期增长，我们预计随着国内就诊需求的持续恢复，公司常规ICL业务发展有望迎来加速。 特色自研产品持续高增，代理业务贡献稳定现金流。2023年一季度公司自研产品收入1.24亿元，剔除新冠业务同比增长51.22%；渠道产品收入19.98亿元，同比增长9.39%。公司以强竞争力的特色项目牵引自产产品放量，借助ICL实验室和渠道营销网络快速打开终端市场，在疫情尾声干扰下持续高增，2023年4月，公司在纳米孔测序、临床质谱、人工智能病理等领域持续取得技术突破，未来自产产品业务有望在更多高端项目驱动下保持高速增长。公司渠道产品业务保持良好的增长趋势，未来有望成为稳定的现金流业务。 经营性现金流大幅改善，新冠应收回款顺利。2023年一季度公司进一步加强精细化管理，重点抓应收账款，一季度回款目标顺利完成，2023Q1经营性现金流量净额为-2.29亿元，同比2022年显著改善（22Q1为-9.73亿元）。我们预计未来几个季度新冠检测相关的应收款有望如期收回，坏账风险较小，公司有望持续保持健康的发展趋势。 新冠核酸减少影响短期利润率，规模效应有望带动盈利能力提升。2023年一季度，公司销售费用率8.11%，同比下降0.27pp，管理费用率6.07%，同比下降0.42pp，研发费用率3.09%，同比提升0.62pp，财务费用率1.89%，同比提升0.63pp，各项费用率基本保持稳定。2023Q1公司毛利率33.53%，同比下降10.42pp，净利率7.89%，同比下降11.83pp，公司利润率有所降低，主要因新冠核酸检测业务大幅减少。未来随着公司各项常规业务的持续增长，公司盈利能力有望企稳回升。 盈利预测与投资建议：我们预计常规业务有望持续恢复，新冠产品可能显著减少，2023年-2025年公司收入133.93、160.41、185.25亿元，同比增长-31%、15%、15%； 预计实现归母净利润11.18、14.06、17.20亿元，同比增长-22%、26%、22%。考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：迪安诊断费用率变化 图表8：迪安诊断盈利能力变化 图表9：公司诊断服务业务快速增长（收入，百万元） 图表10：公司诊断产品持续放量（收入，百万元） 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在1-4年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。 新冠疫情持续时间不确定风险。公司第三方实验检验业务中包括新冠核酸检测收入，目前国内疫情进展存在一定的不确定性，可能影响到公司相关检验业务收入。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：迪安诊断财务报表预测